在今年一季度我国外贸顺差再创新高的背景下，如何运用资本冲击对冲资本持续投入的压力，备受关注。

在今年3月30日，国家外汇管理局（下称“国家外管局”）分别批复同意在江苏和广东两省开展合格境内有限合伙人（QDLP）对外投资试点，试点额度分别为50亿美元。这也是继去年底外管局允许海南自贸港、重庆市开展QDLP对外投资试点后，再度增加QDLP试点区域。而截至到目前，国内获准开展QDLP对外投资试点的省市已接近10个，包括上海、北京、深圳、天津、青岛等城市。

“QDLP扩容对中国资本跨境流动均衡的冲击较弱，一是今年前3个月中国贸易顺差高达7592.9亿元（约合1168.1亿美元），足以抵御资本项资金流出压力；二是随着美债收益率走高，新兴市场金融市场波动加剧，越来越多的全球资本持续加仓人民币资产避险，QDLP适时扩容能有效对冲资本流入压力。”对此，4月19日一位苏南地区金融监管部门负责人向《华夏时报》记者表示。

而值得关注的是，在各自获得50亿美元额度后的这段期间内，江苏和广东都开始运作这一QDLP额度。《华夏时报》记者调查发现，在QDLP基金发起门槛方面，有些城市坚持合伙制QDLP基金最低1亿元人民币的设立门槛，单个境内投资者的投资门槛不低于500万元人民币；也有部分地方将QDLP基金设立门槛降至3000万元人民币，相应的单个境内投资者最低投资门槛也被调降至200万元。

QDLP再扩围助力人民币国际化

事实上，为积极支持有能力的境内机构开展多种类型的对外投资，国家外管局自2013年起分别在上海和深圳推出QDLP和QDIE试点。2018年4月，结合试点情况，适应市场主体跨境资产的配置需求稳步推进QDLP和QDIE试点工作，在江苏和广东两地各获50亿美元QDLP基础上，同时将上海和深圳两地试点额度分别增加至50亿美元。

对此，恒生银行有限公司（中国）有限公司首席经济学家王丹分析指出，扩大QDLP规模是人民币国际化的举措，释放的信号是中国在逐步提高资本账户的开放程度，对资本出海的态度逐步放松。但由于QDLP是跨境人民币直投海外私募产品，而后再投资中国，实际募集的人民币资金并不能在此过程中换成外币。这个制度设计决定了QDLP实际能带动的资本流出规模将是有限且可控的。

“目前我国境内投资者的资产配置多元化需求在增加。为了将需求配置到境外，这些年来，我国一直在推进资本项目改革。先是推出了QDII基金，对境外进行证券市场投资；随后又推出沪港通、深港通、债券通等，投资境外的股票市场、债券市场。QDLP和QDII的区别在于，一是投资主体不同，QDII是国内的公募基金，在募集人民币之后通过换汇到境外投资；QDLP是境外的私募基金在国内设立的试点基金，其背景是外资；二是投资范围的不同，QDII主要投资国际市场的股票、债券；QDLP的投资范围则更广，除股票之外，还可投资非上市公司的股权债权、房地产的REITs基金等等。”4月20日，民生银行首席研究员温彬也表示。

在诸多业内人士看来，QDLP试点扩容有两方面意义：一是满足了境内投资者的资产配置多元化的需要，提高其资产配置的效率和收益；二是我国资本项目进一步开放的方向之一。有助于实现我国跨境资金的双向流动，也有助于扩大我国金融对外开放，为形成双循环的新发展格局发挥积极作用。

《华夏时报》记者也了解到，对于新增的广东、江苏各50亿美元QDLP额度不会一次性用完，而是根据金融机构的申请进程，逐步分发给相关机构使用。因此，它对中国资本跨境流动均衡状况的冲击相当低。

在获得上述额度后，江苏外汇管理分局表示将积极支持和配合省地方金融监管局牵头建立多部门参与的联席会议机制，加快培育市场，认真落实QDLP对外投资试点要求，扎实开展工作、务求实效，努力为全国探索经验、作出示范。

广东外汇管理分局相关负责人则表示，此次试点获批后，省内投资主体通过QDLP投资海外市场，不仅可投资于境外非上市股权和债权，还可投资于境外证券市场及其他经批准的投资业务。

各地QDLP政策差异凸显

根据国际金融协会（IIF）发布的最新数据显示，3月份新兴市场国家的外资净流入额仅有约101亿美元，创下2020年4月以来的最低月度数据。其中，中国吸引当月约90%的外资净流入额，其他新兴市场国家股市、债市仅有2亿美元、12亿美元净流入。渣打银行预计，在中国国债纳入富时世界国债指数的未来一年内，中国债市有望迎来1300亿-1560亿美元的新增海外资金流入额。这些因素使中国承受着更高的资本流入压力，因此需要适度拓宽对外投资渠道，让资本跨境流动趋于均衡。

“拓宽QDLP试点范围，除了助力人民币国际化、对冲国内资本流入压力外，我们也看到，在业已试点的十来个城市和省份中，各地政策的差异性日益显现。在对外投资范畴方面，部分城市仍只允许QDLP基金投资境外二级市场；也有一些省市对此不做限制，让QDLP基金可以涉足境外二级市场、一级市场股权投资并购、境外期货交易所大宗商品期货衍生品等投资品种。”4月20日，上海一家大型券商投行分析师刘杰（化名）受访时表示。

据其介绍，最初开展QDLP试点的上海等城市一开始只允许QDLP基金投资境外二级市场与海外知名对冲基金旗舰产品，但随着试点省市增多，上海很快对投资范畴做出优化，允许QDLP基金直接投资境外二级市场，或通过FOF形式投资境外市场。有些地方甚至已同意当地QDLP基金以人民币形式投资海外市场，间接开启了RQDLP征途。

目前，多数在上海获得QDLP额度的海外资管机构仍以投资境外二级市场为主。相比而言，一些新获批QDLP资质的省市正考虑拓宽QDLP对外投资范畴，将境外二级市场、一级市场股权投资并购、境外期货交易所场内大宗商品期货衍生品交易、REITS都纳入其中。“某些省市甚至打算不再对QDLP对外投资范畴做出限制，并计划放宽QDLP基金的发起门槛。”刘杰称。

不过，也有市场机构表示，QDLP基金投资管理委员会更看中产品发起地的募资环境，相关部门对QDLP产品结售汇与资金跨境划拨的便利性，以及对降低QDLP基金运营成本更为看重。随着外商资管机构开始“货比三家”，越来越多QDLP试点省市也在积极弥补QDLP业务短板，吸引机构落户开展业务。