摘要
海外流动性危机暂告一段落，主要矛盾可能由流动性转为基本面与疫情的变化。在海外新增人数难见拐点、基本面恶化压力加剧的情况下，国内债券仍有保护。
一、海外经济
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海外疫情大幅扩散
上周海外疫情继续以意大利为震中大幅扩散，截至20日，除中国外，全球累计确诊人数已经达到19.45万人，单日新增人数已超过3万人。目前来看，德国、法国、西班牙、美国等国的新增确诊人数可能继续攀升，且巴西、澳大利亚等国的新增确诊人数也在快速攀升，这意味着新增确诊人数的一阶拐点可能仍需等待。
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美联储降息至0并推出组合拳应对流动性危机
为应对流动性危机，美联储在3日非常规降息50BP后，在3月15日将基准利率下调100个基点至0%-0.25%，并推出7000亿美元规模的QE。但此举并未对市场的恐慌情绪起到明显的缓释作用，随着风险资产的进一步下跌，美联储接连宣布重启商业票据融资机制（CPFF）、初级交易商信用工具（PDCF）与货币市场基金流动性工具（MMLF）等工具试图解决市场流动性短缺的结构性问题。经过这些工具启用，周五市场对于流动性的担忧开始出现缓和的迹象。接下来如果疫情继续恶化，美国企业部门信用风险可能会继续攀升，届时不排除美联储启用购买企业债等“大杀器”进行应对的可能性。
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美国景气指数跳水
3月纽联储与费城联储制造业PMI跳水，分别录得-21.5与-12.7，较前值的12.9与36.7大幅回撤，并创出2012年7月以来的最低水平。同时首申失业金人数亦大幅攀升至28.1万人，显示疫情已经对美国经济产生了巨大的负面影响。预期后续美国经济数据仍有下行的可能性，疫情对美国的负面影响将会在二季度达到峰值。
二、国内经济
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中国维持LPR利率不变
3月20日中国人民银行宣布维持LPR利率不变。近期美元流动性紧张导致美元指数大涨，人民币有一定的贬值压力，短期压缩了货币空间。在全球新冠疫情冲击下，各国央行纷纷开启降息模式，中国未来几个月货币政策大概率会进一步的宽松，LPR仍有调低的可能。
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1-2月经济数据大幅回撤
1-2月中国工业增加值累计同比-13.5%，固定资产投资同比-24.5%，社消增速回撤至-20.5%，创近30年来新低。数据反映了疫情对经济活动的巨大破坏，一季度GDP同比增速可能转负。结合高频数据来看，截至目前，企业复工率可能接近80%，预计3月工业企业增加值和固定资产投资增速可能较2月有所恢复，但仍难完全修复。
三、债券市场
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资金面
3月14日-3月20日期间央行投放1000亿MLF，并维持利率不变。随着降准资金的落地与MLF的加量，资金利率大幅下行，隔夜利率下行至0.86%，7天与14天回购利率下行至1.65%与1.85%的位置。资金面整体保持宽松。下周无逆回购到期，但税期可能导致资金利率较上周小幅收敛，但收敛幅度料将有限。
表1：资金变动情况
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市场
上周短端受资金面继续宽松影响，1年期国债和国开债都出现了较大幅度的下行。长债收益率先上后下，全周变动不大，10年期国债上行1BP，10年期国开债下行1BP。周四以前，海外流动性危机引发的抛盘下，美债遭到抛售收益率一度上行至1.18%的位置，带动国内长端收益率跟随小幅上行。周五美联储接连出手后，流动性担忧有所缓释，长端收益率则跟随明显回落。
信用债收益率短端下行，长端上行。1年期AAA和AA分别下行9BP和5BP，5年期AAA和AA+分别上行14BP和15BP。
表2：利率债估值变动情况
表3：信用债估值变动情况
展望后市，海外流动性危机暂告一段落，主要矛盾可能由流动性转为基本面与疫情的变化。在海外新增人数难见拐点、基本面恶化压力加剧的情况下，国内债券仍有保护。
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