作者：梁相宜

业绩驱动将使A股在2021年继续保持行情；2021中国经济一枝独秀，将吸引更多长线资金进入，同时MSCI预计将会纳入更多A股权重。

市场波动加大、极致分化之下，短期和长期如何把握？去年末，流动性宽松，造成市场对于央行维持宽松的预期过高，而随着预期落空，近期市场短期利率飙升，表现出市场各方对货币政策相对收紧的担忧。不过，多数市场机构预计政策层面“急转向”的可能不成立。虽然流动性需要回归，但从全年来看不足以成为影响资本市场产生波动的最重要原因。而中国经济在疫情大背景下一枝独秀的发展，将大概率使A股从估值驱动向业绩驱动转换。

A股2021年整体走势如何？去年股市翻倍个股分化的现象，今年是否还会持续？2021年股债配比哪家强？“不急转弯”的宏观经济政策对股市有什么影响？港股今年是否有机会？科技板块还可继续追吗？大类资产投资今年如何排序？第一财经《首席对策》专访首席经济学家论坛研究院副院长林采宜。

林采宜的主要观点：

业绩驱动将使A股在2021年继续保持行情；

2021中国经济一枝独秀，将吸引更多长线资金进入，同时MSCI预计将会纳入更多A股权重；

外资将持续流入A股，从而可能推动低估值绩优蓝筹行情；

流动性增加将继续推升资产价格，今年股比债好；

警惕港股“仙股” ，恒生低估值大市值股票仍有机会；

美股除科技股以外估值偏高，须谨慎对待泡沫风险；

大类资产首选A股大蓝筹，适当配置黄金。

业绩驱动将使A股在2021年继续保持行情

第一财经：林博好，非常感谢您接受首席对策的专访。首先我们看到2020年受疫情影响，A股是有一波三折的这么一个过程，今年您怎么来看？今年这种情况会延续去年的状况吗？

林采宜：我觉得今年应该跟去年的行情会是不一样的。大家就看去年大概从3月份见底，后面是一波一波往上走，但不是全体集合往上走，而是一部分股票。比如说消费股，比如说医药股就是一飞冲天，但是也有很多股票是动也不动。那么去年应该整体上是结构性行情，而这结构性行情的特征是什么？主要是估值驱动的。除了一些少数的像口罩股什么的可能有业绩支撑，大部分都是市场的预期导致的对这些板块的股票的估值发生比较大的变化。2021年的话，中国的资本市场还有没有行情？我认为大概率是有行情的。2021年我觉得是业绩驱动的会比较多一些，因为去年没涨过的，实际上今年的话相比较而言，它的估值是相当低的，所以说股市的变化一般也是结构性的轮动。如果说从股市的轮动效应看也好，或者从一般性的规律也好，你去年估值能够推得动的，去年都已经飞起来了。所以说用去年的思维来做今年的市场，不一定行。

第一财经：对，也是因为去年其实我们看整体的一个情况，股市翻倍，但其实这里边还是有一些不一样的变化的，比如说像牛股，包括这种翻倍股是层出不穷的。

林采宜：岂止翻倍，十倍股都有。

2021中国经济一枝独秀 将吸引更多长线资金进入

第一财经：对，但是其实整体的赚钱效应并不强。而且我们看到其实上涨的个股只是一半左右，你怎么来看这种分化的现象？今年还会继续这样吗？

林采宜：我觉得去年的分化主要是一个是碰到一个极端的年份，就是疫情的冲击，那么市场的情绪波动比较大。第二个有一个很重要的特征就是资金的集聚效应，我们发现你去看一下那些机构投资人，它的持仓情况，你发现它非常集中在某些股票上面，比如说医药，比如说军工，还有消费股，那么这种资金的集聚效应导致了一些结构性行情。或者说市场心理推动的后面实质性把它顶起来是什么？是资金。那么年底的大市值股票上涨，可能跟基金年底的时候要看净值有一定的关系。那么明年的话很简单，明年的中国的宏观经济应该从增长上来看还是一枝独秀，那么意味着可能不仅是国内的资金会进入资本市场，海外有很多投资资金会进入，加上我们的市场在开放的状态下，所以我觉得明年可能北上资金会有更多的来敲A股市场的门。那这样一来的话，你要知道海外机构投资人的特点，它还是很注重上市公司的业绩的，它比较注重基本面这一块。而且它进进出出周期也相对比较长一些，所以我觉得2021年的中国资本市场可能业绩推动型的行情会多一些。

外资持续流入可能推动低估值绩优蓝筹行情

第一财经：您刚才说北上资金2021年会继续敲A股的门，其实我们看到2020年北上资金规模非常大了，2021年还会继续这种规模吗？或者有什么不同？它配比会不会有不同？

