中融基金：MLF操作利率小幅下调预期 短期形成利好

事件：

11月5日，央行宣布开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。这是2016年3月以来MLF操作利率首次下调。

点评：

我们一直认为经济下行压力较大，货币政策不存在收紧的环境，但在8、9两月社融数据改善、9月CPI破3以及10月21日LPR第三次报价没有下调的背景下，市场对于MLF利率下调预期较低，本次利率下调超过市场预期。我们分析可能是如下几点原因：

第一，指明货币政策方向性的信号意义较强。宏观经济下行压力持续存在，但猪肉价格迅速上涨带来的CPI走高提升了通胀预期，进而引起了市场对于货币政策的担忧。本次调降MLF利率显示央行货币政策仍以逆周期调节为主。调降5BP（报价最小变动幅度）也显示出了央行的谨慎态度，避免对通胀水平产生较大影响，在松货币与防通胀中间取得紧平衡。

第二，保证社会融资成本降低。金融机构加大对实体经济的信贷支持，降低社会融资实际成本是央行本年度的重点工作。但自9月中旬以来利率水平迅速抬升，目前已接近年内高点。利率水平持续保持高位，有悖于央行降低融资成本的目标。因此，央行有必要调降利率、进行预期管理。

第三，继续保证稳增长政策的顺利实施。本年度货币政策始终保持在较为宽松的态势，但三季度实际GDP增长率低于预期、10月PMI回落，均体现出稳增长仍需加力，也需要货币政策的配合。另外，政府财政支出带来的基建投资回暖是本年度经济增长的主要推手，如果11月及12月部分地方政府专项债提前下达，利率调降也会为发行创造较好的外部环境。

利率下调短期内对股市及债市都形成利好。长期来看，RCEP签订带动制造业——出口链条改善，进而带来的PPI回暖是否会制约货币政策还需进一步关注。（部分有删减）