核心观点

恒生电子：未来全球领先的金融科技公司

恒生电子是中国领先的金融软件和网络服务供应商，公司始终聚焦金融主业，在行业内处于领先地位，2019年公司已经连续11年入选Fintech 100全球金融科技百强榜单，排名43位，获史上最佳名次。公司控股股东为蚂蚁金服，直接纳入阿里系版图。高研发成就高净利率和高市占率，助力公司穿越牛熊市，兼具周期成长性。2016年后，公司盈利能力明显回升，净利率高于可比公司。公司研发投入占营业收入比例高于可比公司，在整个A股中也是名列前茅。

行业景气度提升，金融 IT 需求旺盛

资本市场IT增长动力不断，长期来看我国证券化率和美国四十多年前证券化率相当，未来我国证券化率大幅提升有望带动金融科技需求；短期来看2019H1，A股非银金融机构资本开支呈现回暖迹象，利好金融科技领军企业。证券 IT 和基金资管 IT行业相对集中，银行 IT 市场和保险IT市场空间大，公司有较大发展空间。2022年中国银行IT 投资规模将突破1500亿元，解决方案市场规模将超过880亿元；保险IT有望超过420亿元，解决方案市场约为178亿元。

投资看点

行业方面红利在于资本市场改革、金融对外开放有望打开金融科技行业边际，资本市场改革创新成为常态，每年都会产生新的需求，形成金融科技公司新的盈利增长点。金融业对外开放带来更多市场参与者、新型业务模式和技术应用，从而催生更多金融科技需求。公司层面看点在于思变和成长。2019年公司继续推行online战略，大中台战略加速落地。未来公司持续提高更多产品的市场份额，保持传统业务竞争优势，推动新兴技术落地，创新业务实现更大突破。

首次覆盖予以“增持”评级

我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别为40.59、50.01、61.25亿元，归属母公司净利润分别为10.04、12.03、14.82亿元，EPS分别为1.25、1.50、1.85元/股，对应当前股价为72.81元，PE分别为58.24X、48.63X、39.46X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济不确定性；金融科技监管政策面临的不确定性等。