林采宜：我觉得2021年一个是规模上应该会增加，因为你想美国印了那么多钞票，不仅是美国，全世界都在印钞票。但是经济复苏应该走的最快的是中国，所以我觉得MSCI明年会把更多的A股纳入它的盘子里面去，我觉得这方面的话，我觉得我们应该说更多的还是业绩比较好的蓝筹会得到外资的青睐。那么今年（2020）涨的特别多的股票，应该说把它的这个价值已经透支了，尤其一些消费股，我认为它的价值已经严重透支了。那么明年（2021）应该是那些低估值的股票应该走的比较好，因为一个股票如果低估值，它的商业模式比较稳定，盈利的话也比较确定性的话，是值得投资者长期投资的。那么外资通常是偏好这类股票的，他们不太会抱团，比如说恶炒一些小盘股，这种一般不是外资的这个行为方式，所以我认为外资的持续流入可能会推动国内一些低估值的绩优蓝筹会有一波行情，这些行情的赚钱效应会吸引更多的资金流入。2021应该有这样的现象出现，这也是对中国的资本市场目前的一种比较好的一种调整和修复。

流动性增加将继续推升资产价格 今年股比债好

第一财经：现在有一种说法就是在2021年，在资产配置来说的话，股比债好，你怎么来看？

林采宜：肯定是股比债好，那么（各国）央行扩张资产负债表其实会给财政带来很大的压力，那么利率往上走是不现实的。从去年大概下半年开始，美国、欧盟和日本基本上已经接近于零利率了，那么今年不走向负利率就不错了，我觉得空间已经不大了，债券应该说今年机会不大。那么反过来的话，股权人家说所有的通胀都是货币现象，这是狭义的通胀，其实很多时候货币现象会反映为资产价格的上涨，也就是说货币洪水推升资产价格，在目前这个时代应该是大概率事件。而且这个货币洪水还是跨境的流动，它能跨境的流动，它就能跨境的推升就是各国的资产价格。那么目前来说经济复苏最快的资产价格上涨的空间比较大的，应该中国算是一个，所以我认为明年的话，这种货币洪水要推升通胀，我认为可能性比较小，但是推升资产价格应该是大概率事件。其实需求复苏的时候供给也在复苏，所以说它通胀还受到供求关系的影响，但资产价格基本上货币是可以直接堆起来的。

宏观政策不急转弯 不会强刺激股市

第一财经：我们都知道中央经济工作会议给整体的一个宏观政策的定调是不转急弯不急转弯，可能会对今年2021年的 A股会带来一些什么样的变化和影响？

林采宜：我觉得不急转弯，实际上就说明从宏观经济政策来说，它不会用一种很强烈的手段来刺激股市，那么如果没有强烈的刺激的话，股市会按照它自己的规律来运行，按市场规律来进行，我觉得应该刚才说的那些特征都会逐渐的显现，那么中央经济工作会议精神就意味着政府不再愿意用很极端的手段去刺激资本市场，所以我个人认为明年资本市场应该按照它自己既有的规律再发展。

警惕“仙股” 低估值大市值港股仍有机会

第一财经：港股的恒生指数全年是下跌了3.4%，如果您刚才说 A股是结构性的这种行情比较大的话，可能我们看到港股它的整个的全年的结构性行情更大，看到它科技股全年上涨了78.7%这么一个程度，您怎么看2021年的港股的机会？

林采宜：港股目前是全世界最便宜的。所以我觉得港股的话目前来说低估的股票是非常多的，但是港股它是一个开放性的市场，它有很多股票虽然很便宜，但是也很可怕，为什么？我们说港股里面很多仙股，就是说完全可以有很小的资金可以随便操纵的一些股票，那么这些我认为它再低都不应该是投资者青睐的。尤其是你大陆的投资者，你不了解公司的背景的情况下，但是港股那些估值比较低的大股票，大市值的股票，尤其是那些H、A的，我觉得应该说我们的投资者都比较熟悉的，还是值得投资的。

第一财经：中概股的回归可能会给市场带来什么样的机会？

林采宜：我觉得中概股的回归你很难说带来什么样机会这么一个笼统的。总体来说中概股它本身它规模不是非常巨大，回来了以后它能够在港股和A股重新登陆的一般都是大公司，这些公司有很多已经在港股跟A股有它的股票了，我不认为中概股的回归对A股或者港股会有什么太大的冲击。

美股除科技股以外估值偏高 须谨慎对待泡沫风险

第一财经：我们再来看看美股，去年2020年确实走出了一个深V这么一个局势，有一个超预期超强超常规的政策之后，它还是有一个非常明显的上涨的。2021年怎么来看这种行情，它的走势和机会和风险点是什么？

