来源：永赢基金微讯

“我们更倾向于认为这一轮整个经济复苏相对比较健康，具有一定持续性。”

“从长期投资的角度来看，新经济资产展现出的长期成长性，依然会吸引较多的关注。”

“从中短期经济周期的波动来看，在未来港股市场的周期性资产具有较快的上行动力。在当前整个经济周期向上的阶段，企业整体盈利情况比较强劲，布局港股的意义显得尤为突出。”

“在成长端我们会强调成长的持续性以及所处行业的空间。”

“总体来说，我们会从公司质量、公司成长性、商业模式和竞争优势以及估值等几个维度来评估是否是优质的投资标的。”

“在操作方面，我们的组合相对来说会比较均衡，在出现一些风险事件时，其实对组合的影响并没有大家想象的那么大。”

以上是永赢基金权益投资副总监晏青在近日的一场路演问答中，发表的最新精彩观点。

在本次交流中，晏青表达了自己对于近期港股市场波动的理解，他表示由于今年整体宏观环境与过去两年不同以及个股层面股价与基本面的偏差，叠加利率快速上行的导火索，使得近期市场出现了一定调整。

从中期角度看，晏青认为影响香港市场的主逻辑来自于中国经济的基本面，并且倾向于认为这一轮整个经济复苏相对比较健康，具有一定持续性。从这个角度看，香港市场在这个过程中整体企业盈利的态势是不错的。

此外，他还阐述了自己评估优质港股投资标的几个维度，主要从公司质量、公司成长性、商业模式和竞争优势以及估值等维度展开，并对其风险管理方式以及永赢基金港股团队的情况进行了介绍。

以下是问答实录：

香港市场

中期主逻辑来自中国经济基本面，

整体企业盈利态势向好

近期港股市场波动背后的原因是什么？

晏青：今年以来，特别是春节过后，A股和港股的整体波动显著加大，特别是前期比较热捧的行业出现了一定调整。

01

今年整体宏观环境与过去两年有所不同。

过去两年宏观环境较为宽松，尤其在2020年疫情影响下，整个货币条件更为宽松，使得股票市场估值持续提升，比较有能见度的优质成长性行业整体估值提升至较高水平。

在今年的市场环境下，由于通胀、PPI均有所上升，这种情况下预期整个货币会有一定的收紧。同期利率整体水平有所上升，不论是中国十年期国债收益率，还是美债十年期收益率，基本上都慢慢回归到比较中性的水平。这样最终使得估值受到挤压，尤其是前期估值上涨较多的行业呈现出显著的压力。

02

从个股层面解读

从个股层面看，很多个股的基本面并没有其股价表现的那么优秀，所以当股价显著跑赢基本面的时候，自然而然也会受到其内在价值的牵引。

所以不论是从整个外部环境还是个股本身的估值角度都存在一定压力，加之利率快速上行的导火索，使得这些行业前期的上涨慢慢形成一个阶段性泡沫，呈现出消退的迹象。

您认为港股市场的未来如何？

晏青：对于香港市场，我们主要以两三年的维度看它的中期表现，这样会更加清晰。如果从短期看香港市场，由于它是开放的离岸市场，影响因素会比较多。

从中期角度看，影响香港市场的主逻辑来自于中国经济的基本面。只要整体经济情况和企业盈利状况不错，一般市场表现是不错的。

在今天的时点，我们对国内的经济是有信心的，只不过有一点点过热的迹象，或者说我们看到PPI、CPI的环比数据都不低。所以对于未来可能大家会有些分歧，一部分人可能认为随着通胀预期升温，会出现货币政策的转向，使得经济慢慢步入下行阶段；但另一部分人可能认为，当前阶段处在整体经济情况比较健康、即使货币政策有所收紧也不会损伤经济基本面的态势。

对于这一点我们觉得更客观的是看经济数据的情况，我们更倾向于认为这一轮整个经济复苏相对比较健康，具有一定持续性。因为这一轮起主导作用的推动力来自制造业投资的回升，当然其中也有出口的拉动，所以整体来看经济状况还是比较不错的，与前几年经济主要依靠投资基建拉动有显著的不同。现在由于疫情有所反复并且疫情进程存在不确定性，故而市场有一定波动是很正常的。从这个角度看，我们认为香港市场在这个过程中，整体企业盈利的态势确实是不错的。

未来港股哪些板块是值得关注的？

晏青：首先对于新经济资产而言，虽然经过前期快速上涨，目前也经历了大幅的调整，但经过近期的调整，香港这些耀眼的明星股也基本上跌回到 2020 年底的水平，部分优质成长股的投资价值慢慢显现。从长期投资的角度来看，新经济资产展现出的长期成长性，依然会吸引较多的关注。

