近期，合肥芯碁微电子装备股份有限公司(下称“芯碁微装”)递交了招股说明书，拟科创板上市，公开发行不超过3020.2448万股新股，占发行后总股本的比例不低于25%。

IPO日报发现，芯碁微装虽然在经营现金上累计“失血”5000万元，应收账款状况越来越差，但其估值仍在短时间内暴涨13倍。

估值暴增13倍

据了解，芯碁微装专业从事以微纳直写光刻为技术核心的直接成像设备及直写光刻设备的研发、制造、销售以及相应的维保服务，主要产品及服务包括PCB直接成像设备及自动线系统、泛半导体直写光刻设备及自动线系统、其他激光直接成像设备以及上述产品的售后维保服务，产品功能涵盖微米到纳米的多领域光刻环节。

2017年12月，报业传媒将其持有的芯碁微装17.94%的股权以1440万元的价格转让给顶擎电子，彼时，芯碁微装的估值为8026.76万元。

半年后，即2018年5月，春生三号出资2000万元认购芯碁微装499.9982万元注册资本，其余1500.0018万元计入资本公积，彼时芯碁微装的估值为28750万元。

2019年12月，国投基金以3000万元认购芯碁微装236.3414万股，此时，芯碁微装的估值为11.5亿元。

也就是说，最初短短半年时间，芯碁微装估值涨了2亿元，涨了2.58倍。整整两年，芯碁微装估值较2017年已增长了13倍。

IPO日报查询发现，芯碁微装的估值能在短时间内暴涨，离不开芯碁微装的业绩表现。

招股说明书显示，2017年-2019年(下称“报告期”) ，芯碁微装分别实现营业收入2218.04万元、8729.53万元、20226.12万元，净利润分别为-684.67万元、1729.27万元、4762.51万元。

三年时间，芯碁微装不仅扭亏为盈，其业绩还持续上升，营收年均复合增长率达到201.98%。

不仅如此，芯碁微装还有着较高的毛利率。报告期内，芯碁微装的毛利率分别为37.05%、58.78%、51.22%，同期同行业可比公司毛利率的平均值分别为45.01%、44.36%、38.01%。

芯碁微装的毛利率从2017年的低于同行提升至较同行业可比公司平均值多了13个百分点。

经营现金“失血”5000万

不过，随着芯碁微装业绩的增长，其应收账款存在暴增的现象。

截至2017年末、2018年末、2019年末，芯碁微装应收账款净额分别为928.48万元、4414.78万元、9850.43万元，年均复合增长率为225.72%，超过营收增幅。

需要指出的是，应收账款的暴增很可能会导致公司经营活动产生的现金流量净额出现波动。

报告期内，芯碁微装经营活动产生的现金流量净额分别为-3717.21万元、182.14万元、-1587.63万元，芯碁微装在经营活动中三年累计现金流出5122.7万元，大量“失血”，接近三年累计净利润(5807.11万元)。

芯碁微装每年实现的净利润均大幅增长，超过同期经营净现金，钱理应越赚越多，为何却经常拿不到应得的现金？

事实上，由于应收账款的激增，芯碁微装应收账款的变现能力也在持续变弱。

报告期内，芯碁微装的应收账款周转率分别为3.24次、3.09次、2.65次，同行业可比公司平均值分别为4.73次、4.98次、4.68次。

可以看出，在上述时间段内，芯碁微装本就始终低于同行业可比公司平均值的应收账款周转率，还在持续下降。