来源：米多多笔记

什么样的基金拿着体验很好？

大部分人的答案是涨的多跌的少，收益稳定且持续增长的基金。

下面就来介绍一位稳健派基金大佬——邬传雁。“厌恶风险”、“绝对收益”这两个理念可以说是他的代名词，这也为他积累了不少的粉丝。

但是今年老邬的收益甚至跑输了沪深300，基民们纷纷质疑老邬怎么不再稳健了？这可能和他在最近的观点中透露的对价值成长股的重新估值以及未来过分乐观有关。

邬传雁近期的市场研判:

（1）不预判市场的轮动和波动。春节之后，A股急速调整的幅度超过了很多人的预期，投资者也希望能对波动进行预测，在预期市场或板块向下波动的时候减持，预期市场或板块向上波动的时候增持。但邬传雁认为，长期来说，这种做法在新的市场环境中是风险很大的投资策略。

（2）回归本源，重视企业价值。邬传雁认为，A股市场的价值回归规律在减弱，基本面驱动的价值差异化规律在增强。所以，在每一次波动之后，市场的分化都将更加显著，少数好股票价格增长的时候，它的价值还会持续增长，无法轮动到那些价值不能同步上涨的板块和股票当中，均值回归规律的价值基础已经动摇。

对于投资而言，我们应该抓住的主要矛盾应该是推动企业价值创造最本源的动力，也是我们长期投资收益的来源。

（3）在基金操作方面，一季度他表示完全放弃博弈思维，坚定坚持长期主义，保持股票配置比例和组合结构的相对稳定，没有因为市场中短期预期的变化进行配置比例和结构的调整。

二、

根据最新研判，邬传雁持仓股有什么变化？

首先比较意外地，泓德远见回报的一季度的规模比20年底的107.8亿下降了28.71%，截止2021年3月31号，规模变成了76.85亿。所以对应的，他也只能被动的相对上一季度减仓了一部分股票。但我们可以从总体的仓位来看邬传雁的调仓思路。

A减仓大市值抱团龙头。

在一季报的调仓中，果链代工龙头立讯精密几乎被清仓式减持，从年前开始的调整中，消费电子龙头的股价几乎被拦腰斩断，这些公司对苹果的依赖度过高，而通过前几年的智能手机和无线耳机的产能的释放，市场预期未来的增量空间受限，加上和美国的政策性风险，加上前期涨幅巨大，很多的机构都抛弃了果链概念股。

一同被大幅卖出的还有动态PE已经高达86倍的国内调味品老大海天味业，邬传雁自2020年一季度将海天味业买成第一大重仓股，至今也已经享受了一倍以上的涨幅，可谓是正好坐在了主升浪里。但是海天味业公司虽好，估值却处于历史特高位，老邬的下车也是比较理性的。

另外他上个季度的第一重仓隆基股份也开始被他减持，作为光伏龙头邬传雁也是从18年底进入前十大重仓持有至今。期间涨幅最高也是超过了10倍，这也不得不佩服老邬的眼光和持有的功力。

B加仓小市值细分龙头

有明显的加仓的就是一些中小市值的细分行业龙头公司，我在它们的身上能看到曾经的隆基股份的影子——都是细分行业几百亿市值的优质常青树。

世界轮胎模具龙头豪迈科技就是A股中的这一细分行业的隐形冠军，而且每年的分红也很大气，是个踏实做事的好公司，估值也在合理范围内。从豪迈科技的前十大流通股可以看出，豪迈科技已经快被泓德买爆了！可以说邬传雁必然是特别看好这家公司，对于一个对公司的研究偏执到极致的人，我们作为投资者也可以重点关注一下。

还有一个新进重仓股就是柏楚电子，其地位是国内激光切割控制系统龙头。 其十大流通股股东可谓阵容豪华，基金扎堆，易方达、泓德、交银施罗德都扎堆在其中。作为科创板个股，自去年至今的涨幅也有一倍有余，近期也是刚刚创下新高，不得不说老邬选股眼光之毒辣。

另外一个重仓的小市值龙头就是薄膜电容龙头企业法拉电子，也是自去年翻了三倍的小而美企业。去年借着新能源的风口，一举打开公司盈利空间，从去年开始业绩持续暴增。从流通股股东来看也是受到了北向资金的青睐，股价持续的创下新高。

