中欧基金成雨轩：生活即投研 自下而上挖掘金股

中国基金报记者 曹雯璟

今年来，市场震荡加剧，中欧基金成雨轩管理的产品净值波动相对平稳，吸引了大批机构资金的青睐。

成雨轩擅长挖金股，通过深度研究，严选高质量成长股，以大消费为主，偏好消费、服务、医药等领域投资。作为巴菲特的信徒，成雨轩一直坚守价值投资的三条原则：重视商业模式、挑好公司、选好的安全边际。

自下而上精选

兼具护城河和成长性的金股

作为中欧基金投资研究部实力新生代选手，成雨轩拥有6年证券从业经验，将近2年基金管理经验。2018年3月加入中欧基金，现任中欧时代智慧混合、中欧远见两年定期开放混合基金经理。

作为一名女性基金经理，消费行业研究起步的她，日常休息时喜欢携伴游览小店，或是乐此不疲地观察小红书里各类博主的新近种草纪录，由此观察新的消费动态。某种程度上，成雨轩的生活和投资相伴而生。

成雨轩被称为“挖金股”能手。在谈及选股思路时，她表示，自己不太用自上而下的思维去选择投资标的。“用宏观指导微观，大多数时候是错的。”她指出，“很少有人能对宏观把握得非常精准，其次，宏观指导微观，中间有很多层级，落实到微观的时候，传递链条过长，选择企业就可能会出现偏差。”

成雨轩研究行业有4个标准。第一，选择规模比较大的一些行业。她表示，行业规模太小，则龙头公司成长空间有限，对行业潜在规模在千亿以上的行业，会持续关注。第二，对行业增长斜率的要求并不高，但对增长的持续性、稳定性和能见度要求很高。“行业增长能达到每年两位数就很不错了，复利的力量最重要。”她举例说，消费品中的很多赛道就是这样，挖掘出这类行业中优秀的公司就可以考虑重仓。第三，竞争格局良好。她表示，自己不喜欢竞争非常激烈的行业，这种行业中，企业多数时间花大量的费用去促销性竞争，导致回报率受损，但对经过长时间竞争后，格局开始改善的企业（意味着回报率开始回升）也会保持重点关注。第四，企业商业模式具有比较强的护城河。

具体到精选个股上，成雨轩非常看重能给股东带来长期可靠回报的管理层。同时，希望以一个比较合理的价格去买入。“好的管理层拥有明智的分配现金流的能力，能逐步带着企业创建护城河，拥有了护城河后，企业的自由现金流就能够不断地累积，而一个企业的价值，就是由未来的自由现金流折现而来。长期来看，投资优秀的成长型企业，是股东能实现超额回报的重要途径，而不是短期投机。”她补充道。“投资不能一味看成长性，尤其是只看利润表的增长，现金流是否能不断增长、累积，更为重要。因此，我们希望挑选出护城河和成长性兼得的好公司，然后重仓买入。”

投资要做减法

也要讲求纪律性

过去半年，A股市场出现巨大波动，成雨轩深有感触。她向记者透露，2020年年底，团队已觉得市场很多股票估值过高，拿着有点烫手。但没有想到，2021年1月，市场又快速涨了一波。在那时，她所在团队对持仓做了很多调整。比如，卖出过高估值的公司，更多去配备一些估值和业绩比较合理的公司。所以，在2021年春节后迅速回落的行情中，她所管理的基金没有遭受太大冲击。

成雨轩表示，回顾这个过程，最大感触是投资必须要有纪律性。“对于自下而上选股的投资者来讲，买是容易的，卖则不容易。”她坦言，即使基金经理对自己持仓的公司很熟悉，也必须了解其安全边际，当公司价格较贵，如果大幅透支未来业绩，也需要严格执行纪律。

成雨轩还向记者强调，投资初期是做加法，但到一定阶段，要做减法。“一个人的精力是有限的，你又要有深度又要有广度，其实很难。所以，要在持股数量和行业选择上做减法。” 她告诉记者，通过不断地学习和对比，会慢慢明确哪些商业模式是能力圈内的，对长期持有的股票信心也会越来越足。她补充道，好的商业模式、优秀的企业，其实是对比出来的。