出品：浪头饮食

作者：王永

4月13日晚间，顺鑫农业披露了年报。2020年顺鑫农业营收增长4%至155.11亿元，归母净利润下滑48%至4.2亿元；扣非净利润下滑47%至4.26亿元。

第三、第四连续两个季度的亏损超出市场预期。

疫情影响下，顺鑫农业过去一年并不顺，经历了整体销量下滑，业绩大幅下降，毛利率净利率暴跌。升级之路也不顺畅，频繁提价背后，高档产品营收却在萎缩。

顺鑫农业净利润下滑48% 连续亏损两个季度

顺鑫农业2020年第四季度营收30.92亿元，同比下滑了19%，归母净利润亏损0.14亿元，继三季度亏1.15亿元之后继续亏损，大幅低于市场预期。

国信券商估计，第四季度单纯白酒业务收入增速约在15%左右，但是考虑到四季度是传统旺季，以及其他白酒公司的增速情况，顺鑫农业四季度的销售仍然显得疲弱。

分业务来看，白酒业务去年实现营收101.85亿元，同比下滑了1%；猪肉业务实现营收46.37亿元，同比增长30%。这两项业务分别占营收的66%和30%。地产业务收入则大幅下滑，占比从上年接近6%下滑到今年的3.4%。

白酒业务销售停滞及地产业务业绩下滑拖累了去年的整体业绩。去年顺鑫农业毛利率及净利率分别下降7.84个百分点及2.74个百分点，目前毛利率下降到28.36%，净利率则仅为2.75%。

销售费用下滑32%至9.79亿元，公司解释是根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算，按照上年的运输费估算，2020年销售费用与上年持平。合同负债由上年的61.91亿元下滑18%至50.88亿元，有息负债也有所增长。

高档酒销量下滑同时不断提价 牛栏山升级之路能走通吗？

单看白酒业务，去年全年顺鑫农业白酒产量69.05万千升，销量69.01万千升，产量同比略增，销量则下滑了3.83%。与此同时，吨价提升了2.93个百分点。券商认为2020年加大了促销及货折力度，同时部分产品提价拉升白酒吨价。

这意味着去年动销并不理想，在疫情影响下，以光瓶酒为主的顺鑫农业并没有像市场预计的那样具有抗风险能力。

疫情影响下销量总体下滑，公司通过促销打折推动销售，导致白酒业务毛利率，从上年48%下降到39%。

另一方面，顺鑫农业还在不断提价推动产品升级。根据公告，2020年12月以来，顺鑫农业就有过两次提价动作。一次是12月11日，对三牛系列产品在原价格基础上进行调整， 400ml、500ml、1.5L，分别上调10元/瓶；255ml：上调6元/瓶。第二次是2月10日，对部分低价位的二锅头系列光瓶产品、桶装产品及含精品系列在内的盒装酒产品进行提价，提价幅度在10%左右。

提价仅仅拉动了吨价提升，对于业绩贡献有限。对于低端酒来说，其涨价逻辑和高端次高端并不相同。高端酒涨价带有塑造品牌的需求，低端酒涨价则更多是因为原材料价格上涨带来成本提高。正如顺鑫农业在公告中所说的，“（提价）鉴于当前白酒生产的主要原材料价格攀升，人工和物流成本不断上涨”。

2020年顺鑫农业整体营业成本增长了17%，白酒业务营业成本增长了16%。根据2019年年报披露数据，营业成本中占比最大的是包装材料，其次是原材料，两项合起来占到主营业务成本的近50%。上游涨价对顺鑫农业带来的压力是巨大的。

根据顺鑫农业此前的战略部署，2020年是牛栏山转型升级、提质增效的一年，但是从销售来看，顺鑫农业产品升级之路过去一年走得并不顺，其高档酒营收下滑了13%，是三个系列里下滑幅度最大的；中档酒营收增长了19%，低档酒下滑了近2%。

根据公司的分类，高档酒主要指50元以上500ML装的产品（包括经典二锅头、百年牛栏山），低档酒指10元以下500ML装产品，处在中间的则是中档酒。根据披露，其中一款高档产品——36度400ml百年牛栏山酒销量下滑了16%。

牛栏山的竞争力主要体现在40元以下价格带，过去几年，牛栏山营收增速超过其他白酒公司低端产品的增速，主要原因一是品牌和渠道优势；二是名酒的低端产品价格都在40元以上，与牛栏山并非直接竞争关系。

顺鑫定价50元以上的高档产品则避免不了与名酒低端产品的竞争。目前其高档产品总规模为10亿元，占比10%。高档产品能否放量增长打进全国市场仍是未知数。

市场对于牛栏山的预期除了全国化之外，还有产品升级带来的红利，但是目前来看，提价升级这条路要走通并不容易。