博雅生物拟以发行股份和可转债及支付现金的方式，作价7.78亿元收购罗益生物48.87%股权，加上以现金1.75亿元收购罗益生物11.68%股权，共作价9.53亿元收购罗益生物60.55%股权。

国信医药观点：

1)罗益生物估值合理。罗益生物是一家体量较小的疫苗企业，盈利能力较强，主力品种AC结合苗市占率领先；重磅产品AC-Hib三联苗处于3期临床，进度领先。根据罗益生物60.55%股权总对价9.53亿元，罗益生物整体估值为15.74亿元，对应2019年预计净利润0.71亿元的动态PE为22.18倍。参照罗益生物未来三年25%的预期业绩复合增速，估值较为合理。

2)博雅本部血制品业绩增速约10%。2019年行业整体采浆低增长，博雅本部今年没有新增浆站，预计2019~2020年采浆增速约10%。纤原市场竞争加剧，公司销售承受一定压力，预计今年纤原销售比去年小幅增长。受限于采浆增速，博雅生物本部血制品业务实现10%左右的业绩增长。

3)血浆调拨有序推进，丹霞注入时间点有所调整。丹霞生物已经复产，但受限于仅有白蛋白和肌丙批文，利润端无法改善。我们预计丹霞与博雅的血浆调拨将于明年获批；新的血制品管理条例预计在明年颁布实施，可能会利好集团内部的血浆调拨。由于罗益的注入，丹霞注入时间点可能相应后移，我们预计丹霞将在血浆调拨获批后启动注入，2021年完成注入。

4)风险提示：罗益生物注入进度不及预期、血浆调拨审批进度不及预期、采浆量增长不及预期、纤原销售不及预期。

5)投资建议：并购罗益生物，血制品加疫苗双战略正式启动，继续推荐“买入”。由于罗益生物的注入，丹霞生物注入的时间点将会随之调整。预计博雅生物未来2~3年采浆量增速在10%左右，2019年业绩增长主要依靠内生，2020年调浆获批叠加罗益注入带来净利润增量，2021年丹霞复产并且注入使利润大增。由于行业采浆增速不及预期，我们下调公司的盈利预测，预计2019~2021年归母净利润5.25/6.43/8.24亿(前值为5.70/7.05/9.75亿)，考虑到股权稀释的影响(假设可转债全部转股)，对应EPS为1.21/1.43/1.47元，对应当前股价PE为25.8/21.8/21.4x，继续推荐“买入”。