来源：上银基金管理有限公司

主讲人介绍

陈博，上银基金基金经理

5年投研经验，其中4年研究经验，1年投资经验。毕业于美国乔治华盛顿大学统计学专业，擅长利用数据分析发掘企业核心竞争力，提炼商业模式核心逻辑，计算企业内在价值，从而精选个股。

陈博于2016年加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年2月起担任基金经理。先后任上银鑫达灵活配置混合型证券投资基金、上银未来生活灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。

本文根据陈博直播内容整理

01

上周市场-大盘回调，机会依旧存在

四月第一周，指数又经历了一定的调整，沪深300跌幅-2.45%，上证指数跌幅-1%。据统计，上周A股有2300只个股上涨，占比超过一半，达54%。上涨的个股，主要是估值只有十几、二十倍，未来1-3年盈利前景良好的公司。特别是在三月份我们强调过的地产后周期的家具、装修相关板块，近期涨幅良好，今年以来甚至有些公司涨幅已超过50%。

首期一周早知道推文里，重点强调了今年的投资需要尊重常识，回归常态，这个观点正在不断被市场验证，而且我们判断这个趋势大概率还将持续下去。所以每一期的直播和“一周早知道”专栏，都欢迎大家多多关注。

02

上周热点-IMF对2021中国GDP增长持乐观态度

上周，国际货币基金组织IMF发布了新版本的2021世界各国GDP增长预测。其中，对中国给出的预测是8.4%，高于此前1月份给出的8%增长预期，这是一个非常高的增速预期，也体现出海外对中国经济恢复相对乐观的态度。

除此之外，IMF对美国的预期是6.4%的GDP增速，这相对也是比较快的恢复速度。但是，对欧元区总体预计GDP增速是4.4%，较为悲观。这是因为欧元区去年疫情期间GDP下滑比美国要多，而受欧元区疫情多次爆发影响，其经济恢复速度相对更慢。

以此数据，我们可以得出一个结论——国内经济今年是复苏年，如果说经济增速像IMF预测的数值一样，那么今年国内上市公司业绩也会比较好，因为上市公司这个集群的业绩增速应该会略高于GDP的整体表现。所以，在这样的环境下，股市是有投资机会的，对于一些估值合理的、业绩增长良好的个股，有望取得较好的表现，大家还是要有信心。

当然很多朋友会问：既然今年是复苏年，那为什么股市和指数近期还跌？那是因为权重个股估值过高，需要调整和消化。以近期大家关心的电子芯片产业为例，自去年起，芯片供不应求的情况就已经出现，包括电子元器件的缺货涨价也已经持续了一段时间，但为什么电子板块的股价没有像以前一样因涨价潮而快速上涨？有些龙头公司在一季报出来前一直在横盘，直到一季报显示业绩超预期，市场才有所反应。出现这个现象的核心在于估值，几年前的一次电子涨价潮，大多数公司估值20多倍，叠加基本面利好，股价有双击效应，但目前电子板块估值在40倍左右，所以像以前一样估值和业绩双提升的概率较小，特别是在目前市场有些板块相较而言更具性价比的情况下，那些估值20多倍且盈利增长的公司会更吸引配置资金。不过，在今年经济整体复苏的环境下，权益市场仍有结构性机会。

03

上周观察-视频网站会员涨价，背后是否蕴藏着投资机会？

近期，几个主流的视频网站会员相继涨价近25%，比如选择“连续包月”的方案，之前约为20元/月，现在涨到25元/月，如果选择月付费就更贵。但根据我对周围朋友的调研发现，大家对此并不敏感。若原本就是视频网站会员，大部分人不会因为每个月涨价5元而取消会员，因为他们是深度用户且具有较强粘性。相反，涨价可能会影响还未购买会员的购买决定，所以涨价会对增量付费客户的增长产生影响，但是为什么几个视频网站，选择此时涨价呢？