林采宜：我觉得美股的话，去年涨得最厉害是它的科技板块。我们说科技股没有最高，只有更高。其实纳斯达克已经涨了10年了，我觉得未来10年纳斯达克依然欣欣向荣，因为带动整个人类的经济生活，包括各个方面是什么？现代社会其实就是科技。即使有波动是小波动小调整，但是还是大的空间，所以说小调整大空间，我认为科技股就要回调，远远都是买入的机会。但是其他的就不一定了，你比如说制造业或者消费或者其他行业。要知道美国去年美联储的资产负债表扩张了一倍，扩到7万亿。7万亿未来要怎么消化它？所以我觉得美国未来的话，经济的潜在的问题还是很大的。那些被高估的产业，就是传统的产业，由于这种繁荣的泡沫，那么明年美股的话，它一些泡沫会不会破灭，我认为也是有可能的。所以我觉得美国除了科技股以外，其他的股票它的估值已经很高了，就是说不值得投资。

大类资产首选A股大蓝筹 黄金适当配置

第一财经：在您刚才总结的A股还有行业性的机会，然后港股现在它是一个非常低估值，它有低估值的价值，美股现在是一个泡沫比较多的情况，结合这些的基础，明年给我们排一个大类资产的投资的排序。

林采宜：我觉得首选的应该是权益，而在权益里面我觉得首选的应该是A股。未来两三年中国经济不说一枝独秀，但是中国经济走在运上这一点是不过分的。所以既然我们的宏观经济走在运上的话，那么我们的上市公司的业绩应该也是会有一个比较强劲的复苏。那么在这种情况下面，我觉得A股应该是首选的投资。那么投资什么？投资泡沫比较小的，股价没有在去年的行情中被严重透支的，就是说如果你要稳健的投资的话，我认为A股是最好的，就是那些大蓝筹。那么如果你是一个，每个人偏好不一样，有的人特别喜欢成长股，看好科技股，我觉得你喜欢高成长性的，那么纳斯达克的科技股还是可以继续投的。科技公司的成长它跟经济周期是没有关系的，我打个比方，你比如说攻克一个癌症，对吧？经济好不好的，它只要能攻克癌症的药，它都不愁卖。所以说很多海外的高科技基金它是不配经济学家的，因为宏观经济跟它没关系，它的投研团队配什么？配科学家，科学家就意味着它只要投资是对人类有帮助的，宏观经济怎么样？都不影响公司的繁荣兴盛。所以说在这种情况下，如果你对成长性有特别的偏好，那么我觉得科技股依然可以投。那么第三个，我们讲到了其他资产，比如说房地产，其实房地产的话要看有现金流的房地产，它的巨大的区别就是它远远不会变成负资产。所以其实跟股票一样的，有一些房产泡沫已经很大，而且现金流非常不乐观，而有一些房地产的话，实际上它的现金流是相当不错的。那么现金回报也挺好的。我刚才说了一句话，货币洪水必然推升资产价格，房地产也是一种资产，所以我觉得房地产在未来应该说涨的概率是比较大的，跌的概率比较小，但是那些已经涨到天上去的泡沫极大的房地产，那是要谨慎的。我觉得黄金在过去的两年已经涨了够多的了，黄金是一个叫防御性资产，一旦市场进入平稳阶段，繁华盛世的时候，黄金就会回归。所以说它作为一种避险资产的话，我个人认为在个人资产当中可以配，但不要All in，不要配太多，这是一个。第二个的话明年因为美元可能短期会走弱，那么阶段性的可能黄金价格还有冲高的这种机会，因为它是以美元计价的，但不管怎么样，黄金跟权益是不可同日而语的，它的价格会涨，完全是有别的心理因素，或者由于贬值引起的，黄金跟保险一样的，它是需要的，但是它不应该成为你的重仓。

第一财经：市场最近一直关注的问题，就是疫苗的问题，疫苗可能也是2021年的一个关注点和一个不确定性的产生点。您怎么来看待2021年疫苗会不会在全世界铺开？包括它可能会对经济的影响，从而导致对市场的影响。

林采宜：我觉得疫苗在全球铺开成本太高了，除了财政因素，还有一个心理因素，未来的两三年大概是我们人类跟病毒跟疫苗跟口罩一起同行，慢慢的去适应这种跟病毒共存的这样的一个时代。那么在这种情况下面的话，可能人类从心理上还是说政府从措施上都会去适应一个与疫苗就是同在的一个时代，其实我们去年新冠的病死率，不完全是由于新冠本身的不治，很多是跟医疗瘫痪有关，就是医疗系统的崩溃有关。那么如果我们在有预防的环境下面的话，医疗系统崩溃的概率下降，那么新冠死亡率应该会下来的。那么大家了解这个病毒了以后，我认为未来会变成一种新常态了，所以对经济有什么影响？我认为最大的影响不仅是中国，全世界的经济对新冠都产生了免疫力，这就是经济本身它是有免疫力的，免疫力来自于公众的一种心理预期，就这种恐惧可能在降低。