上投摩根孙芳：投资犹如搭房子，要给投资者良好“居住”体验|基金经理系列访谈①

来源：国际金融报

孙芳将投资体系形象地比喻为“搭建能够自我进化的生态建筑”，在构建主体框架的基础上，再对内部进行功能分区，最后是对房屋内部进行装配，为投资人提供舒服的“居住”体验。

在公募基金行业，有这样一小部分基金经理，在长达8年甚至10年以上的时间里，只管理少数几只基金，且长期业绩优异、风格稳定，享有“长跑健将”的美誉。来自上投摩根基金的孙芳便是其中之一。

Wind数据显示，截至2020年12月31日，全市场2395位公募基金经理中管理年限超过9年的仅有183位，占比仅7.6%。孙芳自2011年底开始任职基金经理以来，今年是第10个年头，丰富的投资经验使得她深谙市场穿越牛熊之道。

如果从新基金发行便担任基金经理开始算起，孙芳上一次独立任职新基金的基金经理还是在8年前。近期，孙芳将再一次推出自己的新作——上投摩根行业睿选股票型基金，睿选优质行业、聚焦A+H两地龙头，该基金将于2月22日正式发售。经历了牛熊市场考验的孙芳对《国际金融报》记者表示，她其实是全市场视野的投资人，追求收益来源多样化。

上投摩根基金副总经理、投资副总监孙芳

近十年历练穿越牛熊

公开资料显示，孙芳于2006年12月加入上投摩根基金，历任行业专家、基金经理兼研究部副总监，现任副总经理兼投资副总监。目前在管的基金有3只，分别为上投摩根双息平衡混合、上投摩根核心优选混合和上投摩根行业轮动混合基金，其中管理前两只基金的年限分别超过9年、8年。

值得一提的是，上投摩根核心优选混合自从成立伊始，孙芳便担任该基金的基金经理。数据显示，截至2020年12月31日，该基金成立以来的回报高达483.2%，跑赢同期中证500指数360.9%，年化回报率达24.3%。

回顾近10年的基金管理生涯，孙芳感慨道：“有种生而逢时的感觉，一方面，在经济高速发展的大环境下，这个行业给了我们很多机会，让我们快速成长，也有了很高的回报；另一方面，结合投资来讲，股市是经济的晴雨表，用一个大的周期去看，市场的机会其实都是来自当时经济的巨变。而我们一直勇立潮头，与时代同行。”

“当然，这10年也让我对风险管理有了更深的认识，公募基金的本质就是为老百姓理财的行业，这对基金行业来说，是基本的原则，并且越来越深入人心。因此，作为基金经理，一定要把基民的钱当成自己的钱去管，牢记受托责任和保持风险意识。”孙芳进一步表示。

追求收益来源多样化

虽然管理公募基金的年限接近10年，但孙芳并不喜欢“老手”这个标签。

在她看来，“这个行业一直在变化，每个人都需要不断完善自己。无论是接收到的信息知识，还是面对的市场都在不断变化，投资的要素、标准的阈值也必须与时俱进。如果觉得自己有经验就轻易作出判断，很容易犯错，路径依赖是很危险的事情。”

孙芳坦言，自己在过往的投资中有成功的鲜花和掌声，也有值得反思和改进的地方。“比如在2016年和2018年，是有深刻教训的。以2015年为例，牛市到了后半期的时候，市场是非常疯狂的。“

孙芳说：“当时市场上很多人都不看近两三年的盈利，都在看远期的东西，有些行业比如互联网医疗，我当时心中对市场所憧憬的愿景是有过怀疑的，但是操作上并没有及时减仓，后来整个组合上调整比较大。”

“还有2017年，其实我们很早就前瞻性地投资了新能源车板块，选择了新能源车的上游公司，也赚了不少。但是到了2018年，由于新能源补贴政策收紧，新能源车板块调整幅度也比较大，但由于我们坚定地看好新能源车这个行业，在组合上并没有做过多地操作，回撤受到了一定影响。这两段经历带给我的经验教训是，对于好的行业，战略性看好是没有问题，但是阶段性需要作出战术调整时，也应该及时出手。”孙芳补充道。

如今，在经历了完整的牛熊历练、也经历了各种结构性行情的考验之后，孙芳的投资体系越来越完善，也越来越成熟。她将其形象地比喻为“搭建能够自我进化的生态建筑”，在构建主体框架的基础上，再对内部进行功能分区，最后是对房屋内部进行装配。通过宏观、中观、微观的几个阶段，给投资人一个舒服的“居住”体验。

值得注意的是，如果从其历史持仓的个股来看，也有异曲同工之妙。如果说整体的投资像是搭房子，那么投资组合里面的每只个股，就像是拼积木。而如果细看的话，可以发现这些“积木”并不局限于一个颜色，组合里面的个股经常来自于多个不同的行业。

孙芳表示：“我其实是全市场视野的投资人，追求收益来源多样化。每一类资产，每一个行业都有自己的特性，我不可能把钱放在同一类资产中，在投资配置上会相对分散，有些资产虽然不是当前时代的最强音，却是可以一直做下去的好生意。”

“而且我始终认为基金做的是组合管理，而不是去博个股。大家艳羡的长牛股大多是后期才得到验证，在早期介入并长期持有的概率其实不大。相反，在研究的基础上弄明白所买入公司的价值和风险，并进行适当的多行业多公司组合匹配更为关键。”孙芳说道。

A+H双轮驱动争收益

潜心于投资研究的孙芳，也是基金行业为数不多的长期管理人。时隔8年之后，她才又一次拿出了自己的新产品——上投摩根行业睿选股票型基金。据了解，该基金将于2月22日正式发售。

资料显示，该基金属于股票型基金，主要通过把握资产轮动、产业策略与经济周期相联系的规律，挖掘经济周期波动中强势行业里面具有核心竞争优势的上市公司，力求在景气多空变化中追求基金资产长期稳健的超额收益。

具体到投资组合方面，该基金的股票资产占基金资产的比例在80%-95%，其中港股通标的股票的投资比例不超过股票资产的50%。今年以来，资金持续南下，港股市场的认可度逐步提升，不同机构都表达了对于港股市场的看好。

孙芳也表示：“我们看好港股，主要是出于几个因素的考虑，一是中国在全球率先控制住疫情，经济复苏启动并延续；二是新经济企业大规模赴港上市，中概股掀起回港热潮，这正在深远地改变港股的结构，从传统的金融地产主导，逐渐转变为科技行业主导；三是港股的顺周期和价值股过去估值相对低于A股，在基本面改善的基础上，有估值修复的必要性和合理性。”

当然，这也并不意味着港股的投资比重在新基金中就一定维持在高位。孙芳坦言：“港股有独特的标的，最主要的还是便宜，但我觉得A/H股不用分开来看，谁性价比高就买谁，未来两地的估值差距会被拉平。”

而对于A股在2021年的机会，孙芳认为：“整体而言，在国内中长期将处于低利率环境的背景下，居民资产配置结构转换周期已经开启，权益资产的配置比例将持续提升。随着国内经济复苏，基本面逐季改善和国内经济结构升级，消费和科技对经济增长的贡献将越来越显著。如果看A股接下来的机会，我觉得行业的机会会不断扩散，而在先进制造业中可以挖掘到很多不错的个股。”