来源：浦银安盛基金

2021.2.8-2.19

            债市焦点

1. 财政部、国家发改委发布通知要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债项目资金需求。美国参议院通过拜登1.9万亿纾困计划。美国12月进口2566亿美元，贸易逆差666亿美元。

2. 央行发布四季度货币政策执行报告，提到把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。

3. 1月新增贷款3.58万亿，高于市场预期，企业中长期贷款2.04万亿，同比增加3800亿，居民中长期贷款9448亿，同比增加1957亿，社会融资规模5.17万亿，贷款和未贴现票据对社融拉动作用明显。M1同比增速14.7%，M2同比增速9.4%。

4. 央行旗下的金融时报刊文表示不应过度关注央行操作数量，否则可能对货币政策取向产生误解，重点关注央行公开市场操作利率，MLF利率等政策利率指标，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况。

5. 美国10年期国债收益率涨幅扩大到4BP，创2020年2月以来新高。

            债市走势回顾

金融数据超预期，央行保持中性货币政策取向，收益率曲线陡峭化。节前公布的1月金融数据超出市场预期，贷款和未贴现票据对社融拉动作用明显。金融数据反映居民购房需求和企业投资需求旺盛。央行四季度货币政策执行报告提到把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配，货币政策保持中性取向。上周全周，中债国开1Y、3Y收益率持平节前收益率，5Y和10Y收益率分别上行1BP、2.5BP，收益率曲线陡峭化。

图1：国开债10Y现券收益率

单位：%   数据来源：wind，截至2021.2.19

            债市策略

1. 基本面方面，今年与去年的春节错位效应、疫情基数效应，导致近两月各项经济统计数据受到干扰，预计对债市收益率的影响会有所弱化；但近期国内外大宗商品价格显出一定的普涨压力，使得投资者对通胀担忧升温；如果国内通胀指标在整个上半年都持续上行，则即便社融投放与经济复苏斜率放缓，债市收益率也难以立即跟随下行。

2. 流动性方面，元旦以来银行间资金面经历了“松-紧-中性”三个阶段，春节后经过央行公开舆论引导，更加关注资金的市场价格而非OMO操作量，现阶段债市对资金面预期逐步回归中性；但另一方面，权益市场近期对流动性的关注度明显提高，在股市估值偏高、个股抱团现象突出的背景下，股票投资者担忧流动性边际收紧对股市估值的压制效应。

3. 海外方面，近期美国长端收益上行加快，10Y期美债收益率已经突破1.34%。美债收益率上行背后的驱动力包括，疫苗接种推广、疫情放缓；拜登政策大规模经济刺激计划即将推出；国际油价触底回升带动通胀预期等。

            后市展望

利率债市场方面，综合来看，近期国内进入经济统计数据的“真空期”，市场更多受到投资者的预期波动影响；当前投资者最关注的几个问题包括货币政策边际收紧的前景、通胀压力的升温、以及海外债市收益率上行对我国的传导。上述几个市场关注点对债市的影响方向均偏空头，因此目前策略方面总体偏向防守，但考虑到近期国内10Y收益率累计上行幅度已经较大，短线内收益率不排除进入一段横盘震荡时期。

信用债方面，近期受到春节假期影响，信用债市场活跃度有所下降，二级成交以中高等级短期限为主。受到近期大宗商品价格普涨，美债收益率上行，股票市场上涨市场预期悲观，对债券收益率产生负面影响，短期建议进行货币化操作。

产业债自上而下判断行业生命周期位置和景气程度，并重视区域风险，回避失信区域企业。

城投债方面，再融资债置换隐性债务，短期内可在一定程度上降低化债区域融资成本，缓解债务压力。长期来看，区域政府税收、土地出让收入仍是分析区域偿债能力的关键。对平台的分析仍应坚持区域优先，重视区域内排序。城投属性强、区域重要性高的平台仍有较好的配置价值，是深入挖掘的重点。

可转债方面，债券方面，风险偏好、经济复苏、输入型通胀等多因素压制债市。股市方面，疫情拐点、美欧货币财政政策偏宽松基调等多方面影响下，风险偏好明显回升，全球市场交易再通胀，风险资产涨而债市跌。在节日期间外围市场表现和牛市口口相传效应等作用下，股市延续强势的概率仍较高。板块方面，关注油价和有色上涨、影视传媒等机会，顺周期品种打底，利率敏感资产面临压力。“周期+成长”或仍是投资主线：1）全球复苏共振有波折但不改趋势，利好中上游周期品；2）部分成长股涨幅过快后修整，两会前后“十四五”规划有望继续发酵，关注新能源、半导体、电子、军工、机械等高端设备制造方向。

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