A股市场

2月A股整体是下跌的，但结构分化特别明显。春节后首日市场对新冠疫情的冲击进行了集中释放，主要股指的跌幅都在8%上下，而随着湖北以外疫情的初步控制、货币政策宽松、财政政策释放，再加上融资新规等对冲政策的落地，资金跑步进场，以科技股为首的成长板块吸引居民资金纷纷转入股市，公募基金爆款连连，带领市场强势反弹，在月末，因为新冠疫情在海外扩散外围市场暴跌，A股在月末几日也巨幅波动，最终上证综指收于2880点，单月跌3.23%。风格上成长优于价值，沪深300跌1.59%，但创业板指则上涨7.46%；科技板块领涨，对冲政策预期强的基建也表现不俗，疫情下医药抗跌，但受疫情影响明显的消费和周期落后，申万28个一级行业涨跌几乎各半，通信（11.07%）、计算机（10.61%）、农林牧渔（8.25%）、建筑材料（7.16%）和电子（5.41%）涨幅前五，而采掘（-6.97%）、交运（-6.00%）、银行（-6.96%）、钢铁（-4.51%）和非银（-4.45%）跌幅前五。3月A股将进入结构性震荡。2月上涨的主要逻辑是货币政策宽松、监管政策宽松、增量资金进场、风险偏好全面提升，基本占尽了各种利好，但基本面其实是比较负面的。展望3月，经济景气指标制造业PMI指数创新低，但复工复产在逐步进行，不过我们年初提到的业绩增速圆弧底的上升段将被延后；目前市场的资金是比较充裕的，宏观有积极的财政政策和灵活的货币政策，而在A股前期的赚钱效应下、居民资产重新配置的需求下，增量资金有望继续，与2015年的杠杆资金不同，本轮进场资金主要来自居民资金，是资产配置转换的长期趋势；最大的不确定性在于疫情在海外的控制情况，虽然国内疫情基本控制住，但海外疫情仍在发展阶段，外围市场的波动将压制国内的风险偏好，而今年以来获得巨大涨幅的股票也存在调整需求。我们认为3月A股将进入结构性震荡，一方面，科技成长是全年的主线，但3-4月会迎来财报基本面的检验，个股会进入分化，盈利和盈利预期好的公司会持续享有高估值的高溢价，而对纯炒作的公司将有调整风险；另一方面，随着生产的逐步修复，对冲政策逐步释放，低估值的周期板块也会随着催化的落地有阶段性表现。

海外股市

2020年2月全球股市以大跌收场，MSCI全球股票价格指数下跌8.21%，而发达市场股票价格指数则下跌8.59%。分区域看（MSCI股票价格指数，以美元计价，下同），美国下跌8.33%，欧洲下跌9.50%，亚太（除日本）下跌4.35%，日本下跌9.18%，新兴市场下跌5.35%，金砖五国方面，中国逆市上涨0.97%，印度下跌7.35%，俄罗斯下跌14.45%，南非下跌12.93%，巴西下跌13.42%。2月全球股市先涨后跌，走势同1月如出一辙，堪比新冠疫情的2.0版，但波动幅度却远远高于1.0版。尤其是2月的最后一周，全球股市暴跌，美国三大股指跌幅普遍都在10%-13%之间，已经与历史上几次著名的黑天鹅事件相当（例如希特勒入侵法国、黑色星期一、千禧年互联网泡沫），仅次于大萧条和2008年的金融危机。如果说新冠疫情的1.0版是由于中国疫情的爆发，让全球投资者担忧中国经济增长及对供应链的担忧，从而导致海外股市下跌，2.0版的新冠疫情已经在全球范围内广泛蔓延，日本、韩国、意大利、伊朗等地区的疫情相对比较严重，投资者担忧全球经济有可能陷入到衰退当中（一方面是疫情导致部分行业，诸如旅游、消费、航空等行业的低迷，另一方面是疫情导致国际贸易的减少和供应链的中断），而目前尚无法评估疫情最终的影响程度，在缺少“锚”的情况下，市场杀跌情绪严重，资金因避险而涌出股市，此外，近年来盛行的量化交易程序、目标波动率指数基金在下跌阶段的抛售等因素，也导致市场卖盘庞大。不过，因疫情控制情况较好，中国成为了资金追逐的避险资产，在主要股指中独树一帜录得上涨，尤其在其他金砖五国对比下更是耀眼（印度下跌较少，原因之一也是印度的疫情相对较轻）。
展望后市，预计市场将在冰与火之间继续跌宕。一方面，全球疫情数据除中国以外的数字将继续增长，对经济的担忧也将持续存在，全球供应链更是岌岌可危，尤其在欧洲地域，若意大利疫情蔓延至其他国家，欧洲制造业的压力将会很大。从目前看，若疫情持续时间超过两个季度（即在夏季之后），则全球经济确实存在陷入衰退的风险。但另一方面，从估值上看，2月末的下跌之后，市场价格已经隐含计入了公司盈利的同比负增长5-10%，基本已经比较合理，从央行可能的操作上看，各国央行，尤其是美联储将陆续出台降息的货币政策，以支撑经济不会断崖下行，目前市场预计美联储在3月的降息概率为100%，降息幅度预计为50BP，而在此之后可能还会有降息，其他经济体央行也有跟进的必要。因此，两方面因素共同影响市场，股市波动性居高不下。从历史看，归根到底，股市在初期下跌后的演进，取决于经济是否进入衰退，从目前看衰退不是基准情形，基准情形是低增长，故而可以对股市的长期走势持适度乐观的观点。