其次，对于周期性资产而言，整体估值水平依然较低。虽然从去年开始内地资金加速涌向香港市场，但整个港股市场与A股表现几乎是一致的。从结构上看仍是优质成长股表现较好，而传统周期股表现偏弱。从中短期经济周期的波动来看，在未来港股市场的周期性资产具有较快的上行动力。在当前整个经济周期向上的阶段，企业整体盈利情况比较强劲，布局港股的意义显得尤为突出。

四大维度

综合考量优质港股标的

对于优质港股标的的筛选会从哪些方面进行考量？

晏青：

01

好的公司“质量”

“质量”中包含的内容比较多，一般来说首先有公司治理的架构好，比如大小股东利益一致。因为股票投资面临较多风险，不仅有来自公司基本面的经营风险，也面临外部市场风险。在面临如此多不确定性的情况下，如果大小股东本身对股价的诉求不一致，会进一步增加不确定性。

其次，在香港市场投资需要更加谨慎的态度，关注管理层层面诚信且真的为大小股东服务的这一类公司。

除此之外，从治理本身的质量出发，考量财务情况是否相对比较稳健。除了那些成长是依赖于大量提前性投入的一类行业，对于比较稳定的行业我们希望它的财务结构比较稳健、现金流比较好，这样的它的成长是一步一个脚印的。这是第一个范畴，公司质量的维度。

02

关于成长的理解

在“成长”这一层面，我们会强调成长的持续性。成长持续性的不同可能会导致它最终价值的不同。

同时在“成长”中，我们还需要关注行业，对于一些比较小的行业，可能做到天花板也无法实现太大市值。所以我们希望能够找到在大行业当中持续成长的公司，因为这些公司最终能够由小变大，我们在不断研究它们、与它们一起成长的过程中分享的成长的收益。所以在成长端我们会强调成长的持续性以及所处行业的空间。

03

商业模式和竞争壁垒

不同的竞争环境最终带来的回报是不一样的，最终也会决定公司价值的不同。

04

估值情况

基于上述分析，我们会测算它的内在价值，这当中要注意不同行业的估值方式和价值性是不同的。评估企业价值实际上是高度技术性的，具有一定的门槛和难度。

总体来说，我们会从公司质量、公司成长性、商业模式和竞争优势以及估值等几个维度来评估是否是优质的投资标的。

风险管理

有理有据，组合均衡

在高比例投资港股的过程当中，如何进行风险管理呢？

晏青：由于港股没有涨跌停板限制，故而港股的个股波动可能更大一些。基于企业价值的视角看，因为企业价值本身是一种长期折现，所以短期业绩低于预期从逻辑上看可能并没有特别大的影响，很多时候短期的波动更多是一种情绪上的宣泄。

从我们角度而言，在投资时我们会考虑以下几个方面：

第一，有理有据，很多股票需要我们能够真的去研究、去理解、去认知它的价值。

第二，股票市场面临的外部环境是比较波动的，股票作为一种风险资产，在市场情绪比较冷的时候，短期的风险因素容易被放大。那么从我们基金经理角度来说，还是希望能够立足于自身工作，对其价值更加有信心一些，这样在面对外部波动时才能更好抵御。

第三，在操作方面，我们的组合相对来说会比较均衡，在出现一些风险事件时，其实对组合的影响并没有大家想象的那么大。我们在日常中也会不断优化组合，以防范各种各样的风险，最终呈现出的其实我们基金经理管理的一篮子股票的能力。当然这其中很多的技术细节就需要我们每一天不断地去更新、去修正。

目前永赢基金港股团队的情况？

晏青：永赢基金权益团队这两年发展是比较快的，权益团队在发展过程中研究团队分组更加体系化，基本上慢慢完成了对A股各行业和部分重要港股行业的覆盖。

就港股团队而言，我们是“两条腿走路”的。一个是现有的研究员慢慢渗透去研究港股，因为在一些大的行业中A股和港股很多标的是一致的，比如金融、地产等一些比较传统的行业，A股和港股基本上可以做成一个双重覆盖。

另外一个是我们港股研究团队在不断引进研究员，目前已经覆盖港股的互联网、消费品、消费服务等行业。未来我们会继续增加覆盖面，除了投资管理之外，将整个研究团队越做越扎实，并且让研究员们能够快速的成长。

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风险提示：本基金的特有风险包括：股票市场、债券市场波动风险，港股通标的股票的投资风险，股指期货、国债期货等金融衍生品投资风险，资产支持证券投资风险，存托凭证投资风险，巨额赎回情形发生时，基金份额持有人存在不能及时赎回份额的风险等。本基金基金份额设置一年的最短持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

投资有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，并承担不同程度的风险。通常基金的收益预期越高，风险越大。敬请投资者在做出投资决策之前，仔细阅读产品法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。