养猪还是不是个好生意

撰文" 白天天

“站在风口上，猪都能上天”，当年的一句戏言，后来成为“最强猪周期”的注解。

过去一年，不断上涨的猪肉价格助推养猪企业跑马圈地。A股13家上市猪企合计出栏生猪5550.45万头，在全国出栏量占比首次超过10%，达到10.53%。其中第一梯队的牧原股份以1811.5万头的出栏量一骑绝尘，正邦科技和温氏股份分别出栏955.97万头和954.55万头，新希望出栏829.25万头紧随其后。

虽然头部猪企都卖出了有史以来的最好成绩，但是行业已经逐渐分化。从市值来看，牧原股份以4143亿市值领跑生猪板块，温氏股份市值1154亿紧随其后，新希望市值973亿，而去年生猪销售第二高的正邦科技市值仅有499亿。

3月4日，新希望（000876.SZ）公布了2020年度业绩，全年实现营收1098.3亿，同比大增33.85%；同期归母净利52.8亿，增幅仅有4.77%，远低于营收增长。

单独看第四季度的业绩，新希望实现营收350.4亿，同比增39.4%，归母净利1.98亿，几乎仅相当于上年同期的十分之一。

新希望的盈利能力下滑自然反映到股价上。自去年九月达到42.2元的历史高点后，新希望的股价开始一路下跌，半年之内接近“腰斩”，最新仅有21.59元。数据显示，新希望的机构投资者已经从去年中报的387户，下滑至去年年底的11户。

新希望在2019年的归母净利润增速达到195.78%，去年前三季度归母净利润增速还保持在65.54%，为何到了四季度净利增速大幅下滑？

新希望的希望在哪里？

最近几年的猪周期中，饲料起家的新希望已经逐步转型为养猪大户。

新希望在最近的投资者调研活动中表示，2020年新希望的猪产业营收为250.8亿，约占全年营收的22.8%；利润大概是29.8亿，相比全年66.3亿的利润总额，占比约为44.9%。相比之下，饲料业务全年为新希望贡献利润13.2亿，禽产业和食品业务利润仅有几千万。

直观看来，去年最后关头重创新希望业绩的还是利润最大的养猪产业。2020年新希望养猪总利润达到29.8亿，但四季度仅有1.4亿元。

新希望表示，在去年四季度加快了包括变异疫情、低效能种猪的淘汰，拉高了当期成本；去年底仔猪和小体重猪销售加速，也拉高了当期成本；此外，当期筹建新项目和猪 BU 管理费用大幅增加至11亿，因此造成了利润大幅滑坡。

新希望此前披露，生猪业务是新希望主要收入来源之一。2020年新希望共销售生猪829.25万头，累计收入250.08亿。根据新希望的计划，2021年的出栏考核目标是2500万头，这意味着，新希望想要超过现在的“猪老大”牧原股份：牧原股份2020年销售生猪1811.5万头，累计收入550.65亿。

2月9日，新希望董事会全票通过了“关于继续加大生猪养殖投资的议案”，计划在湖南郴州建设年出栏30万头生猪养殖项目，预计投资5.8亿。

但新希望今年开头的业绩表现并不强势。新希望今年前两个月销售生猪142.97万头，实现收入45.45亿，相对于年度2500万头的目标仅仅完成5.7%。同期，牧原销售488.7万头，正邦科技销售154.04万头，温氏股份销售150.27万头。

养猪还香吗？

养猪大户们几乎都透露了新的扩张计划。

2021年，牧原股份目标出栏量为5000万头，相比上年增幅为176%；正邦科技和新希望的目标出栏量均为2500万头，增幅分别为161.5%和201.5%；温氏股份两年前曾定下3000万头的销售目标，但其最新采访中透露的情况，年内预计很难完成目标。

除了行业内的竞争之外，在“超级猪周期”中跨界养猪也已经蔚然成风。此前，刘永好曾表示全国有超过1000家房企转型养猪，其中不乏万科这样的龙头玩家，此外，网易、阿里等大型互联网企业也开始布局养猪。

值得注意的是，随着养猪企业不断扩产，猪肉价格或将出现回落。农业农村部数据显示，今年1-2月份生猪出栏比上年同期增长25%，预计后期猪肉价格还有下降的空间。3月8日，生猪价格为28.92元/公斤，相比年初已经下滑19.26%。

此外，持续推进的菜篮子工程也要求稳定猪肉价格成为地方政府的一个重要考核指标，这也意味着监管层会干涉当地猪肉供给，来缓解猪肉涨价压力。

今年1月底，牧原股份公布的业绩预告中，曾表示2020年利润大幅增长，当年实现归母净利270亿到290亿之间，相比上年同期的61.4亿，同比增幅达到341.58%-374.29%，扣非后增幅更是达到387.18%–419.65%。

值得注意的是，2020年，新希望的商品猪销售月均价格在32.08元/公斤，而牧原股份的销售均价仅有28.04元/公斤，为何均价低的牧原股份盈利能力更强？

牧原股份能够实现业绩高速增长，是以量补价的逻辑，其产能暴增的速度，超过了猪肉价格下跌的速度，同时牧原的养殖成本低于所有的主要竞争对手，这就等于靠经营质量逆袭了周期下滑。

随着猪肉价格继续下滑，可能导致仔猪价格与生猪价格背离，也就是“面粉贵过面包”，届时以价补量的逻辑将很难自洽。

周期上行期，由于母猪产能先于生猪产能去化，仔猪价格率先领涨。去年全年商品猪基本都处于30+的高价区间，仅有5月、10月、11月三个月的商品猪价格低于3月8日生猪收购价。也就是说，如果在高价时期外购仔猪扩张，又在如今的相对低价区出售，利润低也就可以理解了。事实上，新希望曾在调研中明确表示，去年四季度外购猪苗育肥出现亏损。

猪肉高涨，利于养猪；猪肉价格降低，利于屠宰。因此有观点认为，同时涉足养猪和屠宰行业的新希望届时将有缓冲的区间。不过新希望的屠宰业务体量很小，在猪周期下行后能有多大的利润贡献还值得商榷。而且，目前牧原、温氏等龙头玩家同样已经规划屠宰业务。去年10月，牧原在投资者互动平台表示已成立的屠宰类子公司规划产能为3000万头左右，其中位于内乡的200万头屠宰厂正处于试运营阶段，正阳屠宰厂预计12月进入试运营。

此外，如果猪肉价格短期大幅下跌，会给一些“高杠杆”养猪企业带来财务风险，行业或迎来新一轮洗牌。

截至去年三季末，头部梯队的四大养猪企业中，正邦科技资产负债率最高，达到67.5%，有息负债高达163亿，其中短债110亿，同期正邦科技在手现金仅有73.6亿，无法覆盖短债。新希望负债率为58.2%，短期有息负债达到175亿，在手现金103.8亿，同样无法覆盖短债。温氏股份虽然负债率低至37.5%，但其在手现金距离短债仍有一定距离。至于“猪老大”牧原股份资产负债率仅有43.3%，短期无偿债压力。