10月29日，森林包装集团股份有限公司(下称“森林包装”)将主板上会，接受发审委的审核。
虽然公司业绩仅披露到2019年，但IPO日报发现，其2020年业绩或承压，这可能导致募投项目新增的产能难以消化。
业绩承压、利润近乎腰斩
据了解，森林包装主要从事包装用纸及其制品研发、生产、销售。公司主要产品包括原纸、瓦楞纸板、瓦楞纸箱。
从股权结构来看，森林包装实控人为林启军、林启群、林启法、林加连，前三人为兄弟关系，林加连则是三人的姻兄弟，他们合计控制着森林包装99%的股权。
值得一提的是，森林包装2001年和2002年曾增资1892万元，但公司在收到股东以现金缴入的本次增资款后并未将款项缴存银行，而是直接用于归还股东前期代公司垫付的款项及支付新建厂房工程款，且无外部证据证明两次增资股东出资款已实缴到位。
直到2018年12月，已经接受上市辅导1年零4个月的森林包装才进行补救。
补完这个“窟窿”后，森林包装于2019年5月报送主板申报稿，并于2019年12月更新。
申报稿显示，森林包装2016年至2018年以及2019年上半年的营业收入分别为11.69亿元、21.55亿元、24.76亿元、9.41亿元，归母净利润分别为5825.21万元、2.29亿元、2.69亿元、5801.68万元。
财务摘要，数据来源：申报稿
如果只看2016年至2018年或许会觉得森林包装业绩增长较快。但森林包装2019年上半年营业收入则同比下降22.66%，扣非后归母净利润为5448.62万元， 同比减少61.84%。另外，森林包装在这份2019年12月报送的申报稿中还预计，公司2019年营业收入约20.90亿元(同比下滑约16%)，扣非后归母净利润约1.30亿元(同比下滑约47%)。
森林包装于申报稿中表示，业绩下滑受行业因素影响。
IPO日报以此进行推测，森林包装2020年上半年的业绩或承压，这时同行公司多出现业绩下滑。
同行业可比公司方面，森林包装申报稿中共列举四家，分别是山鹰纸业、合兴包装、景兴纸业、荣晟环保。而这四家公司2020年上半年的营业收入均同比下滑，平均下滑幅度为13.41%。在此背景下，四家公司同期归母净利润仅一家为同比增长，四家平均变动幅度为-16.02%。
同行业可比公司财务情况，数据来源：IPO日报整理
另外，国家统计局官网显示，2020年1-9月，全国规模以上工业企业中的造纸和纸制品业，其营业收入同比下降5%。
募投项目或显“尴尬”
森林包装此次主板IPO募投项目有四个，分别是绿色环保纸包装网上定制智能工厂建设项目、年产9000万平方米纸箱包装材料扩建项目、绿色环保数码喷墨印刷纸包装智能工厂以及补充流动资金。这四个项目拟使用募集资金10.16亿元。
募投项目摘要，数据来源：申报稿
IPO日报发现，因为业绩下滑等因素，这些募投项目或显“尴尬”。
金额方面，森林包装此次IPO发行不超过5000万股，占发行后的25%。以此计算，则森林包装达到目标的市值最少为40.63亿元。
如果森林包装用2018年归母净利润计算，则市盈率只有15.11倍。但如果按森林包装预计的2019年扣非后归母净利润计算，则市盈率高达31.26倍。
截至2020年10月27日，东方财富显示，2019年起上市的主板公司中，市盈率超过23倍的仅4家，比例为3.2%。另外有60.8%企业的市盈率在22.9倍至22.99倍之间。
这意味着，公司有可能无法募集到预期金额。
此外，森林包装募投项目的合理性也存在疑惑。
瓦楞纸板是瓦楞纸箱的前道工序产品，经印刷及后道工序再加工成瓦楞纸箱，决定包装产品产能大小的关键设备为瓦楞纸板生产线，关键因素系瓦楞纸板生产线车速、开机时间、平均门幅。
森林包装2016年至2018年瓦楞纸板的产能利用率连续增长，分别为87.11%、90.55%、98.6%。
产能利用率摘要，数据来源：申报稿
在此背景下，森林包装IPO募投项目中就包含了增加瓦楞纸板的产能。而且增幅还不小，森林包装瓦楞纸板的产能将一口气增加156.9%。
新增产能摘要，数据来源：申报稿
但在业绩下滑后，森林包装2019年上半年瓦楞纸板的产能利用率已下降至80.5%，尚有不少产能空闲。
关于报告期后的业绩情况，以及公司募投项目是否还合理等问题，IPO日报向森林包装发去采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。
大客户五天收51张罚单
IPO日报发现，森林包装还发生过不少诉讼。
中国裁判文书网显示，虽然2020年尚未结束，但森林包装有关判决文书为14份，已经超过了2019年全年，主要以森林包装向客户诉讼讨回货款为主。
比如，公司向乐清市龙伟包装纸箱有限公司讨要11.05万元；向仙居县远洋纸箱厂(有限合伙)讨要5.2万元；向台州鼎豪鞋业有限公司讨要3.2万元；向温岭市大金丰纸箱有限公司讨要1.01万元等等。
除报告期后(2019年6月30日)部分客户欠钱，需法律途径追讨外，森林包装部分大客户也不平静。
比如，仙桥集团有限公司(下称“仙桥集团”)为森林包装2019年上半年的第一大客户，且2017年和2018年均为森林包装前五大客户。
但天眼查显示，仙桥集团在2019年8月23日至2019年8月27日，短短五天共收到过51张罚单。这51张罚单均为温州市交通运输局作出，处罚原因为仙桥集团在2019年7月至2019年8月发生过众多超载情况。
