本文来自微信公众号“金车研究”。

公司近况

理想汽车(LI.US)公布2020年12月销量数据：12月理想ONE完成交付6,126辆，环比+31.9%，月度交付量创历史新高，且超过市场预期。四季度完成交付14,464辆，环比+67.0%。理想ONE上市后累计交付33,597辆，其中2020年全年累计交付32,624辆。

评论

奔跑在大中型SUV的“理想赛道”，销量屡创新高。我们在首次覆盖报告《理想赛道，成就理想》中判断，理想汽车以大中型SUV细分市场作为切入点是明智之举，近半年理想ONE月销量的快速攀升和屡创新高，我们认为与其赛道选择密不可分。理想汽车围绕家庭用车需求推出首款车型ONE，其所处的大中型SUV细分市场近年增速大幅高于行业，主要得益于：1)二孩家庭比例提升；2)车型供给日益丰富创造需求；及3)汽车消费持续升级。而理想ONE的高性价比配置、智能电动车属性，使其能够和30万元价位的传统车企竞品进行差异化竞争。乘联会数据显示，11月理想ONE销量(4,646辆)已跻身我国20万元以上的中国大型SUV月销量前三，仅次于标杆车型丰田汉兰达(9,318辆)和大众途昂(7,438辆)。而从12月销量看，理想ONE有望进一步巩固其细分市场第一梯队地位。其赛道选择的战略正确性也持续得到验证。

单店销量提升，运营维持高效。截至2020年底，理想汽车在全国拥有52家零售中心，12月单店销量超过117辆，较9月的100辆单店月销又有提升，且在行业中处于较优位置。而公司小面积、少人员的城市展厅模式较传统4S店模式的成本和坪效优势凸显。公司三季报也显示，其3Q20单车毛利为5.6万元，环比+45.7%；单车SG&A费用为4.0万元，环比+11.3%，单车指标在“造车新势力”中继续处于较低水平。以上指标均显示，公司长期坚持的成本控制和效率提升战略得到落地执行。

单店效率保持，且渠道扩张，乐观预计2021年销量8万辆。在后续销量的提升方面，我们认为，理想汽车将坚持单店100台月销的高效率，并在此之上进行渠道扩张。我们认为，伴随公司销售网络扩大和产品的迭代升级，理想汽车的产品将触达更多用户、实现销量释放及在家庭用户群中保持高度的竞争力。因此，我们乐观预计理想汽车2021年销量将继续走出逐季攀升的趋势，全年销量则有望达到8万辆。

估值建议

由于公司超预期的销量表现，我们维持公司跑赢行业评级，调整2020/21盈利预测至-4.0/+0.5亿元，引入2022年盈利预测11.5亿元。当前股价对应7倍2021年EV/revenue，我们维持公司目标价40美元不变(10倍2021年EV/revenue)，对应当前股价存在39%上行空间。

风险

后续销量不及预期。