投资壹线出品 | 周淼

近日，杉杉股份（600884.SH）发布公告称，1月6日至今，公司已出售了所持有的宁波银行（002142.SZ）870.88万股，成交金额约3.4亿元。本次出售后，杉杉股份不再持有宁波银行股份。

据了解，在杉杉股份此次清仓背后，与一笔巨额跨界收购不无关系。去年6月9日、10日，公司连续发布超20条公告宣布拟以约54亿元收购LG化学旗下LCD偏光片业务，由于账面资金上仅有20多亿元，公司通过定增、投资套现、银行贷款等各种资本手段进行筹款。

近日，杉杉股份发布公告称，截至2021年1月底，公司已通过增资方式取得收购标的70%股权，并完成了大陆地区业务的交割。不过根据条约，公司在未来三年内还需要持续支付约23亿元以收购LG化学旗下另外30%股权。

大跨度并购惹争议

对于这笔收购，业内一直褒贬不一。一方面，液晶显示面板的关键核心材料偏光片业务极具想象力，是典型的“风口”型产业，而LG化学作为全球三大巨头之一，其旗下的偏光片资产属全球顶尖资产，该笔收购完成后，杉杉股份可以占据的行业领先地位，进入全球仅由少数几家公司主导的LCD偏光片市场。

不过也有分析认为，杉杉股份此次收购LCD偏光片业务盈利空间并不大。据悉，受下游大尺寸LCD产能过剩影响，大尺寸LCD偏光片业务曾出现急剧下滑，而LG化学自2019年底便试图将LCD业务剥离进行转型。

并且，据购买报告书显示，该业务前端产线的产能利用率呈下降态势。2018年、2019年、2020年Q1，其产能利用率分别为93.24%、81.01%、63.94%；对应毛利率为10.03%、14.38%、15.98%，可比公司三利谱（002876.SZ）同期数据为18.06%、16.67%、14.36%。

事实上，在此次跨行布局面板领域背后，杉杉股份新能源业务的增速出现下滑。杉杉股份在公告中也指出，此次重大资产重组事宜完成后，能够降低锂电材料市场波动对公司经营业绩的影响，公司将实现剥离服装业聚焦单主业后再次变成双主业发展。

《投资者网》梳理发现，杉杉股份在1999年成立杉杉科技，正式进军新能源领域。经过二十多年的调整与发展，如今杉杉的商业版图已经全面铺开，成为了集新能源科技、医疗健康、金融投资等产业于一体的多元化产业集群。

不过，随着不断扩张，公司也面临着较大的资金压力。数据显示，截至2020年前三季度，公司的资产负债率为45.21%，流动比率、速动比率分别为1.27、0.9。

目前，杉杉股份流动负债合计约86.44亿，其中短期借款就高达42.13亿，应付票据及应付账款30.29亿，总负债达111.96亿，而公司目前持有货币资金30.59亿元。加上此次收购LG化学偏光片业务，也将为公司带来不小的财务负担。对于上述问题，《投资者网》向杉杉股份求证，对方仅回复以相关公告信息为准。

锂电主业优势渐弱

作为国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业，杉杉股份已经在上述三大材料领域占据了较大的市场份额和竞争优势。而回顾杉杉近几年净利润，在2018年曾达到11.15亿元巅峰后便大幅下降，2020年第一季度甚至亏损了近亿元。

图1：杉杉股份近年来净利润

来源：同花顺

去年前三季度，杉杉股份的营收为55.63亿元，同比下降14.61%；归母净利润2.78 亿元，同比下降3.52%；扣非归母净利润仅为0.69亿元左右，同比下滑67.8%。据相关媒体报道，自2014年至今，公司通过减持宁波银行合计套现超过56亿元。也就是说，在公司近几年的利润中，投资收益占据了绝大部分。

从主业盈利能力来看，其新能源材料业务净利润已经连续三年下滑，2018年至2020年上半年分别下滑了21.67%、40.26%、82.44%。去年上半年，公司的正极、负极业务的净利润下降70%-80%，电解液业务出现亏损，而锂电正极材料龙头璞泰来、负极龙头当升科技净利润则下降20%-30%或者基本持平，电解液龙头天赐材料净利润还是增长的。

在净利润下滑背后，与锂电池下游新能源车市场需求疲软、补贴下滑、行业竞争加剧导致产品售价下降不无关系。而首当其冲的，就是成本占比高但又不稀缺的正极材料。年报数据显示，2019年初、2020年初、2020年上半年，钴酸锂正极材料行业均价分别为30万元/吨、21.3万元/吨、19.8万元/吨，虽然整体呈现出下滑趋势，但跌幅已开始收窄。

从二级市场走势来看，杉杉股份近几年的股价经历多次起落。虽然去年公司股价实现翻倍增长，然而公司的市值仍仅在200-300亿元左右。相比之下，与公司主营业务结构相似的璞泰来、当升科技等公司的市值已大幅超越杉杉股份。

图2：杉杉股份上市以来股价图（年K线）

来源：同花顺

近年来，新能源电池技术在不断升级，如燃料电池、固态电池、石墨烯电池等电池技术也逐渐成为业内关注焦点。这也意味着，杉杉股份面临的不仅是激烈的市场竞争，还有新的技术考验。在此紧要关头，杉杉股份却跨界到一个全新的领域，其成效如何仍有待观察。