来源：长城基金

1、春节后股市持续大幅震荡，您认为原因有哪些？这种震荡对于“固收+”产品在大类资产配置上有哪些影响？

长城基金 马强：首先，核心资产估值过高是造成节后股市调整的原因之一。经过两年的不间断上涨，特别是节前出现的较快上涨，令部分核心资产的估值明显处于历史高位，尤其是景气度比较好的一些行业更加突破了历史摆动区间的一个上限。在资金推动下，核心资产上涨太急从而引发市场的短期调整属于正常现象。

其次，对货币政策转向的担忧也是此轮调整的重要诱因。从宏观背景来看，今年流动性大概率要收紧，但在强调政策“不急转弯”的背景下，可能也不会重现类似2018年那样的情形。通过回顾历史，我们可以看到，流动性的收紧往往伴随着估值中枢的下移，尤其是对于整体高估值的的板块，影响更大。在这种担忧下，市场一有风吹草动，投资者很容易会从这些获利丰厚的个股中退出，带来市场迅速的调整。

2、在当前股市震荡行情背景下，您的“固收+”投资布局和策略是怎样的，相较此前否有明显的调整变化？

长城基金 马强：从宏观环境看，2020年是经济触底反弹叠加宽松的货币政策，2021年则是经济持续复苏叠加边际收紧的货币政策。在货币政策从松到紧的过程中，市场整体的估值会承受一定压力。在这种边际变化的过程中，成长股和价值股之间的估值鸿沟将会得到一定程度的收缩，价值股、顺周期的板块迎来更多利好，这也是我们近期所观察到的。

在具体操作上，从去年四季度开始，我们在配置上已经做了一些调整，降低了对成长性股票的配置，同时增加了对价值股的配置，比如一些顺周期的行业。使得组合的权益资产部分，做到了价值与成长的一个均衡。在行业的选择上，我们尽量分散配置，肯定优选各个行业最有竞争力的公司。

但从更长期视角来看，经过此轮调整后，真正能够在股票市场上给投资者带来理想回报的还是成长性较好的资产。当前我们需要做的是等待估值相对合理的机会，纯顺周期资产只是作为当前的防御配置，阶段性地参与。

3、您认为，当前“固收+”产品面对的潜在机遇和风险分别有哪些，将采用哪些策略进行应对？

长城基金 马强：在货币政策边际收紧的大环境下，2021的流动性有可能不会像过去两年一样宽松，因此杠杆策略不会是我们在债券投资方面的重点策略。但也应该看到，债券市场在经过10个月的调整后，票息收益率较去年初有了大幅度提高。站在当前的时点，单看票息的绝对值，债券市场已经具备一定的配置价值，尤其是对固收+类产品，可以给组合贡献可观的底仓收益。

风险方面，要关注潜在的通胀上行的风险，以及2021年全球及国内经济强劲复苏带来的基本面风险。但核心还是要防范信用风险，因为在整个社会流动性边际收缩的大环境下，一部分企业的流动性问题可能会逐渐显现出来，在投资中一定要防范信用违约事件的发生。

总体来看，在当前的环境下，鉴于票息本身能够提供一定的安全边际，我们在实际操作中会采取逢高做多的策略，但对杠杆策略不会考虑的太多。信用债投资方面，我们会非常注意发行主体的信用资质，肯定不会做信用下沉的操作。最后，如果未来一段时间债券收益率进一步上行的话，我们会考虑拉长组合的久期。

4、凭借中收益低风险的特性，近两年“固收+”产品站上风口。在震荡市的背景下，您认为“固收+”产品可以从哪些方面着手，以给予投资者良好的投资体验？

长城基金 马强：一直以来，我国普通居民对收益预期较平稳的银行理财产品需求相当旺盛，随着银行理财打破刚兑、向净值化转型，预期收益型产品消失，客户对风险适中、净值表现平稳、波动较小的产品需求非常迫切，而“固收+”在风险收益谱系中是比较接近这一需求的一类产品。在房住不炒、利率处于低位以及市场普遍降低对今年股票市场收益预期的大背景下，2021年“固收+”产品有望迎来更多机会。

从“固收+”产品火爆的初衷来看，向下控制回撤风险是该类产品的核心诉求之一。因此在管理“固收+”类产品时，首先应尤为注重控制产品的最大回撤，降低产品的收益率波动；其次是要尽可能多元化产品的收益来源，提高投资策略的市场适应性，全天侯应对各类市场环境，不断优化投资者的持有体验；最后，通过对产品端设计，帮助投资者降低因追涨杀跌和频繁申赎给收益带来的波动，更长期的锁定收益，比如增加对产品持有期限的设计。