来源：鑫元基金

周报提要

一周债券市场跟踪

从上周央行延续了每天进行少量OMO操作的风格，资金价格大体保持平稳，数据面上3月CPI和PPI有比较大的反弹，但市场此前的预期已经比较充分，债市对利空因素逐渐钝化。从国债和国开的走势来看，国债和国开表现相当，资金面持续宽松，但由于利率债供给增加以及步入税期等因素，市场对二季度的资金面并不乐观，短债很难进一步下行，10-3Y和10-5Y的期限利差历史分位数变化至28.8%和24.9%的水平。从央行的态度上来看，上周公开市场小幅净回笼100亿元，资金价格平稳，总体上处于中性水平。本周国债和政金债发行规模有小幅的增加，地方债的发行规模有所减少，供给压力依然较大。

疫情方面，海外疫情持续反弹，多国相继停用阿斯利康疫苗，国内云南的疫情则得到了控制。本周来看，数据面上本周二将公布3月M2、社融和新增人民币贷款等金融数据，本周五将公布3月工增、固投和社零等宏观经济数据，去年3月的基数依然较低，关注经济金融数据的边际衰减程度。股市方面，上周主板和创业板指数在突破箱体后再度回落，权重股在企稳后再度杀跌，题材的赚钱效应亦开始退潮。地方债的发行节奏上，上周发行了1643亿，本周将发行880亿，地方债的发行规模有所减少。

上周央行资金面小幅净回笼，资金价格上隔夜和7D均有所下行，总体而言是中性略偏松的格局。基本面的变化需要数据持续的验证，短期来看资金面和政策面的边际变化对市场的影响比较大。可能存在的信用风险事件持续吸引了市场的关注，紧信用的环境已经成为了市场共识。上周中美利差上升至150-160BP左右的区间，美债收益率有所下行带动利差走阔。

操作方面债券市场短期内依然以震荡为主，尽管利空因素持续堆积，但债券市场对利空的反应逐渐钝化。基本面的变化需要时间和数据来展现，目前资金面和政策面的边际变化对市场的冲击较大。货币政策方面边际上很难放松，利率债供给的增加和缴税因素的叠加使得二季度资金面能否持续保持宽松存疑。长端的配置价值依然高于交易价值，配置仓位依然建议持券，交易仓位建议谨慎，信用方面建议关注尾部风险。

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