文丨郑玄

来源丨投中网

近日，诺安基金公司公布旗下多只基金一季报，明星基金经理蔡嵩松管理的两只基金诺安成长和诺安和鑫管理规模分别缩小15%和29%，一个季度缩水73.6亿元。

根据季报，2021年一季度诺安成长亏损30.2亿元，净值减少11.39%；诺安和鑫亏损8.5亿元，净值减少14.15%。蔡嵩松管理的两只基金期末总规模329.4亿元，相比2020年底的403亿元缩水18%。

蔡嵩松在季报中写到，半导体产业缺货涨价愈演愈烈，产业的高景气与股价的剪刀差越来越大，黎明前的黑暗，一触即发。

实际上，资产负债表日之后，蔡嵩松管理的两只基金业绩已经开始回暖。根据支付宝的数据，过去一个月里诺安成长净值增长9.29%，诺安和鑫净值增长10.32%，基金表现可以排进同类公募基金的前10%。

蔡经理稳如老狗

今年一季度国内资本市场变化剧烈，不少公募基金经理调整了自己的持仓，比如易方达酒庄就降低了白酒的仓位。只有诺安蔡经理，依然“稳如老狗”。

2021年Q1诺安成长Top10持仓

2021年一季度，诺安成长混合前十位的持仓组合与2020年Q4完全一致。甚至个股的持仓比例也没有发生改变，满仓北方华创、卓胜微、兆易创新、中芯国际、三安光电、韦尔股份六只股票的同时，长电科技（8.5%），圣邦股份和中微公司（6%-7%），沪硅产业（3%-4%）的持仓比例也与上一季度保持一致。

2021年Q1诺安和鑫Top10持仓

相比之下，诺安和鑫还算有点变化，去年Q4持仓第十位的北京君正集成电路跌出前十，取而代之的是三安光电。

经过这个季度的调整，诺安混合和诺安和鑫持仓前十的股票已经完全一致，甚至个股的持仓比例都已十分接近。在此可以做出预测，二季度蔡经理对诺安和鑫的操作就是减少一点沪硅产业的持仓，同时增持三安光电到满仓，这样诺安和鑫与诺安成长的股票配置，就会达到完全一致。

蔡经理的稳定性之强，诺安成长混合已经可以拿来替代半导体ETF，来反映半导体板块的股价走势。

黎明前的黑暗

一样的持仓，一样的经理，蔡嵩松在诺安和鑫和诺安成长的季报中，给出了两份一模一样的分析。

去年四季度蔡嵩松就曾预测悲观预期已经全部兑现，简而言之利空出尽就是利好，但遗憾的是今年一季度半导体行业并未出现明显反弹。

对此，蔡嵩松认为主要是因为2月春节假期结束之后，市场经历了流动性紧张，新能源、军工、半导体等高估值品种出现了较大幅度的调整。而3月由于美债收益率上升，带来的通胀预期加大了市场对于流动性进一步收紧的担忧，导致高估值品类的股票进一步调整，甚至撑过2月份的抱团股也没能逃过3月的杀跌。

但蔡嵩松同样认为，对于半导体行业来说，产业基本面却在不断改善。日本地震、德州雪灾影响下，全球晶圆产能的紧缺程度创下历史新高，缺货涨价行情愈演愈烈，同时景气周期的时间跨度也有望超出预期。

蔡嵩松形容当下是“黎明前的黑暗”，半导体板块的反弹“一触即发”。

蔡嵩松基金策略分析原文如下：

2021年1月市场的运行延续了2020年底的惯性，表现出了强者恒强的状况，新能源、医药依旧表现强势，科技也在产业高景气度和利空出尽之后有了比较像样的表现；2月春节假期结束后经历了流动性最紧的几天，市场剧烈震动，新能源、军工、半导体等高估值品种出现了较大幅度的调整，静态估值相对较低的光伏、白酒以及顺周期的资源品有明显相对收益；3月随着美债收益率上行，通胀预期和流动性杀估值的逻辑仍在延续，新能源、半导体为主的高估值品种继续调整，市场对基本面的反应已经失效，静态估值较高的品种杀跌。两市地量交易，成交量连续低于8000亿，机构抱团品种在春节后急跌，底部缩量震荡。

展望未来，核心资产的杀跌告一段落，不必过分悲观，核心资产正在经历震荡筑底的过程，随着中国资本市场日趋成熟，高景气赛道的优质核心资产仍是未来的主基调。流动性稳中偏紧、通胀上行、政策面边际收缩的预期已经比较充分，我们聚焦产业本身。半导体延续缺货潮，而且在日本地震、美国德州雪灾的影响下，晶圆产能愈发紧缺，缺货涨价愈演愈烈，本轮供给侧缺货的程度是历史上从来没有过的，景气周期的时间跨度也有望超出预期，产业的高景气与股价的剪刀差越来越大，黎明前的黑暗，一触即发。