万家基金：降准与四季度货币政策例会点评

事件：2020年1月1日，央行公告称，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准是全面降准，释放长期资金约8000多亿元。1月1日，央行发布四季度货币政策例会声明。

点评：

1．核心观点：本次降准略超市场预期，上周末降准落空后，市场普遍预计会推迟到本周末或者下周末降准。降准一方面是在LPR存量改革条件下适当补偿银行利益，另一方面是稳增长、配合专项债发行以及维护春节前流动性稳定等意图。

央行在1日发布的四季度货币政策例会上明确表示，要降低社会融资成本，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，这意味着未来一个季度宽货币、降成本的导向非常清晰。整体来看，本次降准以及央行最新表态都传递了进一步宽松信号，有利于股市债市表现，维持股市春季躁动，债市震荡偏强的观点。

2．央行全面降准0.5个百分点，释放资金8000亿，略超市场预期。

2020年1月1日，央行官网发布公告称，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次降准是全面降准，释放长期资金约8000多亿元。本次降准是对“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本”表态的落实。上周末降准落空后，市场普遍预计会推迟到本周末或者下周末降准。

3．央行降准有三个意图：一是在LPR存量改革条件下适当补偿银行利益，本次降准有利于缓解推动存量贷款用LPR计价所带来的市场层面的压力。二是稳增长、配合专项债发行。专项债发行在即，流动性存在缺口，此时降准有利于体现“六稳”和年初开门红的需求。三是维护春节前流动性稳定等意图，春节前亦存缺口，这也是市场此前普遍预期1月降准的原因。

4．促进实际利率明显下降。

央行在1日发布的四季度货币政策例会上明确表示：“稳健的货币政策要灵活适度，运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，下大力气疏通货币政策传导，降低社会融资成本，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度”，显示一个阶段货币政策导向仍然十分清晰，可能存在进一步宽松信号。

5．流动性预期充分，维持股市春季躁动债市震荡偏强观点。当前宏观环境整体有利于股市，一是12月PMI为50.2，继续超市场预期，经济企稳迹象显现，二是9月以来央行连续释放降准降息信号，三是中美贸易协议达成，本月可能会签署协议。我们维持11月底12月初提出的股市春季躁动提前观点。债市预计以震荡为主，一方面，央行宽松导向清晰，年初配置力量较强，另一方面，经济预期修复风险资产上涨也构成了一定牵制。因此预计利率震荡偏强。