是否还有二次调整？

来源：新时代策略

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策略观点：经济分歧是好的买点

近期的基金发行降温将会持续一个季度左右，这是股市二季度的某个时候可能出现二次调整的内在原因。基于对2021年盈利非常乐观的判断，我们认为4月底-5月的某个时候也许会出现二次调整，但幅度可控。过早规避或以非常保守的态度应对二次调整可能会得不偿失。短期来看，市场目前依然处在技术性反弹的过程中。

（1）二次调整的内在原因：基金发行降温，增量资金逻辑至少在季度内难以恢复。由于市场的波动，2019年以来，新成立基金份额出现过多次快速下行，分别出现在2019年Q4、2020年Q2、2020年Q3和2021年3月至今。由于这一次基金重仓股调整幅度相对更大，基金发行降温的速度也是历次中最快的，已经超过疫情后股市基金发行降温的速度了。

按照历史经验，假设居民入市大趋势没有明显改变，那么这一次基金发行降温将会持续一个季度左右，所以二季度大概率股市难以迎来增量资金，市场的波动主要由存量资金的仓位调整。我们认为，这将会是股市二季度的某个时候出现二次调整的内在重要原因。但是二次调整的幅度有时候会有很大的差异，2019年Q4的二次调整比前期低点略低一点，2020年Q4的二次调整没有创新低，2020年Q2的二次调整更小，只表现为上涨途中的回撤。基于对2021年盈利、流动性的综合判断，我们认为4月底-5月的某个时候可能会出现二次调整，但幅度可控。过早规避或以非常保守的态度应对二次调整可能会得不偿失。

（2）可能的触发因素一：基数效应带来的社融或经济拐点。由于基数效应的影响2021年Q1各行业同比数据可能都会非常高，但是Q2开始，基数可能会导致增速看起来不那么亮眼。短期来看，即将公布的3月社融数据，从同比上来看，可能很难太好，因为2020年3月5.18万亿的基数较高。

如果剔除基数的影响，我们认为2021年经济改善的趋势远没有结束，同比改善速度的下降，不足以形成较大的影响，这一因素带来的冲击，一旦出现，将会是反向做多的好时机。

（3）可能的触发因素二：利率以及货币政策的紧缩预期。2月国内的短期利率和美国的长期利率有过持续的扰动，但3月之后，投资者对国内利率预期非常稳定，长期和短期利率有小幅的下行。战略上，我们认为现在的利率水平依然很低，因为大部分利率只是回到了2019年的水平，并不是很高，而且从金融机构人民币贷款加权平均利率来看，企业融资成本尚未明显抬升。所以目前的利率水平依然健康。

战术上，需要重点观察4月下旬中央政治局会议，观察2021年货币政策的基调是否会调整。如果出现较为紧缩的信号，不排除带来市场的二次调整。

（4）短期策略：4月技术性反弹，月底-5月存在二次调整的可能，空间不大。这一次基金发行降温将会持续一个季度左右，所以二季度大概率股市难以迎来增量资金，市场的波动主要由存量资金的仓位调整。这是股市二季度的某个时候出现二次调整的内在重要原因。但是二次调整的幅度有时候会有很大的差异，2019年Q4的二次调整比前期低点略低一点，2020年Q4的二次调整没有创新低，2020年Q2的二次调整更小，只表现为上涨途中的回撤。基于对2021年盈利、流动性的综合判断，我们认为4月底-5月的某个时候可能会出现二次调整，但幅度可控。过早规避或以非常保守的态度应对二次调整可能会得不偿失。虽然市场目前依然处在技术性反弹的过程中。

行业配置建议：商品涨价只完成了一半，周期股的行情依然没有结束，但是节奏上周期股进入投资的第二个阶段，波动可能会加大，需要重点寻找个股层面的预期差。我们建议关注有色、化工、保险、汽车、电子等行业中利润兑现逻辑较好的方向。这一轮经济回升中，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是最晚进入景气周期的行业，估值低，且业绩拐点的逻辑刚开始发酵，建议重点关注。

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上周市场变化

上周A股各指数有所回调，其中创业板50（-3.00%）领跌。申万一级行业中，钢铁（8.02%）、综合（3.61%）、采掘（2.91%）领涨，休闲服务（-6.27%）、食品饮料（-4.85%）、电气设备（-3.92%）领跌。概念股中，打板指数（7.82%）、燃料电池指数（7.09%）和海南旅游岛指数（6.65%）领涨，黄酒指数（-2.79%）领跌。