来源：兴业证券订阅号
新冠疫情全球范围蔓延，全球市场的恐慌情绪加剧，多个主要市场股市都出现大幅下跌并触发熔断机制，让众多投资者惊呼历史罕见。在这样的背景下，这一轮市场表现影响会多久，影响有多大？未来该如何做好投资是投资者最关心的问题。
本期《兴·访谈》我们邀请到了兴全基金基金经理季文华做客，其管理的兴全社会责任已运行十多年，这位两届金牛基金经理得主对于未来A股的中长期走势较为乐观，在他看来，投资是基于中长期，短期事件对它的冲击或非常有限。让我们一起听听他的投资心得。
本期嘉宾
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季文华先生基金经理
●两届金牛基金经理得主、现任兴全社会责任混合型基金基金经理。自2019年4月2日管理本产品以来，任期回报为18.28%（截至2020年2月28日，银河证券数据）。
● 拥有5年研究经验、5年投资经验，曾任兴业证券证券研究分析师。擅长自下而上选股，行业较为分散、持股相对集中，在医疗、消费、科技成长等领域均有较为扎实的研究经验。
●其掌舵的兴全社会责任基金是国内首只以责任投资为理念的基金产品，关注企业财务表现的同时，关注企业社会责任的履行，注重可持续发展。
01
中国拥有全球最多的中产阶级数量
二季度经济或会企稳，看好新基建
Q：全球股市暴跌，A股受到的影响会有多大？
A：对于A股行情相对比较乐观，目前整个大环境对于权益市场比较友好。短期受疫情的影响，经济基本面会较预期偏低，但在政策面、财政面都进行对冲，因此判断二季度开始，整个经济或会企稳。海外市场方面，美联储降息之后很多央行跟进降息，货币政策相对宽松，对于后市还是较为看好的。
中长期看好三大投资方向：第一个是消费，中国拥有全球最多的中产阶级数量，消费根基非常稳固，容易能够走出一些大的公司；第二个是科技，在云计算领域，在5G领域，大数据这些领域，中国保持一定领先。目前仍处于5G科技变革的元年，后续会有很多投资机会涌现出来；第三个是高端制造，中国是一个制造业大国，像新能源车、光伏、电子产业制造在全球非常有竞争优势，能够获取更多的市场份额，其中许多优质企业是成为牛股的基石。
Q：关于热门板块——以半导体、5g、新能源车为代表的热门板块该如何看待？当前估值短期内是否会震荡加剧，应该如何布局呢？
A：科技股的投资往往始于主题投资，比如七八年以前市场就开始投资电动车产业；我们对科技股的投资，更多的是去投一些从一到N的公司，而非零到一的公司。已经初步建立起一定的规模，有一定的竞争优势，我们看好它，希望它能够从一做到N。从零到一的投资会往往代表着波动比较大，与我们的投资理念不太吻合。
Q：关于新基建——中央经济工作会议把5G、人工智能、工业物联网、物联网等新型基础设施建设列为经济建设的重点任务之一，新老基建是否存在周期性的投资机会？
A：市场可能会有一定预期，如果经济受疫情拖累，那么通过基建发力，能够把经济托上去。实际上我认为目前以整个中国经济的体量，对老基建的投资比例已经较高了，这条路不太容易走得通，而且很难有持续性。我对新基建比较看好的，因为它能够为后续的发展，提供信息的快速公路。对于未来科技的核心技术的发展能起到非常大的促进作用。比如5G诞生相关应用端、内容、商业模式对于整个流量会呈现指数性增长。一些有竞争力的公司能够走出来。
Q：关于医药板块——2020全球股市第一个黑天鹅可以说是新冠疫情了，对医药行业是不是会有很深远的影响，是否会影响投资者的方向？
A：从投资的角度，我一直中长期看好医药，这是一个可以压底仓的板块。疫情提醒了大家对医药行业更多的去重视、投入，国家在新建很多医院，投资也在加速，居民防护意识增强，更多的去“治未病”，因此整体来说，疫情对医药行业有正面的影响。中长期来看医药的需求是偏刚性的，短期需求可能会有抑制，但优质公司长期的投资价格不会因此而受到影响。
医疗服务领域是非常好的赛道，现阶段还没有被完全市场化的。它有很多偏高端的需求，盈利模式也比较好，整体ROE水平较高，护城河也比较稳固。药品领域尤其是那些拥有竞争力的创新药企业，可能也是中国医药行业未来的发展方向。