（1）调仓后的表现

现在2021年4个月已经过去，他的年内最高收益是+10.68%，而最大回撤是-18.27%。在经历了前段时间基金抱团股的集体大幅回调之后，截止2021年4月23日，泓德远见回报的今年的收益是-3.34%，跑输了同类基金和沪深300。

三、邬传雁投资业绩回顾

个人履历：

邬传雁，上世纪90年代初，从清华大学毕业后进入银行工作，之后脱产在中国人民大学攻读MBA。

2000年，邬传雁进入保险公司，主管投资项目，一做就是15年。中间先后辗转于人寿保险、光大永明保险、阳光财险、幸福人寿保险4家保险公司，始终在任保险资管担任核心职位。

他的从业经历蛮丰富的，从银行到保险，再到券商，然后又回到保险，直到现在进入公募基金行业。在这段时间里，他涉足了股票、债券、基金、可转债等多个领域，可以说是资管行业的老兵。

邬传雁的历史业绩。

邬传雁的公募生涯始于2015年，这一个A股史上极为特殊的年份。

他的代表作泓德远见回报成立于2015年8月24日，这也是邬传雁目前管理时间最长的一只公募基金。其净值走势也是相当漂亮。

2015年股灾后哀鸿遍野，2016年熔断让市场雪上加霜，2017年涅槃的市场走出大白马的盛宴，2018年去杠杆和贸易战的阴影挥之不去，2019年以来的结构性牛市掀起了权益资产的大浪潮。

这五年，泓德远见回报期间累计收益191.17%，年化收益17.67%，同类排名达到前10%。收益的另一面，2016年，沪深300下跌11.28%，泓德远见回报录得5.42%的正收益；2018年惨烈杀跌，仓位保持在90%上下的远见回报全年录得-11.18%的收益，不到沪深300跌幅的一半。邬传雁展示出的优秀回撤控制能力，也让远见回报成为市场中持有体验极佳的一只公募产品。净值曲线，往往是一个人投资哲学最真实的写照。当一切出发点从风控开始，产品的回撤就是检验这种思维习惯的重要指标。

在2016年大幅波动的市场中，邬传雁的核心思想是坚持相对分散的股票组合策略，在价值股和真实成长股中间寻求一定的平衡。

具体而言就是在市场出现明显反弹情况下，通过减持成长型股票、增持价值型股票的方式适当降低组合的贝塔值；在市场出现明显下跌时，通过增持弹性较大优质成长股来增加组合的净值弹性，体现稳健基础上积极进取的投资风格，最终实现了5.42%的正收益。

如果说，2016年的回撤还主要通过选股、交易和分散来实现，两年后的邬传雁，则在基金组合面对惨淡的市场时，表现出了更加简洁的投资理念。

2018年，市场在去杠杆和贸易摩擦的重重阴影里大幅杀跌。泓德远见回报顶着九成的仓位，在沪深300单边杀跌超过25%的时候，亏损11.18%，高于灵活配置混合基金的平均收益，与此同时，全年双边换手仅1.97倍，不到同类基金的一半。远见回报的持股集中度，也从2016年底的25.43%上升到了2018年底的70.50%。

邬传雁在这一年的年度报告中写道，“经过反思，本基金在2018年开始弱化行业的机械性配置，而是在超长期朝阳行业范围内选择优质企业，不再强调某些行业一定要配置多少比例；因为有些超长期朝阳行业的企业赚钱比较容易，缺乏变革的动力，反而优秀的管理层比较少，需要更加精心的选择。”可能这就是他18年后持股集中度不断提高的原因。

可以看出来，邬传雁在控制回撤上水平是很高的，除了17年没有跑赢沪深300，其余年份都获得了超额的收益。

作为一只混合型基金，邬传雁曾经也十分看重仓位控制，可以看出从15年底到18年末，老邬的股票仓位一直在不停提高，并在18年后至今一直保持高仓位运行。在前期股票仓位不高的情况下，还能做出如此优异的成绩，其择股和操作水平也值得夸赞。

从持股分散度来看也是从15年底到18年末不断集中，并在2018年后一直维持在70%以上的水平，2020年的前十大重仓股的集中度甚至达到了78.2%，这是一个特别惊人的水平。要知道以集中持股著称的张坤2020年底的前十大重仓股的集中度也只是67.39%而已。

