【研报掘金】煤炭行业景气有望维持高位且估值仍在历史底部，继续看好板块估值修复　

在“碳中和”背景下，近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能。山东明确了今年的30万吨/年以下煤矿及冲击地压煤矿合计3400万吨/年的退出计划，山西计划“十四五”期间产量控制在1亿吨，煤炭供给方面的控制方案陆续出台，支撑中长期中枢煤价。机构指出，动力煤价继续反弹，“双焦”价格陆续提涨，行业景气仍有望维持高位。加之部分龙头公司一季报增长强劲，估值维持低位，预计将增强板块的吸引力，催化进一步反弹。

核心逻辑

1、动力煤价或维持高位，“双焦”价格或稳中向好。上周动力煤价继续反弹，一方面在安监政策影响下，坑口供给偏紧、价格大涨，港口调入难以有效提升，另一方面港口终端需求有所增加，下游对煤价的接受程度提高。同时，进口煤也出现了货源紧张的现象。港口各类煤炭成本继续提升。多因素共振，预计短期港口煤价还将继续小涨，后期呈现高位波动的状态。后续若具体的“保供”政策落地，价格预期或有变化。焦炭方面，价格连跌后，近期焦炭已普遍完成两轮提涨，但钢、焦企业博弈依然明显，环保限产以及贸易商的采购需求带来焦炭企业走货顺畅，库存有所下降，焦炭企业提价意愿强烈，预计后续还将有1~2轮提价，待各地方钢厂限产政策出台后，价格预期或有所改变。焦煤方面，安监继续影响山西地区焦煤生产释放，蒙古国进口虽有所增加，但依然远低于正常水平，供给因素导致优质炼焦煤偏紧，推动焦煤价格稳中向好。

2、国内煤炭产能进入收缩期，产能退出加速。在“碳中和”背景下，近年来煤炭企业无新建产能意愿，仅新疆存在新增产能。目前我国尚存大量的中小煤矿，中东部、以及西南地区存在大量产能规模60万吨以下的矿井，产能合计5.23亿吨，该部分煤矿存在资源枯竭问题，预计至少2030年以前退出。随着中东部、西南地区煤炭产能的陆续退出，最终我国煤炭产能将逐步集中于内蒙古、陕西和新疆地区。预计至2060年，我国煤炭产能仅剩下约1/3量的1000万吨以上规模的大型矿井，剩余产能规模3.74亿吨左右。

3、国际供需关系日趋紧张，难以弥补中国供给缺口。2014年以来国际矿商煤炭产量持续下降，至2020年已经下降44%。国际矿商煤炭部门资本开支维持低位，无扩产计划。而印尼方面，紧缩的矿业政策导致外资减少投资甚至退出在印尼的煤矿投资，从而造成印尼的煤炭产能扩张受到一定限制。而国际需求尤其是东南亚、南亚地区因经济进入快速发展期，煤炭需求快速增长，持续向好；加速国际煤炭供需格局偏紧的局面，最终不单无法有效弥补中国煤炭供给缺口的问题，也将造成国际范围内煤炭供给偏紧，煤价易涨难跌的局面。

4、政策端影响供给释放，需求有望支持煤价。供给方面，晋陕蒙主产地安全检查频繁且严格，内蒙古鄂尔多斯地区绿色矿山建设、陕西榆林煤矿超产检查持续，山西晋北地区中央环保组督查，政策端对供给的影响较大，导致产地资源持续紧缺。需求端水泥、化工等企业需求旺盛，电厂库存仍在较低水平，夏季来临补库存动力充足，需求也有望对煤价形成支撑。

5、化工品价格持续上升，煤化工业绩弹性强。据Wind数据，截至4月23日，布伦特原油均价为65.79美元/桶，较年初上涨30.17%，同比上涨298.49%。油价的上涨带动煤化工产品价格上升，Wind数据显示截止目前聚乙烯、聚丙烯以及尿素均价分别同比上涨79.42%、26.66%、18.4%。由于煤炭企业的煤化工产品原料煤多以自产为主，成本相对稳定，化工品价格上涨有望带动业绩弹性释放。

6、煤炭集团债务问题迎转机，助力板块提估值。4月至今可看到四个积极的信号：河南省政府常务会议通过《河南能源化工集团改革重生方案》、山西副省长王一新与央行副行长潘功胜举行工作会谈、华阳集团将所属阳煤化工等化工资产整体划转（移交）至潞安化工集团、银保监会发布《关于筹建山西银行股份有限公司的批复》。伴随债务问题解决的预期转好，将解除压制高成本煤企估值的因素，助力估值回升。

利好公司

国泰君安指出，煤炭板块当前11.5倍PE、1.1倍PB依然处于极度低估水平，短期看盈利增长，中长期看分红提升，煤炭优质龙头价值重估已经开启。推荐：1）龙头陕西煤业、中国神华；2）受益全球复苏（煤化工）的兖州煤业、中煤能源、宝丰能源、金能科技；3）焦炭维持长期景气，中国旭阳集团、开滦股份；4）产能扩张的盘江股份、淮北矿业、山西焦煤。

安信证券指出，港口动力煤价格淡季不淡，且板块估值处于历史底部，煤价中枢上涨有望推动上市公司业绩增长进而拉动板块估值回升。建议关注：1）吨煤净利低，业绩弹性大，受益于煤化工产品价格上涨标的，如中煤能源、兖州煤业等；2）低估值，高盈利动力煤标的，如陕西煤业、露天煤业、中国神华、潞安环能等，3）受益于焦炭涨价的标的：金能科技、山西焦化、开滦股份、陕西黑猫等，4）山西国改标的：山西焦煤。

中信证券指出，目前动力煤价在淡季中高位上涨，表现超预期，“双焦”价格预期也进一步改善，行业景气维持高位，部分龙头公司一季度业绩改善强劲，估值持续具备吸引力，预计短期这类公司还将持续反弹，重点推荐中煤能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、兖州煤业等。

华西证券指出，上半年的动力煤价中枢大超此前预期，继续推荐动力煤龙头标的陕西煤业、中国神华、露天煤业。山东预计退出的冲击地压煤矿主要是1/3焦煤和气肥煤等炼焦煤种，推荐山西焦煤、盘江股份等龙头焦煤企业。