上世纪60年代，当物理天才爱德华·索普在用自己研究出的“赚钱公式”创立可转换对冲合伙基金时，很少有人料到，该基金会连续11年获得两位数回报，量化投资也成为叱咤美国华尔街的一股重要力量。

6年前，在大洋彼岸的中国，同样具有物理学背景的王啸也在默默地做着类似的事情。他信奉数据，创办念空科技后，把枯燥的理论变成了金融模型，并转化成投资成果。

经过多年的探索和发展，中国的量化私募迅速崛起，念空科技也在历经坎坷后重整旗鼓。对王啸来说，那些或跌宕起伏或震荡上行的收益曲线背后，从来都不存在所谓的投资圣杯，而是一个个不断纠错、迭代和团队自我成长的故事。

“量化私募的发展势不可挡，竞争也会更加激烈，要依靠团队协作，在每个环节都做到最好，方能笑到最后。”王啸感慨道。

“做量化私募中的‘麦当劳’”

上世纪30年代，美国大部分餐厅的汉堡都是由厨师制作，不仅客户等待的时间长，而且每家的汉堡口味也参差不齐。不过，麦当劳的出现改变了整个行业，它致力于流水线生产，虽然没有一个工人能够制作汉堡，却可以在最短的时间内做出口味几乎一样的汉堡。

“念空科技就是要做量化私募中的‘麦当劳’，依靠团队协作实现长跑！”王啸直言。

王啸曾是复旦大学物理学博士，但在学校时对投资非常感兴趣，因此他在获取一些股票高频数据的基础上搭建模型，打开了自己的量化之门。2015年，王啸成立念空科技时，并没有打造“麦当劳式”量化私募的念头，而是一门心思做中国的千禧年，搭建人才的平台。不过事与愿违，2016年下半年业绩的下滑和行业下行周期的到来，让这家当时已经拥有60亿元规模的头部量化私募遇到了挑战。

“千禧年能够成功的原因在于其规模较大，容错空间较大，而且量化人才较为充裕，但2015年中国的量化人才还比较稀缺，创业环境也非常好，人才流动性会比较大。更棘手的是，当平台上一个项目管理人出现风险时，规模并不大的念空科技难以承担这一后果。2016年下半年公司就受到了这样的冲击，所以反思过后，我们认为策略研发平台的一体化更加稳定。”王啸回忆道。

经一蹶者长一智，今日之失，未必不为后日之得。

据王啸介绍，目前念空科技在因子筛选、拟合、优化和算法交易四个环节均由专业人才进行管理，每个人只需做自己最擅长的事情，不断深挖专业领域，达到1+1>2的效果，在不断打磨策略和模型的路上稳步前行。

“少数人战胜市场的故事不会再出现”

近年来，量化私募的队伍逐渐壮大，千亿级机构已经出现，后续该如何在竞争愈发激烈的行业中脱颖而出？王啸的回答是：在每个环节都要做得出色。

王啸解释道，中国量化发展的第一个阶段是2013年至2016年，在此阶段，机构只需要暴露风格就能够获得亮眼收益。第二个阶段是2017年至2019年，这一阶段市场涌现出很多高频量化团队，其中部分团队在交易环节领先，部分团队在因子挖掘方面有优势。也就是说，只要团队在某个环节领先便能进入头部梯队。第三个阶段则是2020年至今，行业规模快速扩张，同时超额收益显著下降，行业竞争非常激烈，未来只有在因子筛选、拟合、优化和算法交易等方面都具备优势才能成为佼佼者。“所以，现在靠一两个人战胜市场、找到赚钱模型的故事基本上不会再出现了。”

对于投资者来说，随着行业规模的大幅增长，超额收益的快速下降也成为备受关注的问题。

“对于量化私募来说，真正的超额收益其实是残差，即不可解释的部分。从近期实盘数据来看，这部分收益的衰减并没那么明显。”王啸直言。

王啸表示，过去量化策略暴露更多风险能够带来更多超额收益，但需要明确的是，风险因子的收益由两个维度决定：一是行业规模的存量大小。当行业规模较小时，量化机构的交易对市场的影响可以忽略不计，量化机构彼此间互相影响较小；但行业规模变大后，由于量化机构之间在暴露的风险因子上趋同，交易的同质化减少了收益。二是行业规模的变化情况。暴露风险因子在行业规模快速增长时表现会更好，2020年上半年就是很好的例子。不过，行业增长一旦停止，甚至出现下降，机构暴露风险的收益会明显下降。后续随着量化私募逐渐意识到这一问题，头部私募将凭借团队优势和技术优势，为投资者提供平稳的超额收益。