【事件】

上周末公布的一季度经济数据显示，一季度实际GDP同比增速大幅反弹至18.3%，一季度社会消费品零售同比增长34%、较2019年一季度水平增长8.5%。受其影响，今日沪深两市高开高走，创业板指上涨4.14%，沪深300指数上涨2.43%，汽车、电气设备和有色金属涨幅居前。

【原因分析】

Ø 由于去年同期基数较低，而今年一季度政府也出台了就地过年等经济活动限制，但数据仍显示了经济活动较强的方面。一季度出口同比增速反弹至49%，侧面反映了全球需求回暖、中国供应链韧性较强，而房地产和基建投资也较为稳健；同时，消费复苏有所提速。虽然一季度制造业投资和部分服务业消费还不及2019年一季度水平，但其增速正在快速回升。

Ø 预计随着后续经济活动的正常开展，政策正常化将进一步推进，但不会“急转弯”，未来几个月流动性收紧叠加政府债券发行提速，市场利率可能在短期内有所上行、下半年回落。鉴于名义GDP和企业营收有望大幅反弹，政策正常化对经济反弹的影响应较为有限。

【中欧观点】

Ø 投资者当前仍旧对高估值状态下的蓝筹品种态度谨慎，在业绩公布前期短期情绪博弈更显激烈，进攻或防守各有其合理的投资依据，而此种平衡状态或将延续至年报季之后；

Ø 同时，相对仍偏高的行业间估值和资金结构差异，短期A股市场资金面显得较为脆弱，成交水平亦未显著放大。由于基数效应，市场对一季报缺乏有效且合理的预期，A股机构投资者在过去数年间形成的针对高频数据过度博弈的行为助涨了市场对异常的一季报业绩增速的反应。应在维持组合必要防御性的前提下减少对短期市场反复震荡的关注。

【投资建议】

Ø 我们延续前期的主要判断，考虑到当前市场资金和估值结构、国内经济转型和未来的产业升级方向，我们认为对金融/周期和科技/成长之间的均衡配置在二季度更加有利。部分成长领域如新能源、新能源车和医疗服务等领域已具备较好的中长期投资价值。但相较均衡配置的标准，当前可能仍需保持对价值风格的配置比例，建议关注价值风格中与经济复苏相关度较高的金融、地产、旅游、传媒与化工板块。

Ø 对于债券市场，上周央行在金融数据发布会表态偏鸽派，扫除了之前市场对于资金面收紧的担忧，不断定价可能到来的周期拐点，但显然，在“不会急转弯”基调的指导下，本次监管层紧信用政策的幅度显著弱于2017-2018年的去杠杆政策时期，因此，即使经济迎来拐点，下降的幅度也不会太大。因此，在看不到更为显著的长周期逻辑下，短期内不宜在利率债市场继续追高。

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