海外环境发生明显变化，美债收益率震荡回落，10Y美债利率从高点1.74%回调至当前1.58%，同时美元指数也随之走低。2万亿美元基建计划出台后，美债收益率上行趋势出现了暂时的放缓。基数效应下，预计年内美国通胀将于4月和5月见到高点，需关注通胀抬升下的利率变化和下半年美国通胀水平的修复。疫情方面，印度疫情急剧恶化，推动全球新增病例重回峰值。

国内经济预计维持韧性，二季度PPI冲高将于5月见顶，温和通胀有望延续，宏观政策不急转弯。4月流动性超预期宽松，5月短端利率或波动加大，高基数下信用延续回落。市场资金面短期维持稳定格局，A股盈利21Q1见顶，全年较高增长，与此同时当前整体估值偏高且分化仍较严重。

总体来看，尽管部分地区疫情有所反复，但全球经济复苏趋势延续，美债收益率阶段性回踩和美元走弱利好新兴市场包括A股。中期维度，美债收益率大方向仍是向上，需要关注美国经济数据或事件催化美债收益率再度走高。国内方面，经济维持韧性，盈利延续回升。货币政策和流动性方面，4月流动性超预期宽松，社融增速如期回落，往后看流动性较难看到进一步宽松的迹象，当前仍然是震荡市中自下而上精选结构的时间窗口。

可重点关注：1）低估值且受益利率上行的顺周期金融（银行），2）竣工产业链（消费建材）；3）景气方向（电子、电气设备、军工）；4）结合一季报自下而上选择PEG合理的标的。

风险提示：1）政策收紧超预期；2）经济复苏低预期；3）中美摩擦预期再度加剧；4）疫苗效果低预期或病毒变异超预期。

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