3月11日晚间，浙江天地环保科技股份有限公司（下称“天地环保”）科创板上市申请获受理，保荐机构为中金公司。

天地环保本次拟公开发行不超过12500万股，拟募资16亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于以下项目：

值得注意的是，从账面资金来看天地环保似乎并不差钱，截至2020年9月30日，其货币资金余额高达20.31亿元，而本次募资项目总额仅16亿元，不仅小于账面货币资金，而且其中高达6.36亿元还是用于补流，商业合理性存疑。

客户、供应商集中度较高 关联交易对业绩影响大

天地环保专注于生态环境保护和治理行业，主要从事大气污染治理业务及固废处理业务，业务范围包括超低排放及VOCs整体解决方案、船舶脱硫系统研发与制造、脱硫特许经营、固体废弃物综合利用以及催化剂研发与生产、水处理等。公司业务覆盖从环保工程建设到资源利用的环保产业链，业务领域从以电力行业为主逐步发展至非电行业及市政相关领域。

2017年-2019年以及2020年1-9月，公司营业收入分别为14.12亿元、14.80亿元、22.68亿元和21.46亿元，2018年、2019年同比增长率分别为4.79%和53.23%；同期归母净利润分别为1.44亿元、2.49亿元、4.24亿元和4.54亿元，2018年、2019年同比增长率分别为73.13%和70.14%，从业绩来看，报告期的天地环保快速增长。

不过招股说明书披露，关联交易对天地环保报告期内的业绩贡献较大。报告期内，发行人向关联方销售商品或提供劳务的金额分别为6.87亿元、6.32亿元、5.47亿元和3.69亿元，占营业收入的比例分别为48.64%、42.71%、24.13%和17.21%；向关联方采购商品或接受劳务的金额分别为2.47亿元、2.43亿元、2.3亿元和1.33亿元，占营业成本的比例分别为25.97%、28.38%、17.84%和10.56%。

天地环保解释称，公司关联交易占比较高，主要系公司为浙能集团旗下专业从事环保综合治理的高新技术企业，成立以来主要为浙能集团燃煤电厂提供烟气脱硫、脱硝、除尘以及固废处理服务，报告期内公司存在较多为关联方浙能电力提供大气污染治理业务和固废处理业务的情形。公司固废处理业务的原材料粉煤灰主要采购自浙能电力各电厂，浙能电力各电厂亦依靠公司的固废无害化处理服务以保障安全生产和环保合规。

报告期内，公司向关联方采购粉煤灰及脱硫石膏等固体废弃物的金额分别为4187.57万元、4597.73万元、10521.00万元和7151.04万元，占同类交易比例分别为99.24%、98.03%、99.21%和98.87%。公司从电厂取得发电产生的粉煤灰、脱硫石膏等固体废弃物后进行综合利用，生产水泥掺合剂、混凝土添加剂、加气混凝土砌块等产品进行对外销售，并对剩余无法利用的固废进行无害化处理。报告期内，公司固废处理业务毛利占营业毛利的比重分别为60.14%、69.57%、58.65%和54.89%。同时，浙能电力各电厂需根据有关政策要求对燃煤过程产生的硫氧化物、烟尘或VOCs等污染物的工业废气进行控制，因此公司为其提供定制化的大气污染治理综合解决方案服务，以使电厂的废气排放达到环保要求。

除了关联交易，天地环保的客户、供应商同样集中度较高。报告期内，发行人主要客户主要来自于电力与船舶航运行业，报告期内向各期前五大客户销售金额占营业收入比重分别为59.30%、53.18%、53.12%及62.85%。而向前五大供应商采购金额占比分别为67.86%、59.88%、36.63%和35.00%。

应收账款逐年攀升 以关联欠款为主

值得注意的是，2017年末、2018年末、2019年末和2020年9月末，天地环保应收账款账面价值分别为68379.19万元、79437.20万元、101825.08万元和76186.59万元，占当期流动资产的比例分别为34.58%、38.17%、39.24%和20.31%，占营业收入的比例分别为54.40%、62.58%、57.90%和50.03%，占比较高。

而其中对关联方的应收账款余额分别为62072.54万元、72193.45万元、71161.57万元和54904.69万元，是天地环保应收账款的主要构成部分。

天地环保称，2018年末，公司对关联方的应收账款余额较2017年末有所上升主要系伊犁新天煤化工有限责任公司和浙江浙能兰溪发电有限责任公司大气污染治理综合解决方案项目工程结算增加，导致公司对其应收账款有所上升。2019年末，公司对关联方的应收账款余额较2018年末有所下降主要系浙江浙能兰溪发电有限责任公司和浙江浙能乐清发电有限责任公司大气污染治理综合解决方案项目应收账款回款情况良好所致。2020年9月末，公司对关联方的应收账款余额较2019年末有所下降主要系根据新收入准则规定，公司将原应收账款科目核算的尚未到期的质保金调整至合同资产科目核算所致。2020年9月末，公司对关联方的合同资产余额为22787.93万元。

账面躺着20多亿现金 不差钱仍募资16亿

从募投项目来看，天地环保本次拟募资16亿元，本次发行募集资金扣除发行费用后，拟用于以下项目：

环保及资源综合利用产业基地（研发中心）建设项目，拟投入募集资金金额约6.89亿元。智慧环保综合诊断数据平台建设项目，拟投入募集资金金额约1.95亿元。固废仓储基地建设项目，拟投入募集资金金额7985.23万元。补充流动资金，拟投入募集资金金额约6.36亿元。

需要指出的是，从账面资金来看天地环保似乎并不差钱，截至2020年9月30日，其货币资金余额高达20.31亿元，而从负债来看，短期借款为9905.68万元、一年内到期的长期借款为1600万元，长期借款为2400.00万元，天地环保并无较大的偿债压力，整体资产负债率仅28.41%。

而本次募资项目总额仅16亿元，不仅小于账面货币资金，而且其中高达6.36亿元还是用于补流，商业合理性存疑。