事件：公司发布限制性股票激励方案，这是公司第二次发布股权激励方案，拟授予共51名激励对象限制性股票376.744万股，价格为16.46元/股。

激励对象：第一次股权激励方案激励对象170人，主要为公司(包含下属子公司)任职的高管、中层管理人员、核心技术及业务人员；而本次股权激励方案的激励对象主要是公司(及子公司)的高管及重要管理人员共51人，我们认为本次股权激励方案加强了对于管理层的激励力度。

解除限售条件：本次股权激励方案以5年为期限，对公司扣非净利润进行考核。

1)第一个解除限售期：以2018年净利润为基数，2019年扣非净利润增长率不低于15%；

2)第二个解除限售期：以2018年净利润为基数，2020年扣非净利润增长率不低于32%；

3)第三个解除限售期：以2018年净利润为基数，2021年扣非净利润增长率不低于52%；

4)第四个解除限售期：以2018年净利润为基数，2022年扣非净利润增长率不低于75%；

5)第五个解除限售期：以2018年净利润为基数，2023年扣非净利润增长率不低于100%

综合来看，公司5年扣非净利润的CAGR需达到14.87%。

成本摊销：本次股权激励草案需摊销的总费用5176.46万元，其中2020-2024年分别摊销2363.92万元、1328.63万元、810.98万元、465.88万元、207.06万元，激励草案的成本将会计入公司管理费用。

我们认为本次股权激励主要是为了给重要管理人员激励，激发管理层的工作热情，我们继续看好公司未来长期发展，主要系：

1、B2C业务：19年营收增速预计在30%-40%，2020年预计为40%左右；19年净利率预计在6%左右，2020年预计在7%左右；

增长来源：①品牌：进行品牌重塑，加大品牌营销和推广力度，提升品牌关注度，打破消费者知晓产品但不了解品牌的局面；②产品：持续进行产品迭代和扩充，扩大消费客群，提升产品适销度。如增加女性产品系列等；③渠道：小米渠道保持稳定增长，预计2020年保持30%左右的增速；加大非米系渠道扩张力度，预计2020年占比在50%左右，同时预计非米系渠道收入增速在50%左右，为后续增长提供动力；④精细化运营：对90分自有渠道和小米渠道团队进行拆分，采取不同的策略和打法，提升效率。

2、B2B业务：我们预计公司B2B业务19年收入增速在40%-50%左右；2020年预计收入增速在30%左右。2019年净利率预计在10%-12%。

增长来源：1)印尼工厂客户结构不断优化、产能持续扩张：目前NIKE是印尼工厂第一大客户；由于公司能够成为NIKE供应商，已经是对公司在箱包代工领域良好实力的证明；由此在开拓新客户方面的竞争力将会提高。未来公司将会继续寻找类似NIEK这类的优质大客户，丰富客户结构；同时公司子公司在印尼继续购入土地，作为海外生产基地扩建的储备用地，我们预计公司2020年底-2021年初能够实现产能的翻倍，从而保证公司B2B业务的良好发展。2)盈利能力持续提升：公司印尼工厂收购后，生产效率明显改善，预计已经提高到收购前的80%，目前我们预计净利率预计在7%左右。假设公司原有B2B业务净利率保持稳定，我们预计19年B2B业务净利率能够实现10%-12%的水平。

维持“买入”评级，维持公司原有盈利预测。虽然我们对于公司2020年收入增长预期较此前乐观，但基于谨慎原则，我们维持原有盈利预测。预计19年-21年实现归母净利润2.30、3.05、4.02亿元，同比增长32.61%、32.55%、31.53%。预计2019-2021年EPS为1.06/1.40/1.85元。

开润股份(300577)再发限制性股票激励方案，进一步绑定核心管理层利益