收益冠军年年有，但一人包揽主动权益基金业绩前三，在基金行业还是历史第一次。

Wind数据显示，截至2019年12月31日，2019年业绩排名前十的主权权益类基金中，广发基金刘格菘一人有广发双擎升级、广发创新升级、广发多元新兴3只产品上榜，收益率分别达121.69%、110.37%、106.58%，包揽主动权益类基金业绩前三名。

这是刘格菘投身公募十年来获得的首个冠军。十年历程中，刘格菘不断完善自己的投资框架，提炼出一套效率资产和核心资产轮换的投资框架，并在2019年科技股的行情中得到了很好的验证。

刘格菘的夺冠秘籍是什么？对于2020年的A股他又有哪些布局？他在接受中国证券报记者采访时娓娓道来。

冠军攻略：

捕捉行业配置的阿尔法

格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道：“一次好运，或者一个超级明智的决定，可能比一辈子的努力都更重要。可是谁又能分得清两者之间的区别呢？”

格雷厄姆的这段话，谈到的不仅是投资当中的偶然性，还有偶然性背后长期的努力和积累。

蛰伏公募基金行业整整十个年头，对于2019年首度夺冠，刘格菘只是轻描淡写地说了一句“运气好”，但追踪他十年的奋斗路径却发现，能够在2019年科技股的行情当中一马当先，绝非一时之功，而是他十年来持续优化自己投资框架的结果。

从刘格菘2019年的投资组合中可以看出，他的超额收益大部分来源于7月份的精准调仓。他当时大幅调整了组合结构，加大了电子板块的配置，其重仓股圣邦生物、康泰生物、中国软件等均是2019年的大牛股，圣邦股份2019年涨幅超过370%。截至2019年9月末，广发双擎升级组合前十大重仓股中，有7只电子股，2只计算机，1只生物医药。

为什么能精准地把握科技股的行情？

刘格菘解释道：“自己的投资主要是从行业供需格局出发，将自上而下宏观分析与自下而上的选股相结合，先对宏观判断、政策边际变化等进行研究和分析，再结合微观定量研究，例如行业变化、产业链调研等分析行业供需边际变化与竞争格局，判断行业的成长趋势，确定重点关注的行业，再从中优选个股。”

事实上，早在2019年年初，刘格菘就看到科技行业在需求领域出现显著变化，行业景气度提升，产业链上下游公司需求出现爆发式增长。他在年初便开始布局半导体相关的自主可控产业链。7月，刘格菘在调研中发现电子行业很多公司业绩大幅超预期，行业需求出现趋势性扩张，于是提升了电子行业的配置，组合主要以半导体自主可控产业链、国产电脑替代为主，成功地抓住了这波科技股的大行情。

在二级市场中获取阿尔法有两种方式，一种是行业中性，靠自下而上选股战胜指数；另一种则是通过做行业配置。刘格菘在十年投资的积累总结中逐步过渡到了第二种打法，其通过对产业链进行深入调研，找到处于扩张阶段的行业，只要判断对了产业趋势，就能把握住行业配置的阿尔法。记者注意到，与自下而上精选个股的基金经理不同，刘格菘管理的组合具有明显的板块属性。

把握效率资产与核心资产轮换规律

回顾过往的投资经历，刘格菘坦承自己也曾吃过波动的亏。

他在融通基金管理融通领先成长的时候，就侧重研究战略新兴行业及个股，当时其组合贡献更多来自个股。在2015年上半年的成长股行情中，他的基金业绩也一度排在市场前十的行列，但随着下半年A股行情突变，他管理的基金净值也遭遇了较大的回撤，引发了他对自己投资风格的深沉思考。

“当时主要是固守自己的风格，路径依赖比较严重，导致没有看到市场的变化。”刘格菘说，在一步步学习思索过程中，他重新认识到，投资当中不变的应该是框架，变化的是框架下面不同的资产，随产业趋势而变。

核心资产，刘格菘对它的定义是行业供需格局没有明显的变化，但是行业景气度较高，龙头公司可以享受行业成长的红利，甚至是比行业成长增速更快的成长红利。假设估值不下滑，核心资产至少可以赚公司成长的钱。现在符合核心资产定义的板块是食品、疫苗、血液净化等。

效率资产，则是行业供需格局发生了比较明显的变化，或是由于供给收缩带来需求向龙头公司集中，或是行业本身发生了需求扩张。效率资产具备未来几个季度利润快速成长的基础，这是行业配置方面阿尔法收益的最主要来源，如果配置了效率资产，可以给基金带来比较可观的回报。

回顾历史上的A股表现，在政策或产业等某种因素驱动下，效率资产的机会经常会出现，比如2010年-2012年的苹果产业链，2012年的安防产业链，2013-2015年互联网浪潮中受益于互联网流量爆发的企业以及2019年启动的科技板块均具备效率资产的特征。

“我的投资组合就是在效率资产和核心资产之间进行轮换。核心资产的弹性也许没有效率资产大，却是基金净值稳定的压舱石。”谈及如何控制组合的波动，刘格菘介绍，如果判断未来市场总体处于底部水平，风险偏好可能会提升，效率资产配置的比例会高一些。如果效率资产没有很好的投资机会，就在核心资产中找一些能够为组合提供稳定收益的资产来配置。

春季行情可期 

科技是增长比较确定的品种

“今年春季行情是可以期待的。”刘格菘指出，当前A股指数处于比较低的位置，出现系统性风险的概率比较小。而且，其预计一季度的流动性会边际宽松，但企业盈利很难出现全面系统性回升的局面，所以市场以结构性行情为主。

但他也指出，今年的市场可能会有比较大的变化。消费板块经过2016年以来连续三年的上涨，很多公司的估值处于历史上比较高的区间，部分公司的股价出现了泡沫化的迹象。低估值的周期板块可能有脉冲式的机会，不过基于经济结构仍处在转型的过程中，大概率不会有总量方面的政策出台。

站在现在的时点看，刘格菘最看好的仍然是科技股。“科技板块的盈利增速还没到历史最好的水平，从我们微观调研的情况来看，半导体整个产业链从设计到制造到封装，整个产业链都处于高景气状态，这个状态至少可以持续一年半的时间。”刘格菘说，2019年市场平均涨幅35%左右，这从历史上看也是表现非常好的年份。今年要防止估值过高股票的回踩风险，沿着相对业绩增速最快的方向去寻找具有配置价值的机会，是阻力最小的一个方向。

至于相对业绩增速最快的方向，他认为有两条主线：

一条是自主可控为核心的半导体、电子板块，这个板块从去年二季度开始业绩出现了加速，预计今年还是处于快速成长阶段。

另外一条线，是国产的CPU操作系统这条线，这也是比较好的投资方向。

他也看好核心资产的投资机会，比如可能出现需求扩张的新能源汽车产业链，他指出，目前新能源汽车的产量还处于比较好的位置，如果今年新能源汽车政策变化，这个板块有可能复制此前光伏板块的表现，虽然幅度不会那么大，但这是一个比较好的配置方向。此外，核心资产中增长比较确定、估值合理的公司，如疫苗、食品等也值得关注，例如，《疫苗法》出台后，加速了行业内公司的优胜劣汰，强监管会加快行业内龙头公司领先优势不断扩大。