作者|林续

4月21日，东方盛虹50亿可转债“盛虹转债”正式上市，上市首日开盘价117元，首日最高价128.52元，首日收盘价123.5元，转股溢价率为13.86%。在2021年2月新政落地以来上市的可转债中，盛虹转债的表现位列第二，获得了市场的积极响应。

公告显示，位列前二名的可转换公司债券持有人分别为盛虹集团旗下的江苏盛虹科技股份有限公司、盛虹(苏州)集团有限公司，二者合计认购了约32亿元，持有债券占总发行量的64.17%，表明了盛虹集团坚定支持上市公司的决心以及对公司未来发展的信心。

据悉，本次公开发行可转换公司债券的募集资金将主要用于盛虹炼化一体化的项目建设，此前，东方盛虹已通过自有资金、定向增发和引入三级政府产业基金的方式，成功筹集了盛虹炼化一期项目全部所需的投资资金，可转债的发行将进一步优化资金机构和降低财务费用。

炼化项目单线产能国内最大

成本优势较为显著

据公开资料显示，盛虹炼化一体化项目总投资 676.64 亿元，设计产能“年加工原油 1600万吨、年产 PX 280 万吨、年产乙烯及下游衍生物 110 万吨”，并配套 30 万吨原油码头、4 个 5 万吨液体化工码头。项目落地后，东方盛虹将形成完整的“原油炼化—PX/乙二醇—PTA—聚酯—化纤”新型高端纺织产业链，其中，盛虹炼化产出品PX将通过管道直供公司子公司虹港石化用于生产PTA，虹港石化产品PTA及盛虹炼化产品MEG将进一步供应公司子公司国望高科生产DTY、FDY、POY（差别化化学纤维）等。

注释：常减压蒸馏装置核心设备全部安装就位

据公开资料介绍，该炼化项目1600万吨的单线规模是目前我国最大的单线产能，是全球炼厂平均规模的2倍多，是我国炼厂平均规模的近5倍，装置规模直接影响能耗水平，进而影响生产成本，本项目装置比国内大量单线200万吨的装置能耗节约50千克标准油/吨左右。同时，由于炼化项目装置一体化设计，上下游装置之间产能匹配和供应的自给自足，节省了大量中间环节的运费、税费和损耗等，具备较强的成本竞争力。

此外，根据行业内权威机构中国石化工程建设有限公司对 500-2500 万吨/年炼油厂的盈利能力测算， 1500~1800 万吨/年区间为单位能力投资、单位成本的低点和吨油利润、项目投资内部收益率的高点，结合投资、成本和效率来看，盛虹炼化一体化的规模区间是炼油厂的最佳经济规模。

对于炼化一体化项目未来潜在上行空间，有研究表示，参考恒力石化和荣盛石化炼化一体化项目，预计单吨利润为 500-600 元，则公司炼化一体化项目完全投产后可实现利润 80-96 亿元，公司之后考虑逐步收回少数股东权益，2022 年加上 PTA 和涤纶长丝的合理利润 15-20 亿元，公司业绩中枢在 95-116 亿元。此外连云港石化基地规划有 4000 万吨炼油指标，公司有望争取剩余 2400 万吨指标，打开更大的成长空间。

另一方面，东方盛虹新增的 240 万吨/年 PTA 产能于 2021 年 3 月初建成投产，现有产能 390 万吨/年，新产线具备技术优势（英威达 P8）和规模优势，将有效降低公司 PTA 成本，叠加未来 PTA 行业的产能集中度提升，落后产能出清，盈利空间得到修复，将会增加公司 PTA 业务利润贡献。

此外，2021年3月30日 ，公司公告将投资55.7亿新增建设“10/90万吨/年2#乙二醇”装置和“40/25万吨/年苯酚/丙酮”装置。该项目建成将有利于进一步完善东方盛虹“炼化-PX/乙二醇-PTA-涤纶”产业链，提高炼化项目化工品占比及附加值，进一步增强企业的盈利能力和核心竞争力。

区位优势突出

有望实现更好的协同效应

而从项目本身的区位经济优势来看，据连云港市人民政府官网显示，徐圩新区主要发展石化、高端装备制造、高性能新材料和临港物流贸易加工等主导产业，重点打造世界一流石化产业基地、国家生态工业示范园区、智能化新区。同时，区内的连云港石化产业基地是我国七大石化产业基地之一，规划面积62.61平方公里，依托30万吨级深水港口，以炼油、乙烯、芳烃一体化为基础，形成了多产品链、多产品集群的大型炼化一体化基地，建设总规模为4000万吨级炼油、600万吨级乙烯、700万吨级芳烃。盛虹炼化一体化的选址具备较为突出的区位优势。