据我们调研，涨价是因为视频网站付费用户的增长遇到了瓶颈，无论是在视频还是音乐方面，国内的付费意愿均低于海外，总有不希望付费的用户，将这部分用户转变为付费用户的成本太高了，远不如对现有用户提价的效率来的高。同时，几个主流视频公司盈利并不多，所以纷纷选择涨价，我相信这也会成为一种趋势。前几年资本市场关注长视频行业，都觉得很有前景，但目前国内还未出现明确的龙头企业，虽然国内剩下的参与者不多，业态也在发生改变，加上短视频企业的竞争，所以仍然要观察他们的经营情况。对于这个板块，我建议继续耐心观察。

04

每周一图-如何界定好公司？ROE来帮忙！

有人反馈说看了前几期的每周一图，知道要长期持有资产好的公司，但是到底如何界定“好公司”呢？怎么判断自己的股票好不好？有没有一个简单的指标？答案是有的，这个指标就是我们今天重点讲的ROE，中文是净资产收益率。巴菲特有一句名言：如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司。这是巴菲特对ROE的诠释。

那么什么是ROE呢？它是一个财务指标，计算公式我们这幅图里的左上角也写了，是净利润除以净资产，大家虽然看到这里面公式拆分了三项，但其实分子和分母都是可以抵消的，抵消后就是净利润除以净资产。这个值不需要自己计算，大家随便打开一份上市公司的年报，在摘要里就会看到。那么净利润除以净资产到底代表什么意思呢？它代表股东每投入1元钱，最终能获取多少回报。这个指标很直观，一家传统企业，如果是以股东回报为首要任务，它的目标核心就是把ROE做高，越高越好。

为什么这么说？这里解释一下，我们从企业老板的角度出发，一家传统企业想赚钱提高竞争力无非3个方法：第一个方法是把盈利水平提高，比如设计一款高端产品，卖的价格更贵一些，让产品的净利率从原有的10%提到15%，或者降低成本让盈利提升；第二个方法是提高产品的周转速度，不一定提升盈利，但卖得更多更快，比如我们房地产企业里面，之前就比较流行的高周转方式，用非常快的周转速度提高企业整体经营效率，也能为股东带来不错的回报；第三个方法就是提高杠杆率，这个很好理解，就像我们投资如果加了杠杆，在上涨的时候回报会更高，当然下跌也会亏更多，而企业经营如果加了杠杆也是同样的。传统企业大概就是利用这三种方法提高赚钱能力，当然现在一些互联网公司商业模式比较新我们就不讨论了。这三个经营方法，正好全部涵盖在ROE这个指标里面（净利率*周转率*杠杆率），所以这是传统企业经营的终极指标。真正好的公司ROE更高，企业的竞争力也更强，这是一个结果。

再回到这幅图，我统计了A股部分行业的ROE水平。先看万得全A指数，它的ROE过去5年在9%-10%之间波动，这代表我们如果作为股东，每投入100元到万得全A指数中，大概能带来9-10块钱的回报，这个回报率比我们国家过去几年的GDP增速稍微高一些。前面说到ROE越高越好，图中过去五年ROE最高的是食品饮料，每年15-20%之间，这里面优秀的企业甚至可以达到每年30%以上。排名第二的是家电行业，过去五年的ROE也是在15-20%波动。如果各位朋友看过前期内容会知道，食品饮料和家电正是过去几年A股涨幅最高的两个行业，ROE在此已经有所体现。再看比较差的是采掘行业，过去五年的ROE在0-6%波动，这个比万得全A指数要低，而我们看采掘过去十年指数涨幅是下跌-50%。

当然短期来看，几个月的时间是看不出ROE对股价的影响，但是拉长到5年、10年的维度，影响就会很明确。在这里我建议大家做个尝试，把过去十年里面，每一年ROE都大于20%的企业拉出来，看看有多少家？再看看他们过去十年涨跌情况，我相信会更容易理解这个指标的含义。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本直播内容材料中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成任何投资建议。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和产品资料概要等法律文件，充分考虑自身状况选择与自身风险承受能力相匹配的产品。本公司作为基金管理人承诺恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金产品存在收益波动风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。