众望布艺：国内知名高端布艺厂商

公司拥有“Z-WOVENS”、“SUNBELIEVABLE”、“NEVERFEAR”等多个品牌，并凭借前沿的设计、先进的工艺、稳定的质量、快速的交期和优质的服务，与Ashley、La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、UnitedFurniture、Bernhardt、SouthernMotion和Albany等国际知名家具制造企业建立了长期稳定的合作关系。

布艺行业市场空间广阔，消费升级&房地产需求迅速扩张抬升行业天花板

1)国内居民收入不断上升，消费能力显著提升。

2)房地产行业的发展有利于沙发市场进一步拓展。

3)城镇化进程加快为沙发行业带来稳定的发展空间。

专注匠心设计及独特工艺，供应链管理高效稳定，质量&渠道优势凸显

公司细分行业内优势显著：1)研发设计紧跟市场潮流风向，以美国的高点家居展(HighPointMarket)等世界知名家居展会为风向标，产品设计与国际时尚潮流有机对接。

2)注重日常场景式整体风格设计，整体的家居软装要求具有统一的色彩和装饰风格设计，各种产品要做到协调搭配，注重室内空间整体化设计。

3)生产过程自动化、智能化和绿色化。提高自身智能化自动化的生产水平提升竞争力。

4)公司供应链以信息系统为依托，将研发、采购、生产、销售、质控、仓储、物流等环节有效组织并实施协同运作，形成了一套行之有效的管理机制。

首次覆盖，给予“买入”评级

我们预计公司2020~2022年间实现营收5.36、6.45、8.17亿元，对应增速分别为9.70%、20.44%、26.57%，20~22年归母净利润分别为1.55、1.98、2.55亿元，同比增速分别为24.56%、27.77%、28.69%，对应EPS分别为1.76、2.25、2.90元/股，对应P/E分别为18.80、14.71、11.43倍，我们经过行业对比分析，以相对估值法给予公司2020年25倍P/E，对应目标价为44元，对应市值为38.72亿元。

风险提示：贸易摩擦风险；市场竞争及装饰面料需求波动风险；新品开发风险；汇率波动风险等。