在持有人结构上，曾经机构偏爱的邬经理在2020年反而在机构持有比例上大幅下降，这也一定程度上反应了机构对邬传雁2021年投资前景的不乐观。

四、邬传雁的投资风格

投资特点一：以绝对收益为目标，风险厌恶为导向。

在进入公募行业之前，邬传雁在保险背景的资产管理公司中沉浸了十五年。对这个行业稍有了解的人都知道，险资资管对风控有极高的要求。对于邬传雁来说，险资每年5%-8%绝对收益的要求，经常让他承受着很大的压力，但这种压力也开启了他对投资方法、经济运行的思考。

“这种要求的核心就是风控，这意味着，我在入行之初最先学习的是做好风控，而不是去寻找机会。”这个思想奠定了邬传雁回撤小的底色。

投资特点二：高仓位、个股高度集中

邬传雁认为，择时是投资中最大的风险。一方面，过去这五年A股市场整体处于比较便宜的环境，在市场低位中，最大的风险就是频繁的买入卖出。另一方面，波段操作频率越高，犯错的机率就越大，结果往往是付出了很多的机会成本，到头来却与大的行情失之交臂。

我们以邬传雁的代表产品的泓德远见回报为例，因为泓德远见回报成立在15年牛市高点，邬传雁的建仓节奏比较慢，直到16年年底才把股票仓位逐渐加到70%以上，并在之后一直保持高仓位运行，最近两年的股票仓位则一直保持在90%以上，极少择时。

而持股分散度也是从15年底到18年末不断集中，并在2018年后一直维持在70%以上的水平，这需要十分强大的择股能力和自信的判断。

投资特点三：立足朝阳产业、选股严苛、集中持股、长期持有

行业配置方面，邬传雁比较偏好医药和信息技术行业，合计占比长期在50%以上。除了这两大行业，对于电子、电气设备和机械设备也有长期配置。这些行业大多属于朝阳行业，成长空间大，行业壁垒较高，业绩增长持续性较强，符合邬传雁的投资理念。十倍大牛股隆基股份他已经连续持有了近三年，恒瑞医药甚至已经持有近五年了。

用邬传雁自己的话说，他从业14年来，目前研究比较透彻的有25只股票，目前有10只个股仍在研究中。看得出来邬老师对投资标的选择可见极为挑剔。他认为企业管理和文化是衡量一家上市公司是否优秀的最重要的指标，优秀的组织结构可以让企业呈现自我成长的能力，对任何企业诚信问题零容忍，在上市后仍专注主业，不受短期诱惑的企业家更值得关注。

五、个人投资风格与市场风格不匹配时。

邬传雁明显跑输指数的有两个时期，一个是2017年，那时候邬传雁的的风格还处在低仓位，分散持股的阶段。投资思维还处在熊市思维当中，而且重仓的行业以医药股居多，也就是打法偏向防御，这就是他17年没有跑赢指数的原因。但是在18年他就慢慢改变成现在高仓位高集中度持股的风格了。

第二个跑输指数的阶段就是今年，原因是老邬对行业和价值成长股的未来判断过于乐观，认为要用新的估值体系来对标这些已经涨幅巨大的成长行业个股，所以在今年在高仓位高集中度持股的状态下，受到了抱团股大幅下挫的暴击。个人认为像邬传雁这样的老将犯这样的错误有点不应该，毕竟他对风控和回撤的控制是很严格的，很多明显高位的个股不应该还对其如此乐观。

六、投资建议

估值跟踪

从全市场情况看估值百分位，当前估值中等。

但结构分化，沪深300百分位66%，代表核心资产高估；中证1000百分位约23%，偏低估，大小票依然分化。也就是市场估值角度，还不到全军出击的时候。但是部分行业的小市值公司已经初具投资性价比。

泓德远见回报混合：

从估值角度看，邬传雁的持仓估值明显A股全市场的平均估值，达到了78.72而在ROE（净资产收益率）方面也是比市场平均高出很多，达到了19.74%。因为邬传雁重仓集中持有成长价值股的缘故，在当前市场可能还需要时间来消化这些优质公司去年惊人的涨幅。不过一季度他对于小市值成长股的青睐或许能成为他重新崛起的种子。

从过去的表现来看，自18年之后邬传雁把自己对风控的把握着重在了个股上，可以看出他持有的都是十分优质的公司，而且在抱团行情中他取得了惊人的收益，今年能否杀出重围要重点观察其重仓的小市值细分龙头企业能否创造奇迹了，谨慎推荐。