2019年经营调整之年，2020Q1短暂受疫情影响

公司发布2019年年报，2019年公司实现营收85.25亿元(+yoy 0.79%)，实现归母净利润-8.66亿元，同比下滑205.58%；扣非后归母净利润-8.69亿元，同比下滑222.24%。报告期内，公司经营活动现金流净额为12.60亿元，同比下滑18.14%。分季度来看，2019年Q4公司实现收入22.47亿元，归母净利润-12.58亿元，扣非后归母净利润-11.10亿元，经营活动现金流净额为19.19亿元。报告期内，公司计提商誉减值准备、无形资产减值10.47亿元，导致2019年同期净利润出现亏损。公司同时发布2020年一季报，2020年Q1，公司实现营收5.35亿元，同比下滑58.15%，归母净利润-5.99亿元，同比下滑405.68%，扣非后归母净利润-5.99亿元，同比下滑121.33%，经营活动现金流净额-9.85亿元，同比下滑77.27%。2020Q1受新冠肺炎疫情影响，公司体检人次受到一定影响，随着复工复产的推进，体检人次有望逐步恢复。同时公司预期由于疫情影响，2020年上半年预计整体收入同比下降40%以上，预计2020H1公司净利润亏损8.5-6.5亿元。

19年体检人次率有下滑，2020年有望逐步恢复

公司是国内规模领先、分布最广的专业体检及医疗机构。在大众健康体检市场方面以美年大健康和慈铭体检两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过慈铭奥亚、美兆体检提供高水准的优质服务。2019年底公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心，在营632家(美年499家、慈铭88家、美兆奥亚共45家)，其中47.30%的体检中心分布在三四五线城市；在建71家(美年49家、慈铭5家、美兆奥亚共17家)。2019年全年总接待人次为2,602万人(含参股体检中心)，较上年同期下降6.37%，团检和个检客户占比为78%：22%。公司作为健康流量入口，龙头地位得到进一步巩固。2019年，公司体检服务实现收入82.44亿元，占营收比重96.71%。分地区来看，公司华北地区、华东地区收入占比分别为34.04%、23.80%，收入分别同比增长2.43%、1.45%。

依托健康流量的入口，与阿里协同数字化发展

2019年10月，公司宣布战略引入阿里巴巴、蚂蚁金服和云锋基金作为重要战略股东和合作伙伴，助力公司提升数字化、智能化发展水平，构建协作创新的技术平台公司。引入阿里网络等战略投资人，将进一步推动公司在企业数字化、智能化方面的积极合作，提高客户服务能力。未来，公司有望进一步充分利用自身网络和产业链优势，通过阿里平台开展各类健康服务，通过支付宝、淘宝客户端等，利用“互联网++医疗”优势，为公众提供线上诊疗咨询服务，同时协同发展公司C端业务。

估值与评级

公司是全国体检龙头，未来有望持续与阿里健康形成协同效应，推动TOC端的发展。我们预计2020年公司受疫情影响，对业绩短期形成一定的压力，将2020-2021年公司业绩由13.10亿元、17.30亿元，调整为3.33亿元、11.69亿元。维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、因设备等原因导致的漏检风险、并购整合不及预期、阿里健康协同效应不及预期等。