今天2000只个股上涨，抱团股即将土崩瓦解？

费天元

今日A股市场又有新变化。三大股指集体回升，沪指终结日线三连阴，收盘重返3500点上方。深证成指、创业板指同样摆脱上周的低迷态势，收盘分别上涨1.75%、2.64%。

更为重要的变化来自市场结构。截至收盘，两市有2011只个股录得上涨，上涨家数创近6个交易日最高，此前极致的“一九分化”暂时消退。

抱团板块高位分化

今日，在部分中小市值股票得以喘息之际，白酒等前期抱团品种反而出现了严重的内部分化。

如贵州茅台今日虽然再创历史新高，收盘上涨2.41%，公司市值继续逼近3万亿元大关。但其余多数白酒股表现不济，Wind白酒指数下跌2.16%，酒鬼酒下跌5.79%、老白干酒大跌7.44%。

图：酒鬼酒日线走势

新能源板块同样分化激烈，板块内多数中小市值品种收获上涨，但隆基股份、亿纬锂能、阳光电源等前期热门股逆势下跌。

图：隆基股份日线走势

机构抱团酝酿哪些风险？

前期抱团板块今日出现分化，显示背后的资金筹码有所松动。

在刚刚过去的周末，多家券商研究所密集发布报告，讨论的重点依旧围绕“抱团”二字。整体看，最新的机构观点对于机构抱团行为已渐趋谨慎，部分机构认为，抱团股的高估值可能“酝酿潜在系统性波动风险”。

中泰证券非银团队认为，“抱团”现象可能引发以下潜在的影响和风险：

一是可能造成市场融资功能减弱，资源配置能力下降。过分的头部集中意味着较大的估值分层，中尾部公司估值长期折价，市场价值甚至远低于其内含价值，长此以往将影响股市的融资功能和一级市场的投资。

二是公募基金行业向头部集中，可能带来风格与持股的进一步趋同，背后是公募等机构趋同的考核机制和“选美”标准，以及利益最大化的驱动。此外，明星基金的头部效应，也将强化自我循环。

三是“抱团股”的高估值可能酝酿潜在系统性波动风险。根据2020年四季报，基金前50大重仓股估值（PETTM）均处于历史高位，前10大重仓股中，市盈率近十年分位数高于95%的股票达7只。高估值对流动性边际变化的敏感度极高，一旦市场赚钱效应减弱甚至消失，市场可能进入“赎回-抛售-抱团瓦解”的负反馈中。

若抱团瓦解，资金何去何从？

招商证券量化团队周末发布的一篇题为《若机构抱团瓦解，该何去何从？——写在酒宴正酣时》的报告目前热度颇高。该报告主要从过往4轮抱团瓦解前后市场和行业的行情走势，探讨了若抱团瓦解的情况发生，投资者应如何进行股票配置。

根据招商证券定义，A股历史上的4次机构抱团（不包括本轮）分别是：2003年至2006年的周期板块抱团；2006年到2010年的金融地产板块抱团；2010年至2014年的第一次消费板块抱团；2015年至2016年的科技板块抱团。

招商证券通过定量分析，认为投资者对于抱团瓦解的担忧并非“杞人忧天”。

回顾过往4次抱团，在抱团瓦解期，原先抱团的板块收益显著跑输市场，若不进行行业重新配置将承担较大的相对损失。其中，金融地产板块和科技板块的两次抱团瓦解期内，Wind全A获得了正向收益，而抱团板块却出现了负收益。

如果抱团瓦解期到来，招商证券建议配置两类股票以规避潜在风险。

通过数据测算发现，在抱团瓦解期股性较强的股票（高贝塔）和营收能力强的公司能获得较好的市场收益。同时，在最近两次的瓦解期，低估值水平的个股也是抱团瓦解的受益者。这也许说明抱团瓦解使得投资者重新重视基本面，回归基本面。

对于当下火热的基金投资而言，招商证券通过测算得出一个有趣的结论：在过去三次抱团瓦解期内，风格漂移最显著的恰是前期抱团最严重的那部分基金。整体来看，主动型基金经理会在一定程度上起到帮助投资者正确进行行业配置的作用。特别是在抱团瓦解期间，主动型基金会降低对抱团板块的配置，减少了基金投资者的损失。

从绝对进攻转向积极防御

开源证券牟一凌策略团队此前多次强调，近期应“持币过节”，并认为投资者应从绝对进攻转向积极防御，从追求收益到追求“风险调整后”收益。

开源证券表示，可以明确观测到，近期市场震荡中，机构重仓股仍在被融资资金净买入，除此以外的两融标的在被净卖出，“核心资产”中的趋势投资者正不断增多。

但长期来看，股票的收益率回报源泉是ROE（净资产收益率），历史上从未有板块出现超过两年年化收益率跑赢ROE的情形。在2020年股市大幅上涨的情况下，许多行业已出现年化收益率大幅跑赢ROE的现象。而在2021年信用收缩的可能情形下，这些行业大概率将进入“还账时刻”。

随着近期部分“核心资产”开始掉队。开源证券建议重新审视过去一到两个月内基于增量资金“估值抬升”的交易逻辑，冷静思考未来基本面的变化。

开源证券强调：潮水正在退去，真正优秀的投资者不应一味“贪婪”或“恐惧”。真正好的做法是从单纯追求收益到追求“风险调整后”的收益。中小市值或是下一阶段价值发现的重要领域，但当前仍需重视风险。