来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资评级B+及以下公司。
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企业价值全景图
越饱满，越优质。
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【221家“商品化工”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年年报）
上市以来
宝丰能源自上市以来1.8年，年均复合收益率为约3.72%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。
最新股价对应近12月股息率1.64%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为【19.87%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/17，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
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公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
宝丰能源营业收入排名14/234；归母净利润排名3/234。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【原材料-原材料-化学制品-商品化工】的234家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
宝丰能源总市值排名3/234。
公司主要业务
主要业务是以煤替代石油生产高端化工产品，具体包括：
（1）煤制烯烃，即以煤、焦炭、焦炉气为原料生产甲醇，再以甲醇为原料生产聚乙烯、聚丙烯；
（2）焦化，即将原煤洗选为精煤，再用精煤进行炼焦生产焦炭；
（3）精细化工，以煤制烯烃、炼焦业务的副产品生产MTBE、纯苯、工业萘、改质沥青、蒽油等精细化工产品。
行业最新数据
我国的资源禀赋特点是“富煤、缺油、少气”。根据国家自然资源部编著的《中国矿产资源报 告 2019》，截至 2018 年底，我国石油查明资源储量为35.7亿吨，仅相当于目前我国年消费量的5倍；煤炭查明资源储量为17085.7亿吨，相当于目前我国年消费量的420多倍。在这种化石资源禀赋特点及下游石化产品消费持续旺盛的双重推动下，我国现代煤化工产业快速发展，已成为石油化工的重要补充。
2020年，我国聚乙烯表观消费量3860万吨，同比增加428万吨，增长12%；产量2032万吨，同比增加238万吨，增长13%；进口量1853万吨，同比增加187万吨，增长11%；进口依赖度48%，从2016-2020年国内进口量呈逐年稳定增长趋势。（数据来源：卓创资讯）
聚丙烯表观消费量2971万吨，同比增加421万吨，增长16%；产量2554万吨，同比增加319万吨，增长14%；进口量453万吨，同比增加104万吨，增长30%；进口依赖度上升至15%。（数据来源：卓创资讯）
2020年我国焦炭产能62202万吨/年，同比净减少2509万吨/年；产量47116万吨/年，需求47062万吨/年，年内供需整体呈现紧平衡状态。自2020年5月份以来，随着焦炭产能进一步收缩，以及钢厂积极复产，焦炭需求持续向好，焦炭价格强势上涨。（数据来源：卓创资讯）
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年年报负债/净资产：47%；负债/总资产：32%。
主要资产构成图
[注]：2020年年报总资产【381】亿；净资产【259】亿，负债【122】亿；
20Q4总市值【858亿】；当前时点总市值【1255亿】
第一大资产为固定资产合计251.8亿，占比66.1%；2019末占比53.8%。（固定资产较上年末增加，主要是公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目之甲醇装置、红四煤矿在本期转固，固定资产增加）
第二大资产为无形资产38.0亿，占比10.0%；2019末占比9.7%。（较上年末增加，主要是本年内蒙煤基新材料取得土地使用权和黄河取水权。）
第三大资产为货币资金30.9亿，占比8.1%；2019末占比5.6%。（主要是本年经营活动现金流入增加）
宝丰能源有形资产占总资产比例【55%】，无形资产+商誉占比【13%】。
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营收一览
营收结构
最新财报业务分类占比图
注：为2020年年报数据。
公司以烯烃产品和焦化产品为主，烯烃产品2020年占营收比57.9%，焦化产品业务占营收比32.7%。
煤制聚烯烃多为通用牌号，市场竞争非常激烈，竞争的核心在于成本。总的来看，公司吨产品投资低所带来的低折旧是公司构筑长期发展护城河的关键所在。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：2.3%、15.2和44.8%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：11.3%、-4.1%和-3.4%。
烯烃产品2020年实现营业收入同比增幅44.77%，主要是焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃于2019年10月投入生产，2020年销量同比增加50.63万吨。
2020年焦炭产品实现营业收入降幅3.36%，主要是由于本年销量同比减少15.36万吨，2020年焦炭产品价格同比下降0.20%。
2020年精细化工产品实现营业收入降幅17.83%，主要是由于精细化工产品纯苯、MTBE销售价格随市场波动下行。
近四年毛利率前五分类趋势图
公司烯烃和焦化产品贡献了公司85%以上的毛利，烯烃占比有望逐渐提升。
烯烃毛利率自2015年起维持在 40%-50%之间，保持良好的盈利水平；焦化产品毛利率2020年整体呈现上升趋势，主要是受到焦炭行业化解过剩产能驱动。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
宝丰能源过去五年归母净利润复合增速：24.99%，近四季增速21.59%，未来一致预期复合增速为35.16%。
公司2020年业绩增长主要是由于其60万吨甲醇制烯烃二期项目于2019年10月投产，从而大幅提升公司2020年烯烃产量：2020年公司生产聚乙烯69.48万吨，同比大幅增加57.76%；生产聚丙烯64.07万吨，同比增加51.66%。在2020年疫情对全球化工品需求造成冲击，导致化工品价格下滑的情况下，公司以量补价，实现了营收和利润的双重增长。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
净利润含金量高。营收含金量逐步提升。
营收整体看，自公司上市以来营收水平稳步提升。
2020年经营活动现金流入净额同比增幅45.10%，主要是焦炭气化制60万吨/年烯烃项目投入生产，产品销量增加导致现金流入增加，同时公司降低银行承兑汇票的结算比例，影响现金流入增加。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
四季度为营收业绩高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
宝丰能源该指标优秀，整体处于优秀区间范围内。毛利转净利能力较强。
最新值14.7%，近四季度均值15.2%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额有波动。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.00】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.22】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【优】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
只参考上市之后的数据。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：17%+；ROIC：14%+，一致预期ROE 20%+。
宝丰能源盈利能力较高，自上市以来公司ROE、ROIC指标处于良好线附近位置。未来一致预期ROE向好发展。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
宝丰能源
毛利率45.1%，排名10/234；ROIC*14.6%，排名第19；ROE*18.8%，排名第14。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
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杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