Q：关于大消费——大消费可以说是您长期钟情的行业，2019年上半年行情推高了消费板块的估值，这是否给持有标的带来很大的难度？是否需要时间来消耗估值？
A：对于偏价值的公司，只要没有看到大的基本面变化，价值股的竞争优势还是能保持，是具有持有价值的，但是在比重上可以做一定微调。因为整个市场的估值中枢上提，成长股的估值弹性会更大，所以我们会把配置的比例向成长股倾斜，但并不意味着把价值股抛弃，从而找到均衡。
02
投资是基于中长期，
短期事件对它的冲击有限
投资纪律“三不投”：
不投ROE过低、现金流差、泡沫多的标的
Q：震荡行情中，如何有效控制回撤？
A：市场有时候对事件性的东西会放大，投资是基于中长期，短期事件对它的冲击可能是非常有限的，一些调整可能给我们带来更多的是机会。对于组合控制、风险回撤，尽量做行业的分散跟个股的集中，通过分摊行业来做阿尔法，减少组合的回撤。
Q：是否有给自己设定一些投资纪律？
A：我投资的纪律主要有“三不投”。第一个，对ROE过低的行业不投。第二个，对于现金流很差的公司不会去投的。第三个，有明显的泡沫，或是我认为已被明显高估的公司，我也不会去投，而不是买一个泡沫，然后希望别人以更高的价格卖出去。
Q：市场上一些轮动非常快的板块，会参与短期操作吗？
A：不太会，每个人都会有每个人的能力圈。我认为，做投资要在自己的能力圈范围之内做事，做大概率正确的的事情。我们会有一定的思考，比如说在当前市场环境下，配哪类的资产会更多的有一些操作收益，但是这基于中长期的维度，并不是说随着市场的变化而变化，我认为过于短期追逐热点其实胜率是很低的。
Q：资产看好了买入后，通常会持有多长时间？
A：一般来说我的持仓时间比较长，像有些核心持仓，拿了两年、三年的都有。我希望能够我们买的公司能够看的长，愿意长期一起走下去。
Q：最近一段时间您是如何操作的？是否逢跌会加仓？
A：我个人认为目前这个点位还是相对比较安全的。现在全球都在量化宽松、降息，政府希望通过鼓励股市，帮助企业走出难关，进而提振实体经济，这样对于整个社会来说是非常有利的，对于银行系统来说也是一种降杠杆。对于后市，长期来看我还是比较有信心的。
03
市场越是急躁，
越是需要聚焦护城河
Q：从业至今，您在投资经历中最大的感悟是什么？
A：核心理念：注重公司品牌护城河，涵盖不同资产护城河与护城河趋势的判定两层深度。
不同类的资产它的护城河是不一样的这里大致可以分为六类：
第一种是强品牌类企业，消费者公司品牌力强，其ROE就会相对较高，护城河也相对较深。
较高的切换成本也是一种护城河，可以参考科技类企业。比如说像大家平时用的微信，这个切换成本是很高的。比如说很多慢性病人他用慢性病用药胰岛素等等，此类企业于用户而言，切换成本是很高的，也是强护城河的表现。
三是网络效应，互联网公司的护城河。互联网公司往往有一个效应，一旦用户数突破临界点之后，企业价值会指数级提升。在季文华看来，前期投资方烧钱投资，一旦达到临界点，也就是这里说的网络效应时，便会带来巨大回报。
再有通过研发投入建造护城河，打造产品的行业领先地位。很多医药类、科技类公司的护城河是依靠重研发投入打造的。
第五类成本领先，有机会打造非常坚固的护城河。成本领先意味着建立一定优势之后，除非有巨大的行业变革，否则不太容易被颠覆。拥有成本优势的企业，在市场环境较差的时候有实力定价，造成竞争对手难以盈利但不影响其盈利能力。而在价格上涨时，能获得更多利润，这是很强的护城河。
最后是政府牌照，是排他性的护城河。“比如免税店经营、金融企业牌照等也是先天护城河。
做投资的人需要借市场长期称重之力，寻找那些拥有护城河可以长期发展的好公司。
疾风知劲草，市场短期越是急躁，越需要聚焦护城河。然而，企业的护城河也非一成不变的。未来该公司经营的护城河是不是有被颠覆的风险，现有的护城河随着竞争优势加强能否实现边际上的提升。有感于巴菲特传递的投资理念，即投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是确定这种优势的持续期。
只有那些被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务，才能成就基业长青的企业，才能为投资者带来丰厚的回报。
