“大约一个月前，我遇到了一个经验丰富的加拿大大型养老金客户，他谈起，一半在美国的基金经理都没有经历过 2008年金融危机。” 这是一个在环球股市拥有超35年投资经验的基金经理王国辉（Wong Kok Hoi）的感叹。近期，美股又创新高。

“巴菲特”遭“新人类”突袭

王国辉现为毕盛（APS）创始人兼首席投资官，曾任花旗旗下Cititrust（日本)首席投资官、新加坡政府投资公司高级投资官等，毕盛是最早（2004年）通过QFII额度参与境内A股投资的外资机构。他的感叹很容易就会得到众多秉承价值投资理念的老牌基金经理的共鸣。

全球金融危机后，在量化宽松（QE）政策下，全球流动性泛滥、公司疯狂回购股份，美股上涨持续，近期又创新高。自然而然地，牛市导致了基金经理严重短缺。在 2-3 年内，年轻的新生代基金经理出现了，他们当然没有体会过危机的滋味，他们也被王国辉这样的人称为“新人类”，

“他们的游戏规则是要在决策过程中运用非理性思考的模式快速购买，这是唯一重要的规则，出售是只有失败者犯的禁忌。当时对股票的判断是最终将上涨10倍或20倍，但不久之后，这样的想法就显得是错了。”王国辉说。

除了狂热的“新人类”基金经理，市场上还有另外一头大象——ETF基金经理，他们占美国交易量的50%。他们的套路直截了当，只要有新的资金流入就买入重的指数权重，这在一定程度上助推了美国五大科技股(FAANG)的成功。

“关于 FAANG 最成功的股票之一是苹果公司。尽管收益连续三个季度下降，但该股在10月第二个周末创下新高。在过去，每当一家消费电子公司显示出其主要产品的销售放缓迹象时，在收益开始减少之前，股票就会被抛售。 ”王国辉对第一财经记者表示，持续的股票回购和ETF 购买，再加上“新人类”基金经理的力量，似乎已经超越了旧规则。

同时，算法交易的普及也在扭曲了价值投资——他们往往寻找小的定价错误以套利，交易的时间跨度可能从几个小时到几天或几周不等。这些新物种已经不仅仅只在美国市场上被发现。“许多卖方分析师建议我不要看6个月以后的事态发展，”王国辉说。

但30多年来信奉长期价值投资力量的他，对这些卖方分析师的观点表示不敢苟同。

他说，目前在市场上，“新人类”基金经理们所想的只是博取短期炒作下的股价涨幅，并认为自己不会接到最后一棒。这与巴菲特这类长期价值投资者有很大的不同。

美股牛市裂缝已现

目前人们在关注，美股牛市究竟能持续到多久？目前需要担忧吗？

虽然不认同“新人类”的玩法，但王国辉也认为，美股牛市仍将持续一阵。逻辑很简单，在全球央行持续宽松的背景下，国债收益率又已处于低位，负利率资产也不断扩容，因此资金仍将流向权益市场以寻求收益。高估值本身通常不会结束牛市，通常是流动性的逆转或趋紧使“动物精神”被削弱。如果再遇到加息，那么多头很可能将在经济停滞之前争相夺门而出。

即便美联储并不会加息，美股牛市也已出现了裂缝，这是不容忽视的。王国辉认为，9月美国回购市场的“资金荒”已经敲响了警钟。所幸，美联储为了维护市场稳定，决定重新“扩表”。

最近另一个令人担忧的“裂缝”则是美国IPO市场的表现。王国辉提及，即使在牛市中，WeWork的IPO依旧折戟，而有些勉强成功IPO的公司，在亮相首日就破发下挫。这似乎标志着一个时代的结束，这场对于高科技公司估值虚高的挤兑即将开始。

迄今为止，亚洲的互联网行业，特别是电子商务板块，与其真实业务相比更像是资本市场的游戏。这是什么意思呢？王国辉说，在资本市场中，想成为马云的人会从私募股权投资人那里筹集资金，以迅速提高自己的收入，最快的方法是在价格敏感的市场中亏本地销售产品或服务。比如有的电商，在3年内上市，创始人更是赚了超过100 亿美元。在IPO年度，亏损大于收入；在IPO 之后，公司立即两次筹集了20亿美元。

其实目前对于市场上的种种迹象，享受盛宴的“新人类”可能并不那么在意。但在全球经济增速下行、不确定性愈发强化的背景下，即使美股并不至于崩盘，但要持续斩获超额收益，仍需自下而上的主动选股，“调研、调研再调研。”王国辉说。

集中持有高品质A股有望长期跑赢

对于A股投资， 目前的估值已经到了颇具吸引力的状态。众多外资认为，A股的超额收益将更加诱人，但在不确定性持续的背景下，重视基本面和价值投资仍是长期跑赢的关键。

在此前的避险情绪下，食品饮料、家电等消费行业股价持续攀升，尽管目前估值已经大幅攀升，但王国辉认为，在盈利为王、不确定性未消的当下，例如茅台、格力等的价格仍有上行空间。

盈利固然重要，对于长线投资者，公司的“护城河”和盈利的可持续性也同样重要，为此，就科技企业而言，王国辉尤为重视研发投入这一块。目前，半导体产业链成了“国产自主、进口替代”的热门概念。以华虹半导体和中芯国际（SMIC）为例，“有些投资者更偏爱华虹，因为过去五年，华虹的ROE比中芯国际高、估值又更低，但对价值投资者而言，不能只看短期的利润。在科技方面，如果不大幅投入设备、人才，公司是不会成功的。”王国辉说。

在王国辉看来，无论是A股还是美股，从风险回报的角度来看，一个更为集中于高质量股票的投资组合更有望跑赢，而不是像“新人类”基金经理那样，为博短期收益而在组合中加入不确定性很强的品种。

“可以肯定的是，我敢打赌巴菲特的职业生涯将比‘新人类’们的更长。”王国辉说。

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