报告摘要

2019年公司归母净利润同比增长48.4%，EPS 0.82元

2019年1-12月公司实现营业收入135.9亿元，同增18.6%，归母净利润13.8亿元，同增48.4%，EPS 0.82元；单4季度公司营收40.6亿元，同增10.9%，归母净利润3.6亿元，同增96.1%。利润分配预案：每10股派发现金红利2.6元(含税)。

毛利率稳定，费用率下降

报告期内公司综合毛利率26.9%，同比基本稳定；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.9%、5.4%、2.6%、2.7%，同比变动0.2、-0.9、-0.5、-0.4个百分点，期间费率14.6%，同降1.5个百分点。单4季度综合毛利率25.4%，同将0.4个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为4.2%、4.4%、2.2%和2.9%，同比变动0.4、-2.3、-0.3和0.4个百分点，期间费率13.6%，同降1.8个百分点。

逆境中坚定的差异化布局，静待成果开花

19年受供给过剩影响玻纤价格持续下跌，泰山玻纤根据市场需求变化及时调整产品结构以抵消价格下滑的影响，风电纱及风电织物、高强高模玻璃纤维及热塑产品销量均增长，玻纤制品销量占比持续提升。公司全年销售玻纤及制品92.4万吨同增9.3%其中玻纤制品18.0万吨同增33.6%，产品均价6211元/吨同降8.3%；降本增效成果显著，成本4220元/吨同降3.4%，毛利率32.1%同降3.4个百分点。

受益于国内风电政策向好19年行业景气度持续提升，全国新增装机27.9GW，而中材科技风电叶片产业长期以来持续优化产能和产品结构(两海战略推进)，公司全年销售风电叶片7.94GW同增42.1%，龙头地位稳固市占率持续提升，产品均价63.5万元/MW同增6.5%，成本51.6万元/MW同升0.8%，毛利率18.6%同升4.6个百分点。

19年中材明确第三主业锂电池隔膜产业“一体两翼”发展路径：5月公布年产4.08亿平米锂电池隔膜生产线建设；8月出资9.97亿元取得国内产能第二湖南中锂60%股权；10月与大连装备、大橡塑及法国ESOPP设立装备公司。19年中材锂膜及湖南中锂产品良品率提升并稳定较高水平，积极开拓国内外主流电池客户，批量供货产能逐步释放，全年合计销售锂膜近4亿平米，出货量跃居行业第二，营业利润大幅减亏，是未来重要的利润增长点。

公司在行业逆境中不断坚持差异化布局，因此当行业景气度有所改善时总能在所在领域有优秀的表现。风电叶片行业前期受弃风限电，竞争格局恶化等因素影响，但公司坚持在海上和海外风电等领域不断寻求差异化布局。玻纤行业受新增产能过多供需恶化影响，但公司向高端和玻纤制品领域不断加大投入力度。隔膜产业从一开始的定位就瞄准高端领域，强调质量优先。中材科技板块较多，在坚定的差异化布局下，各业务版块行业龙头地位稳固且优势持续加强，年内外部扰动因素较多，需静待花开。

盈利预测与投资建议

中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头，新产业锂电池隔膜作为新兴成长行业发展前景向好，是未来重要的利润增长点。20年在国外冠状肺炎疫情不断发酵的影响下，预计公司三大板块中玻纤需求还将承受较大的压力，风电和锂电池隔膜板块影响有限，下调公司20-21年盈利预测EPS至0.95和1.12元(原预测1.00和1.25元)，新增22年盈利预测EPS1.39元，逆境中龙头企业与其他企业的差距还将进一步拉大，叠加锂电池隔膜作为新增长点推升整体估值水平，维持“买入”评级。

风险提示：

疫情持续发酵影响下贸易不确定加大、需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。