来源：宏赫臻财

新股初探系列

导读：万丈高楼平地起，每一个未来之星的成长之旅都要从上市之日开始，茅台2001年8月27日上市时只有89亿市值，腾讯2004年6月16日上市时只有74亿市值，……不要遗憾错过它们，你要感谢资本市场，现在几乎每一天都有新股在沪港深美上市，本系列研究旨在及时跟踪这些新股，探寻挖掘可能的未来之星……（当前版本：1.7）

本系列研究是投资者跟踪最新新股初选的工具，更多优质公司的最新研究评测请参看我们的护城河评级专栏。

宏赫臻财-2020年上市美股追踪

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新股出镜

贝壳公司2020年08月13日在美国纽约证券交易所首发上市主板，当天收盘市值422亿美元。

当前市盈率---倍，当前市值为904亿美元。

主营产品类别：房屋交易和服务。

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

贝壳营业收入排名【2/13】；净利润排名【12/13】。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取美股上市的GICS行业细分为【房地产-房地产-房地产管理和开发-房地产服务】的13家公司。数据为TTM值。

贝壳总市值904亿美元；排名【1/13】。

2

最新股东

创始人左晖的持股比例为42.4%，腾讯、软银、高瓴资本将分别持有12.1%、9.3%和5.2%。公司控制权仍完全掌握在左晖和贝壳管理层手中。

3

营收结构&盈利能力

当前产品营收结构图

公司营业收入主要来源于存量房交易和新房交易佣金，这两项服务历年均占到营业收入的95%以上。

贝壳以存量房起家，并积极扩展新房市场。2017年到2020三季度，新房交易占营收比重持续上升，由25.17%增长至52.2%。

盈利能力图

公司盈利能力逐步走上正轨。

只参考上市之后的数据。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

4

资产负债图

20Q3资产构成图

第一大资产为现金和现金等价物56.0亿，占比41.8%。

第二大资产为短期投资19.4亿，占比14.5%。

第三大资产为应收账款16.0亿，占比11.9%。

5

所属GICS子行业研发投入对比

研发投入TOP10

研发投入三甲：Zillow Group A4.8亿、贝壳2.3亿、Cushman & Wakefield 0.0亿。

贝壳研发投入2.3亿，在13家GICS“房地产服务”子行业研发投入排在第2位。

6

公司经营阐述

公司主要业务

主要业务：贝壳找房是国内最大的居住服务平台，由中国领先的房地产经纪 品牌“链家”和线上+线下房产交易及服务综合平台“贝壳”结合而成。贝壳找房的业务 模型可概括为“双网双核”，即“数据与技术驱动的线上运营网络”和“以社区为中心的 线下门店网络”两张网，三大主营业务分别为存量房交易、新房交易和其他新兴业务。

行业状况

中国通过中介完成的房屋销售和租赁交易额从2014年的3.2万亿上升到2019年的10.5万亿，实现26.8%的年复合增长率，而二手房中介和新房中介市场分别达到21.6%和43.1%的年复合增长率，增长速度不容小觑。其中，中介服务在所有房屋交易中的总体渗透率从2014年的33.0%上升到2019年的47.1%。

根据我爱我家2019年年报数据，约70%的小微中介完成市场50%以上的交易额，竞争格局较为分散。

【研报】

公司佣金收入=商品房新房二手房市场总GTV*中介渗透率*佣金率*市场份额，因而公司收入增长的主要驱动因素来自于三个方面：

1.商品房交易金额(GTV)的持续增长

2.中介渗透率的持续提升，尤其是新房中介渗透率（渠道分销和代理）的持续增长。

3.市场份额的持续提升。可能的惊喜来自于佣金率提升和新业务的快速壮大。