聚焦IPO | 卖手套的恒辉安防即将上市，发行价预估在9.09元~13.07元之间

来源：红刊财经

原创 红刊社

早在2020年10月就过会的恒辉安防，于今年1月26日向证监会提交了注册申请，这意味着公司若能顺利完成注册，则将进入最后发行上市程序。

作为一家主营业务为手部安全防护用品研发、生产及销售企业，其招股书中存在的问题仍然未能解释清楚，在此前，《红周刊》曾在《手套第一股恒辉安防返聘退休人员占2成，技术人员不受待见何以“高薪”》一文中就其披露招股书中存在的疑点进行了剖析，可迄今为止，也未看见公司有新的解释内容披露。

不过，既然公司已进入注册上市的最后阶段，企业的合理估值问题就显得相当重要，毕竟这不仅影响到其发行价格，且也可能影响到未来上市后的股价变化。因此，《红周刊》结合其行业发展状况、同行业公司上市后的二级市场表现情况，以及公司的具体经营状况和相关风险，综合分析一下恒辉安防上市后的估值定位区间。

手套产品主要外销

在分析之前，先来看一下恒辉安防的基本面情况。据招股书披露，公司专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防油污、防震等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护手套及其他防护用品。广泛应用于机械加工、汽车制造、建筑工程、农业渔业、采矿冶金、石油化工、电子制造、户外装备等领域。

从销售对象来看，其产品主要销往美国、欧洲、日本等发达国家和地区。报告期内，北美地区的销售占比分别为44.04%、49.24%、51.29%和48.00%；欧洲地区占比分别为27.71%、29.15%、26.04%和22.46%，日本地区占比分别为8.47%、6.68%、7.32%和13.92%。

或因近两年外销情况良好，公司在2017年至2020年1~6 月期间，分别实现营业收入44783.55 万元、51117.95万元、59717.93万元和37597.97万元，同比增长46.91%、14.14%、16.82%和32.89%；实现归属于母公司股东的净利润分别为3664.00万元、7186.21万元、9684.89万元和5871.89万元，同比增长-20.62%、96.13%、34.77%和15.89%。

不过需要警惕的是，在我国对外贸易存在很大变数下，过于依赖出口也有一定的回款风险。2017年以来，其应收款项余额由期初的4406.77万元提升至期末的13969.06万元，增速明显超过了营收规模增速，这说明公司的赊销情况是有所加重的，这种情况下，一旦公司持续大增的应收款项出现回款乏力，则必然会出现大量坏账，进而对公司利润增长带来明显负面影响。事实上，公司近三年的净利润增速已经出现下滑，与营收增速持续增长反向而行。

发行市盈率预期定位在16~23倍之间

发行价在9.09元~13.07元之间

恒辉安防在招股书中表示，公司所处行业为“C17纺织业”大类下“C1789其他产业用纺织制成品制造”。从恒辉安防产品的应用领域来看，与大多数纺织业公司主营产品为服装，直接面对普通消费者不同，恒辉安防产品多应用于机械加工、汽车制造、建筑工程等领域，但在招股书中，恒辉安防并没有找到太多的与其产品类似的可比上市公司，因此，我们以申万行业纺织业整体数据来作为其参考数值。

《红周刊》记者根据Wind数据提取了当前共计93家A股申万纺织行业公司的数据，其中有71家公司在2020年前三季度实现盈利，另有22家公司出现亏损，在剔除亏损公司数据后，71实现盈利的公司截止2021年1月29日的总市值共计4125亿元，而2020年前三季度的净利润合计为139亿元，将前三季度业绩年化考虑，则行业整体实现全年净利润预计约185亿元左右，由此可估算出当前申万纺织行业公司的平均市盈率应当22.3倍。

不过，参考申万纺织行业近期上市发行的迎丰股份、南山智尚、中胤时尚、欣贺股份、众望布艺5家新股公司发行市盈率来看，1月29日上市发行的迎丰股份发行市盈率最高，为22.99倍，而2020年10月26日上市发行的欣贺股份发行市盈率最低，为16.2倍。整体上，5家公司的发行市盈率在16~23倍之间，高点与当前申万纺织行业公司的平均市盈率相当。

表1 同行业公司发行情况

根据上述5家行业公司披露，其发行市盈率所参考的每股收益是按 2019 年经审计的、扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润除以本次发行后总股本计算的，因此参考这一标准对标恒辉安防，可发现其发行后的总股本不超过 14492.77万股，2019年的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为8236.35万元，因此推算出公司每股收益约为0.57元/股。若参考行业内上述5家新股公司发行市盈率在16~23倍之间推算，则恒辉安防发行价应当在9.09元~13.07元之间，即进一步推算出，公司的整体市值在13亿元~19亿元之间。

表2 恒辉安防本次拟发行情况

从上述5家同行业公司上市当日的表现看，几者均有大幅度上涨表现，但此后的走势却明显分化，除迎丰股份股价在四涨停后刚刚调整外，其他公司整体都出现明显下行趋势，下跌幅度较大。对于恒辉安防来说，因当前估值的判断是建立在恒辉安防过往财务数据基础之上的，如果过往数据真实，则其股价短期走高是可能的，但介于《红周刊》在此前文章中曾提到，恒辉安防在财务方面、管理方面以及研发方面均存在诸多疑点，其不但不注重研发投入，难以保障后续的产品创新，而且其公司员工中退休返聘的老年人占比很高，恐会影响公司活力，再加上其他疑点的存在，这让公司的财务数据的真实性要打上个大大的折扣。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）