来源：面包财经

奈雪的茶控股有限公司（以下简称“奈雪的茶”或“公司”）于2021年2月11日向港交所提交了上市招股资料，摩根大通、招银国际、华泰国际为其联席保荐人。

公司拟将募集所得资金用于未来三年内扩张茶饮店网络，进一步开展整体运营的数字化以及提升供应链渠道建设及规模扩张。

2018年至2020年三季度，公司营收增长较快但仍持续亏损。目前公司市占率为国内高端现制茶饮行业第二，随门店扩张平均单店销售额有所下降。缩减了门店面积和店员人数的奈雪PRO茶饮店将成为公司门店扩张新方向，但能否扭亏为盈仍待观察。

营收持续增长但仍亏损 烘培产品产生业绩效率较低

奈雪的茶是提供平均售价不低于20元的高端现制茶饮的连锁茶饮店。在产品方面，公司同时提供现制茶和现制烘培产品；在门店方面，公司主要运营规模介于180平方米至350平方米之间的标准奈雪的茶茶饮店和规模介于80平方米至200平方米的奈雪PRO茶饮店，后者移除了现场面包房，将成为公司未来主要扩张的门店类型。

近年，奈雪的茶营收增加但仍持续亏损。2018年至2020年三季度，公司营收随着各报告期间门店数量的增加而上升，但单位门店产生营收的能力有所下降，门店数量增加172.26%的同时营收增加94.56%。与此同时，公司持续亏损，连续三个报告期间累计亏损1.31亿元。

图1：2018年至2020年三季度奈雪的茶营收、归母净利润和门店数量变化

奈雪的茶同店销售额和利润率有所下降，或系疫情影响及门店经营效率下降所致。2020年前三季度，公司同店销售额自上年同期的12.23亿元下降至9.22亿元，同比下降24.6%，而同店利润率自上年同期的21.8%下降至12.6%。公司原计划2018年开业的奈雪的茶茶饮店投资回收期为10.6个月，而实际上其2018至2020年三季度开业的茶饮店投资回收期延长为14.7个月。

值得注意的是，奈雪的茶烘焙产品及其他产品贡献营收和利润的效率较低。

2020年前三季度，公司烘培产品及其他产生营收约4.83亿元，占总营收的比例仅约为22.8%，其余约77.2%的营收来自现制茶饮；公司表示目前现制茶饮的平均标价为27元，手工烘培产品的平均标价为23元，两者标价的差异不大，客户对烘培产品的消费量远低于对茶饮的消费量。同时，烘培产品使用原材料成本约2.78亿元，占总原材料成本的34.39%。公司称在其几乎所有标准的奈雪的茶茶饮店配备了2至3台烘培炉。烘培炉、相关烘培工作人员、以及所用占地等构成了烘培产品相关成本。

图2：2018年至2020年三季度奈雪的茶茶饮及烘培产品营收及毛利率对比

移除面包房的“奈雪PRO” 将是未来扩张主力

奈雪的茶表示，奈雪PRO茶饮店将为门店扩张的主要方向，但该新型门店的盈利能力仍不确定。公司称计划于2021年与2022年主要在一线城市与新一线城市分别开设约300家及350家奈雪的茶茶饮店，其中约70%将为奈雪PRO茶饮店。新型门店的主要特征为移除了标准茶饮门店配备的面包房区域，占地面积将缩小约100-270平方米，人员配备减少约10-15名，平均投资成本从而减少约60万元至125万元。此类新型门店是公司自2020年11月开始投资建设的，其财务业绩数据尚未获取。根据公司招股说明书，公司目前已拥有14家奈雪PRO茶饮店。

成本方面，公司员工成本、租赁门店折旧和租金成本占总营收的比例保持较高水平。自2018年至2020年三季度，上述成本合计后分别占当期总营收的49.1%、45.6%和43.8%。未来，如果新型奈雪PRO茶饮店能降低上述成本，或将有利于提高公司的盈利能力。

根据奈雪的茶联合CBNData发布的《2020新式茶饮白皮书》，在产品定价、单店面积和商业模式方面，奈雪的茶和喜茶相类似。截至2020年三季度末，拥有600家中国大陆门店的喜茶市占率约为25.5%，高于拥有420家中国大陆门店、市占率为17.7%的奈雪的茶。在拓展新门店的策略上，喜茶主要依赖自2018年推出的喜茶GO小程序建设了无收银员的HEYTEA GO门店。

图3：奈雪的茶及行业可比公司门店扩张策略及运营情况对比

风险方面，奈雪PRO茶饮店或存因改变经营模式不够彻底，无法扭转当前亏损的可能。

从图3中可以看到，经营茶饮和咖啡的现制饮品行业都有利用小程序、线上下单等数字技术的趋势，以提高门店面积利用率并减少人员成本。其中，占地较大的奈雪PRO和星巴克的门店运营模式更加接近，而星巴克的门店运营成本也较高。此外，同瑞幸咖啡类似，奈雪PRO拟入驻高级写字楼和住宅区域并提供外卖取货专门区域，在上述地区的门店业绩容易受到能提供更便捷、更廉价替代商品的连锁便利店的影响。

值得关注的是，瑞幸咖啡前首席技术官何刚于2020年6月加入奈雪的茶，任职首席技术官。公司称何刚将负责公司的数字化战略并监督信息技术，其数字化战略包括开展经营和管理系统的数字化，在茶饮店内部署POS系统、智能支付机、点单设备等智能设备等。

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