金风科技：大哥的尴尬

来源：虎视财研

作者"韦一笑

编辑|覆红雪

3月2日晚，金风科技发了个公告，三股东三峡新能源拟减持不超过1.27亿股，按照当天的收盘价测算，减持金额超过20亿。

金风科技是一家久负盛名的老牌风机供应商，其市场份额长期位居全球前三甲，国内首屈一指的风机龙头。

在如今滚烫的新能源浪潮里，金风科技在二级市场的股价走势也颇为亮眼。那么，在热衷于拥抱行业龙头——特别是新能源行业龙头——的当下，作为风机龙头，为何会遭到重要股东的巨额减持？金风科技有没有硬伤？

虎哥认为，金风科技的硬伤，是毛利率。

一、头号玩家

金风科技是我国最早的风机供应商之一，公司2001年成立，2007年借着新能源的东风，同时登陆深交所和港交所，是第一家上市的风机供应商。

长期以来，金风科技是我国风机市场的头号玩家，市场份额长期雄踞第一，同时也是全球排名前三的风机供应商，堪称中国风机市场旗手。

作为中国风机市场的老大哥，金风科技近两年的业绩令人颇为失望。特别是2019年，在风电抢装潮的大背景下，当年营收同比增长超三成，但扣非后净利润同比下跌超过四成，令人大跌眼镜。

归根结底，是毛利率大幅跳水带来的后果。虽然不少券商一直在喊公司毛利率将触底反弹，但是到目前为止，还没有看到反弹的迹象。

二、尴尬的毛利率

金风科技的毛利率到底出了什么问题，下面我们从内外两个维度来分析：

下面先来看公司15年至19年的产品结构和毛利率变化：

数据来源：choice

2015年的时候，1.5兆瓦的产品还是主流，贡献的营收超过整机收入的一半，这个产品的毛利率一直比较好，能维持在25个点以上。

但是，随着风机技术的进步，2兆瓦和2.5兆瓦的风机开始快速取代1.5兆瓦的机型，到2016年的时候，这两种机型贡献的整机收入占比将近60%。同时，1.5兆瓦机型销量大幅下滑，到19年时营收占比已经不到2个百分点。

16年和17年，2兆瓦和2.5兆瓦这两种机型的毛利率持续攀升，到17年的时候，能做到25个点以上。

2018年开始，虽然这两种机型的收入还在较快增长，但是毛利率开始大幅跳水，到19年时，毛利率分别是11.92和10.93个百分点，跟17年相比，降幅超过50%！

这两种机型还是目前的主力机型，19年贡献的营收占整机收入的比例超过80%，这是公司综合毛利率下滑的核心因素。

另外，我们看公司6兆瓦的大功率风机，虽然营收和毛利率增速较快，但是规模还太小，19年营收规模不到15亿，在整机收入中的占比不到6个百分点。

所以，从数据中，我们可以看到金风科技的尴尬，在激烈的市场竞争中，2兆瓦和2.5兆瓦的主力机型毛利率大幅下滑，但是6兆瓦的大功率机型销量太小，导致毛利率也不高，于是，就出现了这种青黄不接的局面。

那么，作为我国风机市场的龙头老大，金风科技的毛利率跟同行相比如何？

所谓没有对比就没有伤害，下面我们来伤害一下：

我们拿金风科技的主力产品2兆瓦机型和明阳智能同功率机型进行对比。

2018年和2019年，金风科技2兆瓦风机的毛利率分别是19.29%和11.92%，明阳智能是22%和21.92%，可以看到，明阳智能的毛利率不仅稳定，还明显高于金风科技，特别是2019年，几乎是其两倍。

要知道，金风科技19年2兆瓦机型的营收规模是148.1亿，而明阳智能该机型的收入只有27.42亿，金风科技有绝对的规模优势，但是金风科技的规模优势，丝毫没有体现出来。

再看明阳智能3兆瓦的陆上风机，19年的毛利率是17.4%，而金风科技3兆瓦机型的毛利率是13.98%，同样明显低于明阳智能。

大功率风机是行业发展的大趋势，那么我们来比较一下明阳智能和金风科技的大功率机型。

从收入规模来看，金风科技19年6兆瓦风机收入是14.85亿，而明阳智能5.5兆瓦风机收入是21.53亿，金风科技比不上明阳智能。

从毛利率来看，金风科技是15.8%，明阳智能是20.24%，金风科技同样比不过明阳智能。

另外，从研发投入来看，金风科技19年的研发费用金额是9.46亿，而明阳智能只有2.98亿，金风的研发投入规模远高于明阳，但是这种研发投入没有体现在产品的毛利率上。

以上种种，我们看到的，不是一家风机龙头的荣耀，而是尴尬。

结束语

雄霸中国风机市场多年的金风科技，最近几年的竞争力似乎不如从前了，在大功率机型和海上风机市场，没有明显的竞争优势，市场份额也有所萎缩。

根据伍德麦肯兹发布的报告，2019年金风科技在全球风机市场的占有率是12.5%，下滑了1.7个百分点。而在发展迅猛的海上风电市场，金风科技的市占率不仅远低于上海电气旗下的电气风电，甚至低于老对手远景能源，屈居老三。

同时，在激烈的市场竞争中，金风科技的毛利率大幅跳水，甚至还比不过体量远小于自己的明阳智能，作为中国风机老大，这着实有些难堪。

新能源行业是一个快速迭代的行业，前浪稍有不慎，就被后浪拍在沙滩上，光伏、锂电池、电动车，无不如此，风电行业也是一样。

在外有强敌，内有追兵的风机市场，金风科技能否重振雄风，我们只能拭目以待。