【研报掘金】十四五开局之年环保行业关注度持续上升 关注碳中和相关环保投资机会

2月19日，中央全面深化改革委员会第十八次会议审议通过《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，生态产品价值实现机制的建立将降低环保产业对于政府财政的依赖程度，固废、污水处理、土壤修复等产业链盈利逻辑及资金来源有望获得厘清，各细分板块龙头长期业绩弹性料将更有保障。

2月22日，国务院发布了《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，其中提到了以节能环保、清洁生产、清洁能源等为重点率先突破，做好与农业、制造业、服务业和信息技术的融合发展，全面带动一二三产业和基础设施绿色升级。

机构指出，关注碳中和相关环保投资机会，能源结构转型、完善排放权交易市场、开展国土绿化行动等几方面将成为2021年的热点。环保行业中的新能源环保装备、生活垃圾处理和土壤修复三个领域有望受益于碳达峰、碳中和政策的落地。

核心逻辑

1、“十四五”开局之年，环保行业关注度持续上升。今年全国两会恰逢“十四五”的开局之年，两会主题有望围绕“十四五”规划展开，作为“十四五”的重要板块，环保行业关注度持续上升。在地方两会上，多省市部署了未来五年以及2021年环保重点工作，“碳”、“修复”、“土壤”、“污染防治”、“绿化”等关键词写入多个省市的政府工作报告中，伴随着全国两会的临近，环保概念有望再度升温。

2、“碳达峰”、“碳中和”将成为未来环保政策的主要方向。对于环保行业来说，碳中和目标的提出，一方面有利于推动污染源头治理，有利于减少对化石能源进口的过度依赖；另一方面，环保为节能减排的重要手段，也将在全国碳达峰和碳中和工作中做出重要贡献。能源、工业和交通三个领域合计碳排放占比超过90%，是未来实现碳中和目标节能减排的关键领域，能源结构转型也将进一步提速。未来预计垃圾焚烧作为生物质能利用作为重要的手段，将会在财政部电价补贴之外获得新的资金来源。

3、生态产品价值实现机制逐步落地。近日，中央全面深化改革委员会第十八次会议审议通过《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，会议提到建立生态产品价值实现机制，关键是要构建绿水青山转化为金山银山的政策制度体系，坚持保护优先、合理利用，彻底摒弃以牺牲生态环境换取一时一地经济增长的做法，建立生态环境保护者受益、使用者付费、破坏者赔偿的利益导向机制，探索政府主导、企业和社会各界参与、市场化运作、可持续的生态产品价值实现路径，推进生态产业化和产业生态化。盈利模式不清晰、资金来源单一是环保产业发展面临的主要痛点，生态产品价值实现机制的意义在于保证投资生态产品能够获得合理回报，从而提高各地生态保护积极性，通过建立使用者付费、破坏者赔偿制度，环保产业对于政府财政的依赖程度将有所下降，固废、污水处理、土壤修复等产业链盈利逻辑及资金来源有望获得厘清，各细分板块龙头长期业绩弹性料将更有保障。

4、公募REITs 7大配套规则正式落地，环保运营资产望受益。近期，沪深交易所正式发布基础设施公募REITs配套业务规则，“1个办法+2个指引”的正式发布，标志着沪深交易所推进基础设施公募REITs试点工作取得阶段性进展。REITs与环保极度契合，促进环保行业股权融资改善，污水、垃圾焚烧、危废子板块望深度受益。REITs可提供一种新的权益性融资工具，而环保公司发展依赖资金，融资改善边际效应强；当前逆周期调节力度加码，环保作为纯内需补短板的重要一环不断加力，环保REITs相应板块增长潜力较好，空间广阔，REITs出台恰逢其时。

5、融资回暖、需求加力，环保配置价值凸显。2019年以来利率下降、国资入主，环保企业债权融资改善明显，而再融资新规出台解决企业股权融资的难点，压制板块PE最重要因素消除。2020年以来环保专项债总量扩容、占比提升：1)总量扩容：2019年环保专项债总额546亿，2020年截至12/31共2324亿；2)比例倾斜：2019年环保专项债占比2.5%，2020年提升至6.3%。十九届五中全会坚持生态文明建设不动摇，目标“十四五”期间要实现生态环境新的进步、2035年实现生态环境根本好转，且长江及黄河流域大保护、垃圾分类等催化下行业本身增长空间广阔。

6、目前环保板块的估值处于相对底部区域。2020年，A股市场是典型的“核心资产”类股票的牛市，但是另一方面，部分成长行业在基本面未出现变化的情况下，由于整个市场的交易行为，造成其股价非理性的下跌，环保行业（申万环保指数）的PE（TTM）在2020年下半年由30倍以上跌至年末的25倍左右。回顾历史，除去2018年由于“去杠杆”带来的环保公司业绩暴雷和大规模的控制权变更使得环保行业的估值跌至20倍以下外，行业的估值始终维持在20倍以上，目前板块的估值处于相对底部区域。考虑到龙头公司的成长性，对应2021年的业绩，龙头公司的估值分布于10-20倍之间。

利好公司

东方证券指出，环保股估值行情启动，精选三条投资主线：1）垃圾焚烧：继续看好现金流好，自身造血能力强，估值安全边际高的垃圾焚烧公司，推荐伟明环保、瀚蓝环境。2）环卫：环保服务行业市场空间大，新能源环卫车叠加业绩弹性，看好龙头企业强势突围，推荐龙马环卫、盈峰环境、ST宏盛。3）再生资源：建议关注华宏科技、中再资环。

安信证券指出，碳中和定调推动绿色低碳循环发展，环保领域迎来新契机。建议重点关注：盈峰环境、龙马环卫、ST宏盛、瀚蓝环境、碧水源、金科环境。

银河证券指出，环保行业中的新能源环保装备、生活垃圾处理和土壤修复三个领域有望受益于碳达峰、碳中和政策的落地，建议关注盈峰环境、龙马环卫、瀚蓝环境、高能环境。此外，重点流域、湖泊生态保护修复，城市黑臭水体治理，乡镇集中式饮用水水源保护区的划定，利好膜法水处理和流域治理，推荐碧水源、博世科，德林海。

国盛证券指出，过去三年环保板块表现低迷，估值、持仓等仍均处于低位，看好技术优势强、壁垒高的企业。1）成长性、确定性较强的垃圾焚烧公司，关注伟明环保、瀚蓝环境；2）在手项目丰富，技术强壁垒高的危废处置公司，关注浙富控股、高能环境；3）业绩占优，行业高景气的环卫公司，关注玉禾田；4）价值有望重估的水务公司，关注洪城水业、碧水源。