近日，中银证券发布了登陆A股后的第一份年报。2020年，中银证券实现营业收入32.44亿元，同比增长11.57%；实现净利润8.83亿元，同比增长10.65%。尽管公司营收和净利润皆呈增长趋势，但仍不及行业增速，主要原因是自营、资管业务收入下降及信用减值损失大幅增长。

资管、自营业务收入下降

2020年2月，中银证券成功登陆A股。令人遗憾的是，中银证券上市后第一年的业绩增速不及行业。据中国证券业协会官方数据，证券行业2020年度实现营业收入4484.79亿元，同比增长24.41%；实现净利润1575.34亿元，同比增长27.98%。中银证券营收增速（11.57%）和净利润增速（10.65%）皆不及行业增速。

分业务看，中银证券资管业务和自营业务收入下降是跑输行业的重要原因。2020年，中银证券资管业务收入为5.95亿元，同比下降20.38%；自营收入为1.26亿元，同比下降39.25%。

值得注意的是，在宽松的货币及财政政策条件下，2020年上证综指上涨13.87%，深证成指上涨38.73%，创业板上涨64.96%，A股行情火热，但中银证券自营收入却大降近4成。有意思的是，中银证券在年报中称“权益投资方面，全年取得较好投资运作成绩；债券投资方面，组合净值实现稳步增长”，那公司自营收入下降的原因为何？

同样，在“大资管”时代来临之际，中银证券的资管收入同样大幅下降。粤开证券研报认为，券商业务收入早期以证券经纪业务、投资银行业务及证券自营业务等传统业务为主；随着我国居民财务管理意识的不断增强，资产管理业务也成为证券公司日益重要的收入来源。2018-2020年，中银证券的资管收入分别为8.67亿元、7.47亿元、5.95亿元，同比分别增长5.72%、-13.82%和-20.38%，连续两年下降。

截至2020年末，中银证券受托客户资产规模5118亿元，其中主动管理规模占比43%，较2019年提升9个百分点，公募基金管理资产规模已超过1000亿元。中银国际投资及下设机构管理的备案（私募）基金数量为13只，基金实缴规模为91.53亿元。2020年，中银证券实现受托客户资产管理业务净收入8.11亿元。

信用减值损失大增也一定程度上拖累了中银证券收入。2020年，中银证券的信用减值损失为2.13亿元，同比增长264.41%，2.13亿元相当于同期净利润的24.12%。与大多数A股券商不同，中银证券信用减值损失并非来自股质业务，主要来自于融资融券业务，2020年度融出资金减值损失为3.86亿元。

值得一提的是，尽管中银证券2020年营收和净利润皆增长，但经营净现金流却大降7成。2019年和2020年，公司经营活动产生的现金流净额分别为103.29亿元和29.76亿元，2020年同比下降71.19%，公司称主要系回购业务和代理买卖证券客户资金导致的经营活动现金净流入同比减少所致。

依赖经纪业务

与同行相比，中银证券经纪业务收入占比较高，对经纪业务存在较强的依赖性。

2020年，中银证券经纪业务收入为18.48亿元，占总营收的56.95%，同比增长26.99%。wind显示，在34家披露经纪业务分部收入的A股券商中，仅东方财富（93.23%）、东方证券（58.80%）2020年经纪业务收入占比高于中银证券。

研究认为，经纪业务是典型的靠行情吃饭的业务，公司收入会随着证券市场行情的波动而波动。此外，经纪业务的佣金率也呈逐年下滑的趋势，行业利润空间变薄，通道业务向财富管理业务转型已成为行业重要转型方向。据证券业协会数据，经纪业务2018-2020年的行业佣金率分别为0.310‰、0.288‰和0.263‰。

年报显示，中银证券的投行业务增增幅较大。2020年，公司投行业务收入为3.11亿元，同比增长41.17%。中银证券去年完成IPO项目3个，主承销金额25.57亿元；完成再融资项目4个，主承销金额32.43亿元；公司2020年债务融资业务累计主承销项目规模为2637.3亿元。

频收罚单

公开资料显示，中银证券去年频收罚单。

2020年4月，中银证券徐州如意路营业部一是报备材料内容存在差错，且经提醒后未报公司审核进行认真整改；二是未按规定及时提交办理证券业务许可证的申请，徐州证监局对如意路营业部采取责令改正监督管理措施的决定。

2020年12月9日公告显示，吕涛在中银证券青岛香港中路证券营业部投资顾问期间，存在向客户提供投资建议时，未说明所依据的证券研究报告的发布人、发布日期，未提示潜在的投资风险，介绍他人操作客户账户进行证券交易并提供传递资金账号及密码等便利的情况，青岛证监局对吕涛采取出具警示函的行政监管措施。

2020年6月，中银证券股东上海祥众将所持有的9500万股中银证券股票股在股权锁定期内质押，质押的股权占上海祥众所持中银证券股权的92.6%，上海证监局对上海祥众采取出具警示函的行政监管措施。

2021Q1营收净利“双降”

4月29日，中银证券公布了2021年第一季度报告。2021Q1，中银证券实现营业收入7.26亿元，同比下降11.82%；实现净利润2.62亿元，同比下降19.63%；基本每股收益0.09元，同比下降25%。

中银证券在年报中没有披露营收、净利润皆下降的原因。不过一季报显示，中银证券投资银行业务手续费净收入由去年同期的0.5亿元下降至0.34亿元，降幅为32.68%。

一季度末，中银证券股票质押回购业务规模下降明显，买入返售金融资产账面金额由23.27亿元下降至10.54亿元。信用拆借规模下降也较为明显，公司拆入资金由去年同期的25.04亿元下降至13.53亿元。

2020Q1，中银证券债券正回购规模迅速增长，一季度末卖出回购金融资产款由去年同期的13.49亿元升至30.42亿元。