同时，据东莞证券研报显示，盛虹炼化项目位于连云港石化产业基地内，项目主要化工产品 PX、乙烯、乙二醇、丙烯等需求旺盛，国产供给缺口较大，目前主要靠进口补充。连云港石化产业园区内化工项目多，化工原料需求大，公司炼化项目产品满足自用后，剩余产品可在区内销售，由于运输半径较短，成本较区外同类产品有优势。预期公司炼化项目部分化工产品 70%可实现园区内消化。

此外，盛虹炼化项目紧邻华东、华北市场，该区域成品油需求旺盛。同时，炼化项目生产的汽油满足国Ⅵ产品质量标准，航空煤油符合现行国标（按硫含量不大于10ppm），盛虹炼化子公司盛虹油品销售有限公司已与中国石化销售股份有限公司江苏石油分公司、中油泰富船舶燃料有限公司等多家公司签署了成品油购销合作意向书，据合作意向书显示，待盛虹炼化一体化项目建成投产后，盛虹油品销售有限公司将按照市场化原则，长期稳定向合作企业供应符合国家质量标准的各品种成品油。

聚焦高附加值芳烃和烯烃产品

基础化工原料收率进一步提升

公开资料显示，东方盛虹此前曾对炼化项目设计方案进行了优化：其一，部分炼油二次加工装置及建设规模；其二，取消了润滑油系列生产装置和下游乙烯醋酸乙烯共聚物（EVA）等化工装置；其三，变更了供发电制氢气系统方案；其四，优化调整了公用工程及辅助设施建设规模。

该炼化项目秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，公司表示，调整后的成品油占原油加工量比例由37%降低到31%，并可提供更多基础化工原料。此次调整之后，公司预计年均净利润将较原计划增长24%至94亿元，资本金净利润率上升15.42个百分点至49.43%。

此外，调整后方案更接近恒力炼化，PX/EG自足是设计核心理念。从盛虹炼化炼油部分来看，方案调整前后的主要差异是降低了油品的收率，放弃生产润滑油，而扩大了重油二次裂解和芳烃联合的建设规模，即提高了基础油、重质调和油和芳烃等产品收率；从化工部分来看，调整前方案乙烯及下游衍生品种种类较多，加工链较深，可类比浙江石化乙烯项目，而调整后方案更接近于恒力炼化乙烯项目，提高了EG收率以满足公司未来扩大下游聚酯业务对原料的需求。

据东方盛虹官网显示，盛虹炼化项目目前已经顺利完成化工一级地管、IGCC一级地管、炼油一级地管、IGCC 110KV变电所、1#消防水加压泵站、生产办公楼6个分项中交。根据计划，将于今年8月开工备油，年底实现投料试车。

公司一季度净利超5亿

全产业各板块加速推进

4月14日晚间，东方盛虹（000301.SZ）发布了2020年年度报告及2021年第一季度业绩预告。报告期内，公司坚持稳中求进的经营总基调，加快推进全产业链战略和差异化战略布局，于2020年实现营收227.77亿元，实现归母净利润3.16亿元。同时，叠加子公司港虹纤维 20 万吨差别化功能性化学纤维项目以及中鲈科技年产 6 万吨再生纤维项目于 2020 年 下半年建成投产在一季度开始贡献业绩，量价齐升背景下公司一季度业绩大幅改善，公司发布业绩预告预 计 2021 年 Q1 实现归母净利润 5.00-6.60 亿元，同比增长 154-235%。

据年报显示，报告期内，公司工程进展有序进行。其中，虹港石化240万吨PTA二期项目已成功投产；港虹纤维20万吨差别化功能性化学纤维项目、中鲈科技年产6万吨PET再生纤维项目建成投产；2台10万千瓦级燃机热电联产项目正在建设中；芮邦科技25万吨再生纤维纺丝项目正式启动，且该项目是继苏州和连云港两大核心产业基地后，公司在宿迁启动的第三大主攻绿色纤维产业基地，上下游贯通的全产业链发展空间进一步拓展。

综合来看，东方盛虹目前已逐步完成从下游化纤向上游石化、炼化产业链的纵向整合，已经形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。2021年，如盛虹炼化一体化项目顺利投产，东方盛虹将正式打通全产业链并实现规模化优势，进一步提升全产业链核心竞争力。伴随着宏观经济的逐步复苏，下游行业需求有望回升，公司2021年全年盈利水平有望显著提高。

（文中提及内容均来源于公开信息，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。）