基金2021年一季报显示，公募机构集中持股逐渐弱化，热门板块拥挤度下降。主动权益基金配置更趋于均衡化，其中明星产品调仓更为显著。在行业选择上，基金普遍上调银行、新能源、化工、机械设备、电子等拥挤度相对较低的行业仓位；下调食品饮料、家用电器等高拥挤度行业仓位。在板块布局上，主动权益基金在配置上更为稳健，下调创业板与科创板的仓位，加仓主板。 

     A股市场2月中旬以来的回调，主要来自市场对高估值、高拥挤度的担忧。经过两个多月的消化，投资者陆续对拥挤度较高的行业及个股进行了调整。从近几周大盘成长股的走势来看，调整或已到位。乐观地看，市场后续上涨的概率将大于下跌。  

    大类资产配置建议  

    资产配置是理性长期投资者的必备武器，对于普通投资者而言，以平衡多元配置结构应对多变的未来不失为上策，但合格投资者或更应在确保风险得到有效控制的前提下，以更加积极的方式参与市场投资。短期内，固收品种可降低组合波动，黄金作为抗通胀、避险概念的工具可作为分散风险的配置。长期来看，权益品种整体仍优于固收品种，国内权益优于大部分海外权益。  

    权益基金：逢低布局高弹性基金   

    投资者对高估值、高拥挤度的担忧经过两个多月的消化已逐步见底，公募基金在配置上更为多元，更加注重风险控制。我们持续跟踪的大多数基金在近几周表现出远低于市场的波动率，并陆续低位回升。虽然今年仍要下调权益资产的收益预期，但也要增强信心，立足长远，不要因短期震荡而放弃对权益基金长期的配置。  

    在具体配置上，继续保持回撤控制力强、性价比高的稳健型产品仓位，该类基金底层配置偏向低估值、蓝筹板块，如银行、商业贸易、必选消费或大盘龙头等。逢低布局高潜力、高弹性基金，具体包括，侧重顺周期“赛道”的产品，如有色、化工、钢铁；或侧重高增长潜力“赛道”的产品，如新能源、光伏、国防军工、高端制造等；或侧重内需增长“赛道”的产品，如可选消费、新金融等。  

    固定收益基金：适当配置可转债基金  

    短期内无风险利率有望维持低位，期限利差波动相应收窄。信用利差将继续企稳，信用下沉策略仍将为组合带来稳健收益。当前，可转债的转股溢价率、隐含波动率、估值水平均位于历史中位数水平，债底保护有一定改善，叠加权益市场震荡有望收窄，可转债市场情绪有望升温，可适当配置。总体来看，固收类基金依然具有较高性价比，可适当通过高等级信用债、“固收+”基金，甚至可转债基金博取更高收益。  

    配置型投资者建议遵循从基金公司到基金经理，再到具体产品的选择思路，重点关注具有优秀债券团队配置以及较强投研实力的基金公司，这类公司往往信用团队规模较大，拥有内部评级体系，具有较强的券种甄别能力，具体基金公司债券基金管理规模可以作为重要参考。  

    QDII基金：警惕权益QDII风险敞口  

    虽然海外经济复苏节奏良好，同时流动性收紧压力减缓，但从历史估值来看，纳斯达克指数及道琼斯工业指数PE值处于10年来95%以上分位水平，未来或面临更长的估值消化时间，对政策及突发事件的敏感性也会更高，配置上仍要谨慎，注意权益类QDII产品的风险敞口。经过年初以来的上涨，H股整体估值有了较高提升，目前处在历史高位，短期内快速回升的可能性较低，但从PE绝对值及AH溢价指数来看，港股性价比仍高于美股及A股，港股QDII产品的长期配置价值不可忽视。美国增税政策有望缓解美国政府对发债的依赖，进而缓解美债收益率上行压力，同时美联储对通胀的容忍度也相对鸽派，黄金等贵金属产品价格有望得到支撑。全球经济复苏节奏良好，原油需求持续上行。从目前供需关系来看，原油价格仍会得到较强支撑，但短期内大幅上涨概率不大，原油仍将以震荡为主，配置需谨慎，注意把握移仓成本。