2020年第一季度公司实现营业收入16.51亿元，同比增长83.10%，归属于上市公司股东净利润9.81亿元，同比增长59.40%，落在此前一季度业绩预告中50-60%净利润指引的上限；扣非归母净利润为8.97亿元，同比增长72.08%；加权平均净资产收益为4.72%，同比上升1.09pct。此外公司预告上半年净利润同比增长40%-60%，对应净利润21.02-24.02亿元。

营收快速增长，营运能力持续向好。2020年第一季度公司毛利率为15.93%，同比下滑2.96pct，营业成本增加主要是疫情期间公司在人工成本、防疫物资等方面投入较大。销售费用率为0.73%，同比下滑0.07pct，管理费用率为2.03%，同比下滑0.04pct，研发费用率为6.23%，同比下滑1.4pct，财务费用率为0.13%，同比下滑1.31pct，其中财务费用下滑幅度较大主要系汇兑收益所致。公司第一季度因疫情战略备货导致存货相较上年末上升33.17%，但存货周转天数相比去年同期缩减4天至58.2天，应收账款周转天数也相比去年同期缩减38天至60.57天。疫情下公司的营运能力依旧维持向好的态势，体现了公司优秀的管理体系和制度。

TWS耳机景气度持续，高附加值Pro良率提升。2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台，其中Pro出货量占比有望继续提升。随着Pro良率逐渐攀升，盈利能力也随之提高。根据公司2019年年报披露，立讯电子科技有限公司和江西立讯智造有限公司作为Airpods主力厂区业绩提升明显，2019年立讯电子科技实现净利润7.22亿元，净利率为5%，江西立讯制造有限公司实现净利润11.48亿元，净利率为5.9%。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及高附加值产品占比的提升，未来两年有望继续为公司带来高速增长。

维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机的增长，AppleWatch也有望进一步突破。预计2020-2022年EPS为1.20/1.65/2.03元，对应PE为34.95/25.51/20.63倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期。