来源：诺亚研究工作坊
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宏观经济
近一周重要数据公布
1月中国制造业PMI， 非制造业商务活动指数
华龙证券
制造业PMI小幅降低
本月制造业总体扩张势头有所放缓，主要原因是春节前后是我国制造业的传统淡季，同时局部聚集性疫情对部分企业生产经营产生了一定影响。具体来看，我们认为本月一是大中型企业景气度整体稳定，同时小型企业景气度回升；第二是本月产需两端扩张力度弱于上月；第三是进出口景气度本月有所回落；第四是价格指数继续高位运行。
非制造业商务活动指数有所回落
由于局部聚集性疫情等影响，服务业整体景气度下降，服务业商务活动指数较上月低3.7个百分点，虽然服务业整体仍然处于恢复阶段，但是整体景气水平较之前有所回落。从行业上来看，电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等持续处于高景气度区间。同时住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等一类的接触式、聚集性消费行业商务活动指数回落较大，均处于收缩区间。受到近期气温转冷及春节临近等因素叠加，建筑业进入施工淡季，整体高位回落。
综合PMI产出指数扩张放缓
一月份综合PMI产出指数报52.8%，较上月低2.3%，我们认为这表示近期我国企业生产经营活动总体保持扩张，但是扩张力度有所回落。一月份我国制造业PMI报51.3%，较上月回落0.6%，连续11个月位于临界点上，这表明制造业继续保持扩张，但是扩张力度同样有所回落。
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股票市场
近一周市场回顾
上证指数跌破3500点，两市成交量萎缩，全周北上资金净流出67亿元，结束连续十二周净流入局势。
野村东方国际证券
回顾：对货币政策预期的转变触发市场调整
本周沪深300下跌3.9%，是自去年8月至今最大周跌幅，创业板指下跌6.8%。我们认为市场调整的主要原因是源于市场对货币政策预期的转变叠加海外市场的震荡，同时A股自身较高的估值水位以及资金面不均衡带来的风险也进一步加大了调整的幅度。本周市场热点在剧烈调整下发生明显变化，前期热门的消费行业仍较为强势，但是科技与医药均出现了大幅度的调整，同时估值和业绩匹配度较高的机械等行业龙头表现显著强于大盘。
展望：春节前成交额若转淡，易加大下行风险释放的波动率
我们认为，虽然在过去五年间，市场未出现春节前明显的周成交额转淡的现象，但部分投资者仍担心春节前逆回购利率走高和个人投资者离场等现象导致A股市场成交额下降。假如成交额转淡，当前市场由于基民“赎旧购新”所引发的市场资金面结构性失衡易触发更大的市场波动。我们认为，当前对货币政策的预期调整或矫枉过正，考虑到疫情的影响叠加货币政策较2018年更强的主动权，我们预计货币政策的回归应当是温和的。与此同时，考虑到目前A股市场较高的估值水位，以及海外市场近期的调整，都有可能对A股带来一定程度上的负面影响。结合以上原因，我们建议投资者在春节前宜提升组合的防守性。
博时基金
节后A股或呈赚钱效应 2月成长风格占优
宏观方面来看，国内1月PMI环比放缓有一定的超季节性，我们认为这主要是由于两个原因：第一是前两个月海外消费旺季的需求明显强于以往，外需出现了较为明显的跳升，从而带来了环比基数的压力；第二是由于国内外近期疫情防控压力有所加大，产需两端都受到了一定的影响。
资产方面来看，我们认为当前的资金利率已经超季节性偏高，为了避免“矫枉过正”，我们认为央行大概率将会通过OMO，MLF向市场进行净投放。但与此同时，我们认为应该注意到目前全球范围的资产价格调整，持续关注资产价格波动风险。
A股方面，从经验来看历年春节前10个交易日市场弱势震荡，节后到两会期间市场赚钱效应或上行概率大。我们认为国内流动性最差的时候已经过去，同时海外美股及港股交易性价比不足的矛盾正在缓解，这些都为节后A股回暖创造了良好的外部环境。从结构上来看，我们认为2月份风格成长占优概率大，结合日历效应与年报高景气来看，我们认为重点可关注：成长中的电子/计算机/新能源车/医药、底仓维持顺周期的化工和有色配置。
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债券市场
近一周市场回顾
资金面大幅收紧，央行持续回收流动性，全周资金面极度紧张，主要期限资金利率均大幅上行。
华泰证券
宏观稳与微观稳不一致。我们认为本轮资金面大概率非源于技术原因，触发剂是资产价格和信贷需求。我们认为后续货币政策逐步收敛并回归紧平衡仍是主基调。
永煤事件、美国大选等打断货币政策节奏，去年底今年初资金面异常宽松
我们认为，这一轮流动性宽松的原因主要有四个：第一是为了巩固降低社会融资成本成效；第二是由于永煤事件之后信用一级市场冻结，但是货币、信用不能双紧缩；第三是因为去年以来人民币汇率持续维持强势，由于人民币升值所带来的结汇压力增大，因为外部平衡面临调整，需要内部平衡作为让步；第四，跨年资金投放后央行缺乏回收流动性的手段所导致的被动流动性阶段性宽松。
上周央行突然开始回笼资金，究竟发生了什么导致资金面异常紧张？
从技术视角来看，我们认为近期的资金紧张有两个原因：第一是财政资金投放错位，；第二是结汇派生存款并消耗超储以及南下资金增多。但是与此同时，央行具备“上帝”视角，工具都是为其目标服务，因此我们推测背后应该主要有三点原因：第一是房地产调控措施的一部分；第二是由于年初信贷需求旺盛，需要抑制宏观拱杆率的快速上升；第三是用货币政策为股市“泡沫”降温。
后续货币政策怎么看?
我们认为，易纲行长的“稳”是一个宏观概念，代表了经济稳、杠杆稳以及金融系统稳，而不是仅仅资金面稳。因为，我们认为从四大目标出发，货币政策逐步收敛并回归紧平衡是主基调，但仍然需要保持一定灵活性。同时随着税期过去、月底财政资金的投放，我们预计资金面会略有缓解，但重回紧平衡仍是大概率事件。
时间不是债市的朋友，股市影响不可一概而论
我们认为，从债市来看，短期的恐慌预计将会缓解，但是时间并不是债券多头的朋友，后续由于利率债供给压力、通胀上行、疫苗成效、政策微调等构成不利因素。
合晟资产
上周国债期货大幅下跌，资金收紧的压力对现券及利率互换影响更为直接，后续走势分歧预计将收敛。受到资金面影响，上周利率表现弱势，全周震荡上行，交易日中，没有较为重要的经济数据公布，主导市场走向的主要为流动性因素，由于月末叠加跨春节因素，市场流动性出现快速收紧，资金价格持续走高，但预计资金已经过了最紧张的时候，本周流动性压力应会减弱，在目前的经济及政策环境下，货币政策预计不会进行突然转向，考虑到经济数据已经出现一定回落的特征，后续货币政策预计将保持张弛有度，因此目前仍维持前期对市场的判断，即利率上行及下行空间相对有限，偏离中枢均可以尝试进行波段性操作的策略。
