来源：鑫元基金
事件
2021年4月12日央行公布2021年3月的货币金融数据，3月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。3月社会融资规模增量为3.34万亿元，比上年同期少18438亿元。3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，前值13.3%。
01
居民部门贷款6月移动平均回落。
表1：我国宏观经济数据统计表
本月新增人民币贷款27300亿，低于去年同期的28500亿，大幅好于19年同期的16900亿，季节性回升明显。
尤其需要提及的有两点，一点是企业部门中长期贷款的高增和居民部门贷款6月移动平均的回落。本月企业贷款合计16000亿，其中中长期贷款13300亿，在上月11000亿的基础继续大幅增加，继续体现部分下游制造业的景气表现，另外不可忽视的原因是国企基建配套和回表因素，宏观政策在打压地产融资和规范国企及政府平台融资的同时在鼓励产业投资。
企业短期贷款3748亿，略高于2019年同期，季节性回升，但是明显低于去年同期。
居民部门贷款增加11479亿，高于前两年同期水平，略低于1月份的天量水平，其中短期贷款5242亿，季节性回升，好于去年同期水平，中长期贷款6239亿，较前期和去年同期都高，热点城市高烧不退的直接原因。
我们观察地产周期的主要指标居民部门贷款6月平均略低值票据融资减少1525亿，大幅低于去年同期，在贷款额度有限背景下银行优先配置房贷和企业中长期贷款。
今年监管层继续防范金融风险活动，同时政策层也强调了不转急弯，我们预期在总量保持稳定的同时，结构上会出现明显的变化。
02
社融低于去年同期，直接融资明显回落。
3月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%，前值13.3%，符合预期，后续仍有进一步滑落空间。
其他间接融资为-1832亿，下降总量较去年和前年同期要大，其中信托贷款减少1791亿，与监管要求相一致。委托贷款减少41亿，存量压降至6万亿的水平。按照政策要求，这一块依然有进一步回表的压力。
直接融资方面，债券融资大幅低于去年同期水平，本月债券融资3535亿，大幅低于去年同期的9931亿，持平于2019年同期水平，随着鼓励性政策以及信用风险的暴露，债券融资回落到下滑趋势之中。
股票融资783亿，大幅好于前两年的同期水平，权益市场交投活络持续刺激股票融资。
政府债券融资3130亿，低于去年同期的6344亿，与债券发行安排相关，从往年发行情况来看，预计二季度政府债券供给将达到2.04-2.28万亿，较去年同期略有缩量，但较前一季度压力明显加大。
03
M1增速回落，M1-PPI经验指标缩小施压风险资产。
图2：货币增速回落
数据来源：Wind，鑫元基金整理
图3：M1-PPI回落
数据来源：Wind，鑫元基金整理
3月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。
股票市场投资者关注的经验指标M1-PPI回落，预示着流动性层面承压，与股票市场上的表现相吻合。
从具体总量货币的构成来看，M1的主要组成部分企业存款增加17290亿，低于前两年的同期水平，尽管本月的企业贷款数据不弱，但是去年同期水平太高，使得企业存款增速略低，两年平均水平是增长8.15%，好于本月7.94%的增速。居民存款增加19400亿，低于去年同期23500亿，大幅好于2019年的8800亿。
本月是财政投放月，财政存款减少4854亿，减少额低于去年同期的7353亿，平台和地方国企投资约束下，今年的基建投资依然平稳。投资者关注的流动性指标M1-PPI进一步回落，对于风险资产构成一定压力。
04
历史的重复，Mini版2018年。
在之前的多份报告中，我们一直建议投资者重点参考2018年的历史经验，因为包括中国和美国在内的主要经济体的发展模式并没有根本性变化，那么作为实体经济映射的股票市场的表现形态变化也不会太大。当前政策保持“不转急弯”，保证经济的平稳运行。
当下，股票市场方面，前期抱团股调整，周期股结构化行情，商品市场相对强势。我们依然建议投资者参考三年前的资产价格表现模式，债券市场利率债机会逐渐显现，信用债市场短期信用利差偏低，后续需等待入场机会。
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