来源：红刊财经

作者 | 张俊鸣

中国内地居民直接投资境外股市传出新消息，外管局有关人士近期撰文指出，“研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性”。如果政策落地的话，内地居民配置境外证券将有更多合法通道，但也很容易给人联想到A股资金外流的可能。放宽投资境外证券，会不会变成A股最大的“对手”？对此，笔者认为，从短期来看，内地资金受到各方面条件的制约，即使放开也未必会大规模“出海”，对A股的直接冲击有限。长期看，内地居民增加对境外资产配置的比例有一定的提升空间，A股如果能化压力为动力，持续推动有效改革，增加优质公司占比，对市场的长期发展未尝不是一件好事。

稳步推进“出海”，难见“一步到位”

目前市场上存在“港股打新”“炒美股中概股”等直接投资港股、美股的民间行为，但在一定程度上属于游走于政策边缘地带；如果以政策认可的合法渠道来说，内地居民投资境外股市只能通过QDII基金间接投资，或经由港股通投资符合规定的股票。因此，如果目前正在“研究论证”的直接投资放开，对内地居民来说有了更多政策认可的合法境外投资的通道，在资金安全性方面更有保障。同时，在我国外汇储备规模庞大、人民币汇率稳中有升的大背景下，让有投资境外需求的民众在每人5万美元年度换汇额度内进行自主投资，风险也相对可控。虽然目前尚未有正式放开的时间表，但这种风险可控的稳步放开，和我国经济实力壮大、对外经济联系程度扩大是相匹配的，应当说只是早晚而已。

在未来政策正式松绑之后，笔者认为“一步到位”、全面放开的可能性也不会很大。最主要是因为各国、各地区的股市交易机制和A股有所差别，交易使用的货币不同存在汇率波动风险，各市场的上市公司信息发布也存在较大差异，除了中国香港、中国台湾和中国大陆同样使用中文之外，其它市场不同的官方语言对个人投资者进行基本面研究存在较多障碍。如果投资者“看图交易”盲目参与，很容易沦为境外大鳄收割的“韭菜”，产生的亏损就会成为外流的资金。因此，从保护投资者的角度来看，未来放开的时候有可能先从境外交易所挂牌的公募基金先试点，第二步再推广到主营业务在中国大陆的中概股等，第三步再扩大至主要指数的成分股。同时，比照港股通的标准，一开始将投资者准入门槛设定在“50万元人民币+两年投资经验”，此后视运行状况再调整的可能性较大。

在交易方式上，笔者认为，中国台湾地区的复委托机制（交易即由投资人委托台湾证券经纪商，再经该券商通过岛外证券经纪商下单至岛外交易市场）有一定的借鉴意义。除了港股外，美国、日本、英国、新加坡、韩国、澳大利亚等市场也成为台湾投资者进行复委托直接投资的对象。对中国大陆投资者来说，如果采用复委托机制，可以直接在现有的境内券商账户进行交易，无需另行到境外券商处开立账户并兑换外汇，大大提升交易效率；同时，资金安全也更有保障。从技术上来说，对境外有子公司或外资投行参股控股的券商来说，实现的难度也并不大，具有相当程度的可行性。

港股、中概股短期受益，推动A股长期改革

不过，即使是未来内地居民可以直接投资境外股市，短期内出现大规模的资金出走，分流A股存量资金的可能性不会很大。除了前面所说的交易机制差异、公司基本面研究不易、投资者门槛可能存在限制之外，天然存在的时差也是不容忽视的因素。此外，还有目前港股通和QDII基金在一定程度上满足相当部分投资者的需求，以及美股等许多境外市场较A股并无估值优势等因素，都只会让A股短期内“虚惊一场”。

但从长期角度来说，A股仍然需要直面放开带来的挑战。如果境外市场能提供更有吸引力的长期回报，那么很难保证不会有部分资金流出A股。同时，境外市场更灵活的上市制度，也有利于吸引更多创新型的公司，这也对A股争取优质上市资源提出更多挑战。如果A股能够以此为契机，化压力为动力，在上市、交易、监管等方面进行更有效的改革，将会更有效增强运作效率，提升全球竞争力。只要有了长期竞争力，就能够吸引优质上市公司和境外资金的参与，这样的改革前景，对A股而言存在向上提升的长期利好。

从短期来说，港股和海外中概股有望成为确定性受益较大的群体。港股虽然已经有了陆港通机制，但仍有许多港股未被纳入这一互联互通机制中来，同时港交所挂牌的基金也提供许多沪深交易所没有的品种，这些都对内地投资者形成较大的吸引力，也有望进一步改善港股的流动性，吸引更多外资的参与。而海外中概股特别是在美股上市的品种，科技属性更强，不少公司的业务也为内地投资者熟悉，存在较高的投资兴趣。对投资者而言，提前逢低布局相关基金或许机会更大，笔者重点观察的品种有：新经济、互联网QD、中国互联等。

头部券商迎来价值重估的契机

在A股内部，这一政策松绑受益最大的板块莫过于券商，特别是已经在境外有设立子公司、资本雄厚的头部券商。对这些券商而言，如果采用复委托机制，不仅境内母公司下单到境外子公司不存在技术障碍，也可望在交易货币的汇兑中再分一杯羹，将带来可观的增量业务。对目前受益A股牛市，业绩稳步增长的券商板块而言，这一政策利好属于“锦上添花”，为股价上涨进一步注入动力。

同时，以这一境外增量业务为契机，沉寂已久的券商整合也有望拉开帷幕，拥有境外经纪业务经验及结售汇资质的头部券商，将有望成为吸收其它中小券商，或进行强强联合的资本平台，由此迎来价值重估的契机。因此，投资者不妨从“境外子公司”和“结售汇资质”两大方向入手，寻找有可能成为首批试点的低估值头部券商，笔者重点观察的品种有：招商证券、国泰君安、华泰证券等，此外香港证券ETF涵盖一篮子低估值券商H股和港交所，也比较适合看好券商的投资者重点观察。

（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）